文｜医药研究社

今年夏天，上海联合产权交易所的信息披露窗口格外热闹。天士力、国药系、上药控股——这几家在中国医药流通版图上举足轻重的巨头，不约而同地挂出了旗下零售药房或相关商业公司的股权转让信息。天士力要卖济南平嘉大药房，国药系一口气挂了7家公司，上药控股更是动作频频。

这不是零散的资产处置，而是一场集体行动。巨头们到底在干什么？背后打的什么算盘？

一场集体的“断舍离”

要了解它们的这一波动作，先看看它们都在卖什么。

天士力这次要卖的是济南平嘉大药房（以下简称“平嘉大药房”）60%的股权。要知道，这可不是无名之辈。平嘉大药房扎根济南市场20多年，拥有143家门店，覆盖当地核心商圈与社区，销售规模曾位居济南医药零售业前三名。

但这张“老牌”的成色，已经大不如前。2025年，平嘉大药房全年营收2.64亿元，净利润只有217.77万元，净利率不到1%。到了2026年前5个月，其净利润进一步下降到8.71万元。更让人捏把汗的是平嘉大药房的负债，2025年末，其资产负债率约90%，营运资金相当紧张。

其实，这不是天士力第一次想卖掉平嘉大药房。2023年9月，漱玉平民曾计划以约1.54亿元收购这60%股权，当时评估增值率超过1000%，结果被深交所问询，四度延期回复后交易告吹。如今再次挂牌，且未设底价，这说明天士力态度很明确：不求高溢价，只求能出手。

国药系的动作更密集。2026年以来，国药集团挂牌已转让19家子公司股权。

这些被卖掉的标的多是区域性平台或细分领域公司。比如国药控股湖北康德盛医疗器械，2026年上半年净利润只有2.23万元；常州国药医学、国药（武汉）医学等几家医学检验公司，2026年前5个月均亏损严重。说白了，这些公司要么不赚钱，要么在亏钱。国药系在做的，就是把盈利能力弱、增长空间小的“边角料”清理掉。

上药控股的动作同样不小。今年5月，上药控股集中挂牌转让了山东区域9家药房公司股权，挂牌底价达7000余万元。这些公司规模普遍很小，职工人数多在3到5人，属于典型的单店或小规模连锁。如今，9家公司中已有6家陷入亏损。

更引人关注的是7月份新挂出的上药控股（广东）大药房连锁有限公司41%股权。这家成立于2001年的广州连锁药房，财务状况触目惊心：2025年净利润仅3.02万元；2026年前5个月已亏损6.04万元。截至2026年5月末，这家药房的所有者权益为－3631.65万元，负债总额高达6755万元。

值得一提的是，此次转让还附带了一个耐人寻味的条件：交易完成后，标的企业不得继续使用“上药”二字。这意味着上药控股不仅要卖，还要彻底切断与这个“负资产”的关联。

行业逻辑为啥彻底变了？

对此，有人分析：这么多巨头同时“甩卖”药房，显然不是巧合。这背后是一场深刻的行业逻辑转换。

从“跑马圈地”到“精打细算”。过去十年，医药流通行业的主旋律是“做大”。谁的门店多、谁的覆盖面广，谁就是赢家。国药系在2016年到2018年间大举并购地方医药流通企业；天士力通过自建和并购延伸零售终端；上药控股在全国布点专业药房。但这条路如今已经走不通了。

2024年四季度，中国药品零售行业迎来历史性拐点，药店总量从持续扩张正式转向收缩。2025年全年，全国净关店21925家，闭店率达7.8%。行业出清速度逐季加快。与此同时，集采常态化、医保控费深化，传统进销差价模式承压。可以说，靠开店就能赚钱的时代，一去不复返了。

零售不赚钱，工业才是“现金牛”。看看各家财报就明白了。

天士力2025年商业板块营收同比下滑14.4%，毛利率下降2.09个百分点。而医药工业板块占其总营收近九成，盈利能力明显领先。2026年上半年，天士力归母净利润8.93亿元，同比增长15.23%。它们赚钱，从来不是靠那几家药店。

上药控股的数据对比更鲜明。2025年，其工业板块毛利率57.13%，零售板块只有11.38%，差了整整45个百分点。当一家零售药房的净利润只有几万甚至亏损，而工业板块动辄贡献数亿利润时，及时止损才是最明智的选择。

当然，医药政策也发挥了作用。

今年1月，商务部等9部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，提出5方面18项举措，推动行业专业化、集约化、数字化发展。政策明确鼓励药品零售企业依法开展横向并购与重组。

对巨头们来说，与其自己养着一堆不赚钱的小药房，不如让更专业的连锁企业来接手，这样既能回笼资金，又符合政策导向。

“腾笼”是为了“换鸟”

然而，剥离非核心资产只是第一步。关键问题是：腾出来的资源，往哪里投？

天士力的方向很清晰。2023年，首次尝试出售平嘉大药房时，天士力就明确表示要“聚焦医药工业发展，构筑创新医药研发集群”。2025年，其研发投入8.45亿元，占医药工业收入比例达11.45%，在研创新药项目31项。

与其在利润率不到1%的零售业务上消耗精力，不如把钱和人力都集中到研发上，这才是制药企业的本分。

国药系的转身更具战略意味。在清理低效区域资产的同时，今年6月，国药科技创新研究院拟以16.54亿元受让艾德生物20%股权，布局肿瘤精准诊断赛道。当然，这不是随便买一家公司。艾德生物所在的精准诊断领域技术壁垒高，2025年检测试剂业务毛利率高达89.95%。这跟传统医药商业5%—6%的毛利率相比，可以说是天差地别。

国药系的策略很清楚：把资源从依靠渠道覆盖、盈利能力持续下滑的区域性资产中抽出来，投向具备核心技术壁垒的创新领域。这不只是优化财务报表，而是在重构整个业务版图。

上药控股也在做类似的“腾挪”。2025年11月，上药控股发布“上药新零售一体化战略”，提出整合四大业务板块。在这个框架下，那些竞争力不足、协同效应有限的零散资产，必然要被清理。

2024年，上药控股零售板块收入同比下降6.54%；2025年虽恢复增长但增幅仅1.77%。与其维持一个“大而不强”的零售网络，不如集中资源打造有竞争力的核心业务。7月份，上药控股挂牌转让上药益药医药41％股权、底价3.3亿元，这则是资本层面另一种盘活思路：通过引入战略投资者、优化股权结构，为其新零售核心业务注入新活力。

综合天士力、国药系和上药控股的案例，一个清晰的信号已经发出：医药流通行业的游戏规则变了。过去，并购的逻辑是“买得多”，门店越多越好，规模越大越好；现在，逻辑变成了“整得好”。盈利能力比门店数量重要，资产质量比资产规模重要。

2023年，漱玉平民试图以1.54亿元收购平嘉大药房60%股权时，市场还在为平嘉大药房的“门店数量”支付高溢价。三年后的今天，同样的标的再次挂牌，市场关心的是它的净利润和负债率。可以发现，估值逻辑已经彻底翻转。

对医药巨头们来说，这是一场主动的战略收缩：砍掉不赚钱的枝蔓，让主干长得更粗壮；对中小连锁来说，这既是挑战也是机遇，巨头们甩卖出来的资产，如果性价比高，或许也是弯道超车的机会。

但对于那些长期亏损、资不抵债的“负资产”，结局只有一个：自生自灭。

可以说，行业洗牌的大幕已经拉开，没有人能置身事外。