界面新闻记者 |
继长鑫科技（688825.SH）7月中旬启动新股申购后，国产存储另一龙头长江存储的IPO进程也驶入加速通道。
近日，证监会官网最新披露的辅导进展显示，中信证券（600030.SH）与中信建投（601066.SH）联合担任辅导机构的长江存储已完成首期辅导工作，两家券商合计派出31人的超规格团队进场，规模与长鑫科技IPO时的34人辅导阵容基本持平，侧面印证了项目的复杂度与战略级重要性。
国产存储“双子星”先后冲刺资本市场，标志着国内半导体核心资产的证券化进程正在全面提速。
团队规模远超常规项目的背后，是长江存储极为复杂的股权结构。公开股权信息显示，长江存储无控股股东，各类持股平台合计股东超过20家，其中持股1%以上的主要股东共6家：第一大股东湖北长晟发展直接持股26.54%，第二大股东武汉芯飞科技持股25.35%，国家大基金一期与二期合计持股约23%，武汉光谷产投持股9.26%，长江产业投资集团直接持股2.53%。多方国资、产业资本、大基金交叉持股的结构，使得股东适格性穿透核查的工作量远高于普通项目，也对辅导团队的人员配置提出了更高要求。
相较于长鑫科技两个多月便完成全部辅导工作进入验收阶段，随后快速完成问询、注册并启动申购，作为同量级的存储龙头，长江存储的推进节奏也备受市场关注。
按辅导期原则上不少于3个月的要求推算，从5月19日正式启动辅导算起，项目最快有望于8月完成辅导验收，正式向科创板递交申报材料。
长鑫科技上市过程中，提前持股的券商凭借股权增值预期迎来估值修复，而长江存储的IPO盛宴中，各家券商的卡位格局也逐步清晰。
率先锁定核心席位的是两家头部保荐机构。中信证券与中信建投拿下联合保荐资格后，按照科创板跟投规则，后续两家券商的另类投资子公司将参与战略配售跟投，若长江存储上市后市值表现符合市场预期，跟投收益将成为比承销费更可观的利润来源，这也是头部券商争抢硬科技大项目的核心逻辑。
2026年上半年券商业绩集体超预期，背后核心驱动力正是“投资+投行+投研”三投联动模式的兑现，券商不再单纯依赖经纪、自营的周期行情，硬科技股权增值成为新的业绩增长极。
从已披露的半年报预告来看，头部券商盈利增速普遍超出市场预期。国泰海通预计上半年净利润200-205亿元，同比增长27%-30%；招商证券预计归母净利润100-110亿元，同比近乎翻倍；中金公司预计净利润77-82亿元，同比增长78%-90%。多家机构均将投行、股权投资的协同贡献列为业绩增长的核心原因。
数据印证了这一趋势，2025年初至2026年7月，科创板新上市公司平均涨幅超520%，头部券商的跟投资产大幅增值。中金公司测算显示，2026年4-6月，券商科创板跟投新增浮盈超50亿元，相当于一季度上市券商投资总收入的9%，头部券商占比更是高达27%；加上私募子公司、另类子公司持有的未上市科创股权，券商的科技类资产已经成为利润表中越来越重要的组成部分。
“传统投行赚的是一次性通道费，三投联动模式下，券商赚的是企业全生命周期的钱。”业内人士对界面新闻解释，早期通过直投布局种子期、成长期企业，获得股权增值收益；IPO阶段赚取承销保荐费，同时通过跟投绑定长期收益；上市后还能承接再融资、并购、股权激励、企业家财富管理等衍生业务，盈利链条被大幅拉长。
南开大学金融发展研究院院长田利辉对界面新闻指出，科创板跟投制度让头部券商成为硬科技企业的长期股东，收益结构从一次性收费转向长期价值分享，这也是市场提出“买券商等于买一篮子打折科技股”的底层逻辑。
硬科技IPO的红利并非全行业共享，恰恰相反，百亿级大项目的高门槛，正在加速投行格局的分化，资源向头部集中的马太效应愈发明显。
从上半年投行排名来看，行业格局已从此前的“三中一华”转向“两中一泰”。具体来看，中金公司以184.72亿元承销规模位列第一，中信证券、国泰海通分列二三位，三者合计占据了市场过半的份额；而中信建投、华泰联合的承销规模同比下滑超60%，排名跌出行业前八。
大项目天然向头部集中的趋势十分明确。“百亿级硬科技项目的合规复杂度、资本消耗、产业资源要求，都是几何级上升的，中小券商根本接不住。”某头部券商投行人士对界面新闻坦言，“仅跟投一项就需要掏出10亿元真金白银，对净资本有限的中小券商而言，一单大项目就会占满全部跟投额度，更不用提前期直投布局的资源和资金门槛。”
田利辉对界面新闻指出，头部券商凭借雄厚的资本储备、全球化的跨境业务布局，以及“投资+投行+投研”的协同联动模式，在科创板跟投、跨境业务等新兴赛道上已经构筑起结构性竞争壁垒；而缺乏区域资源禀赋、没有细分赛道专精能力的中小券商，正逐步陷入同质化竞争的挤压困境。
他表示，监管层也在通过券商分类评价机制引导行业走差异化路线，推动构建“头部全能综合化、区域券商本土化、中小机构特色化”的多层次行业生态，中小机构依然可以通过深耕区域经济、聚焦垂直细分赛道找到突围路径。
“投行+投资”的模式并非稳赚不赔，收益与风险始终对称。跟投机制的初衷是绑定保荐机构与发行人利益，倒逼券商提升定价质量，但也意味着券商需要直接承担股价波动的风险。
2025年就曾出现多起未盈利科创企业破发案例，导致参与跟投的券商出现浮亏。而存储芯片本身属于强周期行业，技术迭代速度快、供需波动大，若行业周期下行或技术路线不及预期，24个月锁定期内，纸面浮盈完全可能大幅回吐，甚至出现亏损。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜对界面新闻提醒，“长鑫科技这类标的若上市后遭遇行业周期下行、技术迭代进度不达预期，在24个月强制锁定期的约束下，账面浮盈随时可能大幅回吐，并非无风险收益。”
柏文喜进一步告诉界面新闻，这类“直投+跟投+承销”的盈利模式，仅适配有国家级产业基金背书、赛道成长空间充足、市值体量足够大的顶级硬科技IPO项目。中小券商既拿不到头部项目的承销席位，也难以承担单笔10亿元级别的跟投资金压力；尽管会有更多机构涌向硬科技IPO赛道，但红利很难覆盖全行业，反而会进一步加速资源向头部倾斜，放大行业马太效应。
“目前测算的收益规模都只是理论值，真正落袋为安才算数。”他补充道。
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