文｜向善财经

近两年，港股成为众多消费细分赛道品牌的上市首选地。

从饮品行业的IFBH椰子水，到美妆行业的林清轩，一个个细分赛道的头部品牌接连递表，试图借助资本的力量再上一个台阶。

原因无他，更包容的商业模式审核，让像IFBH、林清轩这样尚在增长期、模式偏轻的消费品牌看到了登陆资本市场的机会。

有意思的是，对这类“轻资产”企业来说，上市更多时候不是企业发展的起点，反而更像一台显微镜。

这就导致，有些底层逻辑相对扎实的企业，上市后借助资本夯实了核心能力，走得更稳；也有些企业，上市反而加速了问题的爆发，让曾经的资本神话快速褪色。

近期招股书失效的爷爷的农场，就处在这样的聚光灯下。

作为国内婴童辅食赛道的头部品牌之一，它靠着“有机”“高端”的品牌定位，得到了一众宝妈们的认可，在短短几年内快速起量，成为了细分领域的NO.1。

如果能够拿到融资，或许就能在整个行业中拿到更多的话语权。

但翻开它的招股书，也让一些人对它产生了疑问。

“轻”资产商业模式：营销向左、研发向右？

对爷爷的农场招股书失效，部分观点认为，其分红、股权以及员工待遇的问题相对严重。

根据招股书的内容，一方面，在上市之前，2025年前三季度分红高达6300万元，占同期净利润的72.07%，加上2024年，公司就已经向股东派发了750万元股息，两次分红累计超过7000万元。

另一方面，2023年、2024年及2025年前三季度，公司社保及住房公积金缴款缺口分别为470万元、680万元、590万元，短短三年累计欠缴金额达1740万元，且欠缴规模逐年扩大。

此消彼长下，就难免形成“厚待股东、亏待员工”的形象，让爷爷的农场的企业责任感饱受诟病。

但实际上这种看法过于情绪化，有失偏颇。

就拿分红这个事来说，去年和今年向港交所交表的企业，特别是持股比较集中的民营企业，都有这种行为。毕竟这些企业都是自家公司，这些账上沉淀的本钱，也都是创始人在残酷的商业竞争中拿到的。

天眼查APP显示，爷爷的农场是2015年由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四名中国籍创始人在中国境内共同设立，四人分别持股55%、15%、15%、15%，合计持股100%。

那上市之后，就要和所有的公众股东共享，在上市之前拿回部分乃是人之常情。而且在11月末，爷爷的农场账上不仅有8693.1万元现金，还没有负债，算是给将来潜在的股东一个交代。

至于社保方面，在我们国家经营过公司的应该都知道，用工方面，有不少员工，希望能够拿到更多的钱，可能会自愿放弃部分的福利，为了用工方便，即使是大企业，也会有不给临时员工交社保的情况。

但如果上市，肯定要完全满足国家法律法规的要求，不能在用人方面留下合规的灰色地带，也不能单纯的尊重员工的意愿，所以补缴是必然的，一次性补缴1740万元，对爷爷的农场并不会造成太大的压力。

所以，资本方面的问题，其实都不算是大问题。

真正值得关注的，或许更应该聚焦于“轻资产”的生产模式方面。

招股书显示，爷爷的农场目前合作的 OEM 制造商多达62家，其中13家位于海外，分布在西班牙、法国、澳大利亚等国家，国内则有49家代工厂。

公司旗下269个 SKU，几乎所有产品都由这些代工厂生产，直到2025年10月，自有工厂才小规模试产，且只能覆盖极少数品类。

人员配置上更能看出这种“轻”的程度。

截至2025年9月，公司共有640名全职员工，其中从事生产制造相关工作的仅有27人，占比不到5%。算下来，平均每个生产人员要对接超过2 家代工厂、监管近10个SKU的生产。

众所周知，婴幼儿食品的生产管控，本就比普通食品要求更严格。从原料入厂检验，到生产过程的环境卫生、工序管控，再到成品的抽检，每一个环节都需要专人跟进，生产应该是个非常重的模式。

比如知名婴配奶粉品牌贝因美，生产员工的比例就超过了50%，即使是模式类似，同行业的英氏控股，生产人员占比也在12.07%。

更别说，哪怕是自有工厂的品牌，都不敢说绝对安全。

就在不久之前，欧洲多家知名奶粉品牌检出蜡样芽孢杆菌毒素的事件，至今让很多家长心有余悸。

国内专营相关材料的供应商嘉必优，就因为这一问题被牵连，成了ST企业。

所以，问题来了，连自有工厂、全产业链的企业都可能出现安全问题，完全依赖代工的品牌，能不能给消费者足够的安全感？产品的一致性又该怎么把控？

这都是爷爷的农场需要解决的问题，而解决这些问题的最优解，一方面要提高相关的人力成本，二是要提高研发的水准。

然而，其营销与研发也存在严重失衡的现象。

招股书数据显示，2023年、2024年以及2025年前三季度，爷爷的农场的销售及分销费用分别占到了总营收的 32.3%、35.0% 和 36.3%，常年维持在三成以上。

至于研发方面，招股书中相关的内容占比极低，投入金额占营收的比例不到1%。

诚然，辅食行业的技术门槛确实不高，无非就是米粉、果泥、溶豆这些品类。

但真要做好，事关幼儿们的安全问题，又是标榜高端的品牌，研发似乎更应该重视起来。

比如不同月龄宝宝的营养需求是什么？怎么在不添加添加剂的前提下保证口感和适口性？怎么优化生产工艺保留更多营养？怎么针对中国宝宝的体质调整配方？

这些都是需要研发回答的问题。

说到底，分红社保，这些都是合规层面的问题，花钱就能解决。

但几乎全代工的生产模式、重营销轻研发的资源倾斜，是商业模式的底层问题。这些问题不会因为上市或不上市就自动消失，反而会在行业的不断发展中被放得更大。

爷爷的农场，和IF椰子水是一回事？

“代工+营销”的轻资产模式，并不是爷爷的农场的独创。过去十年的新消费浪潮里，这套模式曾被无数品牌奉为圭臬，也确实有品牌取得了阶段性的成果。

但潮水退去之后，真正靠这套模式长期站稳脚跟的品牌少之又少，因为全代工模式的两大天生短板，在越来越卷的消费市场里，正在被不断放大：

一：没有壁垒的增长，能否扛住流量退坡？

最典型的样本，就是和爷爷的农场模式高度相似的 IF 椰子水。

去年IFBH登陆港交所，上市首日市值冲高至 126.8 亿港元，成为当年消费赛道的明星IPO。

当时市场最津津乐道的，就是它整个公司只有 46 名全职员工，没有一家自有工厂，全部产品都由泰国的代工厂生产，公司只负责品牌运营和渠道对接。

但仅仅一年时间，神话就破灭了。

不久前IFBH发布盈利预警，预计上半年营收同比下滑40%-50%，净利润同比暴跌65%-75%。业绩暴雷之后，公司股价一路下跌，截至发稿日，总市值仅剩 13 亿港元左右，较巅峰时蒸发了超过 110 亿港元。

为什么崩得这么快？核心原因就是全代工模式没有真正的壁垒。

当椰子水赛道火了之后，国内一下子涌入了五十多个品牌，产品高度同质化，最后只能陷入价格战和流量战。

更被动的是，因为没有自有产能，品牌方在供应链上完全没有议价权。

再加上后来的行业性的“掺糖掺水”信任危机，没有自有工厂的品牌，连自证清白都要比别人慢半拍，说服力也弱得多。

同样的故事，也在速食赛道上演过。曾经的自热食品头部品牌自嗨锅，巅峰期估值超过 70 亿元，连续完成多轮融资，也是典型的全代工模式，但随着赛道玩家越来越多，产品同质化严重，再加上流量成本上涨，自嗨锅的增长很快失速，最终在 2026 年进入破产清算程序，从明星品牌到出局只用了短短几年。

说白了，我国的食品工业能力十分强大，在这样的产业基础下，产品本身很难形成真正的差异化。

就拿辅食品牌来说，家长们翻来覆去对比配料表，发现到最后大家都是“无添加”“有机原料”，看不出本质区别。

那品牌之间的竞争，最后就只能落到营销和价格上，谁投的达人多，谁的广告多，谁的价格更低，谁就能拿到更多销量。

这或许也是为什么爷爷的农场的销售费用率逐年上涨的原因。

更严峻的挑战在于，乳业巨头已经有了下场切分辅食蛋糕的苗头。它们做辅食，相当于降维打击，因为品牌信任度更高，供应链管控能力更强，渠道成本更低。

和这些巨头比起来，轻资产品牌，核心竞争力就要打个问号。

二：品控风险：母婴品牌的隐形地雷

如果说在普通消费品赛道，品控差一点顶多影响复购，那在母婴赛道，品控问题或许就是最能影响品牌生命周期的敏感话题。

母婴消费的核心诉求，永远是安全。家长们给孩子选东西，宁可多花钱，也要买个放心。但同时，家长们的信任也非常脆弱。

一次抽检不合格，一次负面传闻，就可能让一个品牌积累多年的口碑毁于一旦。而且这种信任崩塌之后，几乎很难重建。

全代工模式的问题恰恰在于，品牌对品控的掌控力是有限的。

辅食行业的宝宝馋了，就用亲身经历验证了这个道理。

宝宝馋了和爷爷的农场类似，早期全靠OEM代工，主打抖音和小红书营销，靠着达人种草快速起量，巅峰时期年销售额突破十亿元，拿到了多轮融资。

但随后的几年里，宝宝馋了的产品多次出现质量争议，从菌落总数超标到营养指标不达标，再到原料重金属相关的舆情，负面新闻接二连三。

每一次出事，品牌都会出来道歉、召回，但因为生产环节不在自己手里，所谓的整改，也只能是要求代工厂改进，没法从根源上解决问题。

总的来说，以代工模式为主的企业，在行业初期，确实能够凭借灵活的产品方案“出奇制胜”，但是长期来看，衰落的样本还是要更多一些。

当然，这并不是说代工模式就是错的，事实上，代工可以帮助品牌快速拓展品类、灵活调整产能，是行业的常规操作，本身无可厚非。

而且，在安全方面，爷爷的农场作为头部企业，甚至参与过国家标准的制定，但关键在于，代工只能是补充，能够成为巨头的企业，本质上还得是一家精益求精的产品公司。

写在最后

婴童辅食是一个需要良心，更需要耐心的赛道，它关系着千万宝宝的健康成长，也承载着无数家庭的信任与期待。

行业的发展永远在向前，消费者的认知也会越来越成熟，最终能留下来的，一定是那些真正沉下心做产品、把品质握在自己手里的品牌。

祝愿所有深耕辅食赛道的品牌，都能找准自己的节奏，夯实核心能力，持续打磨产品，守护好宝宝的每一口辅食，也在行业的长期发展中走出属于自己的稳健之路。