文｜公司研究室 张阳

“还差3%就回本了。”

最近，一位持有创新药基金已经六七年的投资者，终于开始频繁查看账户净值。过去几年，这只基金一度让她几乎放弃关注，如今随着医药板块快速反弹，她终于看到了解套的希望。

这样的变化并不是个例。自6月以来，此前长期承压的医药板块明显回暖，创新药成为其中表现最突出的方向之一，多只医药主题基金净值快速修复。

从长期被套，到重新接近回本，创新药基金投资者正在经历一轮久违的估值修复。但比“涨了多少”更值得关注的是：这一轮反弹究竟来自资金回流，还是产业基本面的真正改善？行情又能否从估值修复，进一步走向业绩驱动？

创新药反弹：低配修复叠加基本面改善

近期，上半年一直处于深度调整的医药板块迎来一波力度可观的估值修复行情。自6月9日探底以来，医药主题ETF、多只主动权益医药基金净值大幅反弹，部分产品反弹幅度突破30%。

不过，从行业细分维度来看，医药板块走势也存在明显分化，其中创新药产业链表现尤为亮眼。

这一轮医药板块反弹，是资金面和基本面共同驱动的结果。

一方面，二季度末医药板块已处于历史低配水平。招商证券统计显示，截至2026年二季度末，医药基金总规模较一季度减少223亿元，非医药主动型基金对医药板块的持仓比例降至约4.51%，处于历史低位。随着6月下旬以来科技板块调整，部分资金开始回流此前被低配的医药板块。

另一方面，创新药产业基本面持续改善，行业正从过去依赖研发投入和临床预期，逐步迈向商业化兑现阶段。

近期，多家创新药龙头企业披露2026年半年报。百济神州上半年实现营业收入222.20亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%，并上调全年收入指引。

信达生物预计上半年产品收入超过82亿元，同比增长55%，减重产品玛仕度肽成为新的增长引擎。

荣昌生物则依靠海外BD实现业绩大幅增长，上半年预计实现营业收入约58.5亿元，同比增长433%，归母净利润约47亿元，同比实现扭亏为盈。

从三家公司的半年报来看，无论是成熟产品持续放量、新产品快速成长，还是海外BD不断兑现价值，都表明创新药企业正逐步进入商业化收获期，行业盈利能力持续改善。

在行业景气度回升的同时，创新药内部的估值和基本面也在加速分化。面对同一轮行情，不同基金经理二季度的配置思路已经出现明显差异。

永赢医药健康：围绕创新药“兑现”布局

根据Wind数据，截至8月7日，永赢医药健康年内收益率34.94%，近一个月收益率8.68%。二季度末，永赢医药健康规模为5.05亿元。相对较小的基金体量，使基金经理在个股调整和组合配置上拥有更大的操作空间。

从持仓来看，永赢医药健康集中于A股新药和医药泛科技方向。二季度，单林继续围绕创新药产业链进行布局，一方面新进恒瑞医药、百济神州及增配艾力斯等创新药龙头，另一方面加仓药明康德、泰格医药等CXO龙头，体现出其对创新药产业景气度回升的积极判断。

在单林看来，中国创新药产业升级不是一道”选择题”，而是一道”必答题”。他认为，创新药企业与高端制造企业的成长逻辑本质相同，都是通过持续推出标准化、高价值的产品，实现经营报表持续改善和盈利能力不断提升。因此，在当前各类资产中，创新药仍是确定性较强、成长空间较大的方向。

单林认为，创新药也是医药行业内部少数仍具备”成长性溢价”的细分领域。医保内万亿元市场为创新药快速放量提供了广阔空间，海外License-out（BD）持续落地，也将不断带来外汇收入。随着更多重磅产品进入欧美临床中后期，未来有望贡献更加稳定、持续的利润回报。

不过，产业景气度提升并不意味着所有创新药公司都具备相同的投资价值。单林指出，部分优质药企的价值仍未被市场充分认识，但也有部分公司的股价已经提前计入过于充分的未来预期，甚至将临床早期、临床前管线的海外潜在价值纳入当前估值，容错空间明显收窄。

因此，相比单纯依靠研发管线和远期预期推升估值，“兑现”正在成为他判断创新药企业价值的重要标准：产品能否持续放量、BD能否真正落地、临床数据能否按期读出，最终都需要转化为真实的收入和利润。

这也与二季度他的调仓方向形成呼应：既配置已经具备较强商业化能力的恒瑞医药、百济神州、艾力斯等创新药企业，也增持药明康德、泰格医药等受益于创新药研发活跃度提升的产业链公司。

对于投资者，单林提醒，创新药投资更像一场长跑。如果仍然看好产业长期前景，需要重新审视自身的持仓成本、仓位和风险承受能力，而不是简单追逐短期行情。

广发创新医疗：从贝塔转向阿尔法

与单林相比，吴武兴、程文文二季度的组合调整明显更加主动。广发创新医疗两年持有不仅将港股仓位由29.19%大幅降至14.38%，还将现金仓位由15.46%提高至24.79%；一季度的11只主要重仓股，到二季度仅保留4只。

这一变化与两位基金经理对行情阶段的判断有关。他们认为，随着BD授权逐渐常态化、海外临床进展开始分化，创新药投资正在从依赖行业整体上涨的“β阶段”，进入更加考验个股选择能力的“α阶段”。

和单林的判断相似，广发创新医疗两年持有的基金经理吴武兴、程文文同样看好创新药产业的长期趋势。

不过，他们更强调，随着BD授权逐渐常态化、海外临床进展开始分化，创新药投资正在从依赖行业整体上涨的“β阶段”，转向更考验个股选择能力的“α阶段”。

Wind数据显示，截至8月7日，广发创新医疗两年持有年内收益率39.77%，近一个月收益率11.51%。二季度末，基金规模为4.55亿元，与永赢医药健康体量相近。

相比永赢医药健康全部配置A股标的，广发创新医疗的投资范围还覆盖港股。

不过，二季度基金经理明显降低了港股配置比例：港股仓位占基金净值比由29.19%降至14.38%，A股仓位则由58.99%小幅升至60.87%，基本保持稳定；与此同时，现金仓位由15.46%大幅提升至24.79%，在维持医药配置的同时，也明显提高了组合的防御空间。

从重仓股变化来看，广发创新医疗二季度调整幅度也更大。一季度的11只主要重仓股中，仅保留了药明康德、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒4只A股公司，且均进行了不同程度的减仓。

与之相对，基金二季度新进入泰格医药、康龙化成等CXO公司，同时配置海西新药、贝达药业、昭衍新药等医药标的。

如果说单林二季度更偏向围绕产业景气度回升、寻找能够持续兑现业绩的创新药和CXO龙头，那么吴武兴、程文文则更加重视板块内部的分化，通过提高现金仓位、降低港股配置和大幅调整重仓股，主动寻找尚未被充分定价的α机会。

对于这一调整，吴武兴、程文文在二季报中解释称，CXO板块一方面受益于国内需求持续复苏，另一方面也受益于海外融资环境改善，正在逐步进入订单和业绩兑现阶段；相比之下，医药内需相关方向表现仍较为平淡，投资机会尚需等待。

因此，二季度广发创新医疗一方面加仓CXO板块，另一方面寻找“尚未被市场充分定价”的创新药公司，同时减持前期已经积累一定涨幅的个股。

结语

两组基金经理虽然都看好创新药产业的长期趋势，但二季度的操作重点已经出现差异。

单林更偏向沿着产业景气度回升寻找能够持续兑现业绩的创新药和CXO公司；吴武兴、程文文则更加重视板块内部的估值分化，通过降低港股仓位、提高现金比例和大幅调整重仓股，主动寻找尚未被充分定价的α机会。