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界面新闻编辑 | 谢欣
8月15日，通策医疗发布2026年半年报。2026年上半年，通策医疗实现营收15.86亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润4.58亿元，同比增长32.7%。
此外，2026年上半年，通策医疗经营活动产生的现金流量净额4亿元，同比增长7.36%。
8月17日收盘，通策医疗报37.05元/股，跌1.2%，市值166亿元。
通策医疗如何做到在营收微增的情况下，归母净利润同比大增32.7%。界面新闻仔细拆解却发现，通策医疗上半年的利润增长，很大一部分来自眼科业务相关投资收益。公司的扣非归母净利润为3.25亿元，同比增长5.74%，明显低于归母净利润增速。
具体来看，2026年上半年，通策医疗合并报表权益法核算的长期股权投资收益达到1.2585亿元，而2025年同期仅为1348万元。其中，浙江通策眼科医院投资管理有限公司贡献投资收益1.277亿元，和仁科技产生约600万元投资损失。
8月17日，界面新闻以投资者身份联系通策医疗。通策医疗董秘办相关人员向界面新闻表示，相关收益主要来自眼科医院公司，并通过长期股权投资收益体现在归母净利润中。
眼科投资收益撑起利润增长
眼科业务是通策医疗早就想跨界布局的方向。
今年3月24日，通策医疗以6亿元现金收购实际控制人吕建明控制的4家眼镜、视光公司100%股权，继续加码眼科业务，通策医疗将此视为2017年参股浙江通策眼科医院投资管理有限公司、布局眼科医疗战略的延续。
其中，核心标的杭州存济眼镜有限公司净资产仅5087.79万元，采用收益法评估后的价值达到7.03亿元，评估增值率1282.14%。以最终6亿元交易价格计算，整体增值率仍高达1066.3%。
其余三家公司体量很小。宁波广济眼视光评估值仅31万元，新昌广济眼镜约3万元，杭州广济眼视光尚未实际经营，评估值为0。这也意味着，6亿元交易对价几乎全部对应杭州存济眼镜。
当时，这笔交易引来了上交所的监管函，要求其说明高溢价收购的合理性，以及是否存在向关联方输送利益的情形。对此，通策医疗回复称，收购基于业务协同考虑，不存在利益输送。
交易同时设置了五年业绩承诺及现金补偿机制。杭州存济需在2026年至2028年累计实现净利润不低于1.8亿元，2026年至2030年累计实现净利润不低于3亿元。若未完成业绩承诺，转让方需以现金进行补偿，补偿金额最高覆盖本次6亿元交易对价。
从收购时披露的盈利预测来看，杭州存济眼镜2026年至2028年的预测净利润分别为5719万元、6105万元和6298万元，三年合计约1.81亿元，与前三年1.8亿元的业绩承诺基本对应。
从2026年上半年的实际表现来看，只看目前披露的利润数据，这家高溢价收购的眼科资产还算符合预期。2026年上半年，杭州存济眼镜实现净利润3521.84万元，相当于全年预测净利润5719万元的61.6%。
通策医疗相关人员向界面新闻表示，公司认为业绩承诺能够完成。目前眼科业务仍是公司的补充业务，未来存在继续扩展的可能。目前相关收入主要来自眼科、视光、角膜塑形镜以及普通配镜等业务，公司也在现有口腔医院网点内设置眼视光专区，以实现空间和团队复用。
牙科不再高速增长
不过，通策医疗原有的口腔业务已告别高速增长。
通策医疗相关人员向界面新闻表示，二季度公司经营情况较一季度有所改善，二季度营收同比增长约6.1%，一季度增速约为1%。公司认为，后续营收仍存在恢复双位数增长的可能，但需要视具体经营情况而定。
该人员向界面新闻补充，集采落地后相关材料和服务整体价格下降约40%，不同产品降幅有所区别，目前价格已经基本稳定，当前经营数据已经反映了集采后的影响。
目前，通策医疗五大口腔业务分别为种植、正畸、儿科、修复和大综合。从2026年上半年的收入变化来看，大综合已是五大口腔业务中规模最大、增长最快的一块。
2026年上半年，大综合业务实现收入4.27亿元，占五大口腔业务收入的30.23%，同比增长8.30%。无论收入规模还是增速，都排在五大业务首位。
大综合以各类基础口腔诊疗为主，洗牙、补牙、拔牙、根管治疗等属于典型的基础治疗项目。与种植、正畸等消费属性更强、客单价更高的项目相比，这类业务更加接近患者日常、刚性的口腔治疗需求。
这意味着，通策医疗口腔业务的增长结构正在发生变化。过去由种植、正畸等消费升级型项目推动的增长模式，正在加入更多基础治疗和刚需口腔医疗。
这种变化也与口腔医疗政策环境有关。通策医疗在2026年半年报中提到，口腔医疗服务项目正在走向标准化，洗牙、补牙、拔牙、根管治疗等基础治疗项目，以及种植相关项目，都在医保支付改革的讨论范围内。
相比之下，曾经被通策医疗寄予厚望的儿科业务则表现低迷。2025年上半年，通策医疗儿科业务收入同比下降1.48%；2026年上半年仍同比下降0.59%。虽然降幅有所收窄，但已经连续两个上半年出现负增长。
通策医疗对该业务的表述也出现了微妙变化。2025年半年报中，通策医疗还将儿科业务描述为“潜力巨大、正逐步释放、有望成为未来增长新引擎”。到了2026年半年报，通策医疗对儿科业务的判断变成了“潜力仍待进一步释放”。
对此，前述工作人员向界面新闻解释，儿童口腔业务中复杂治疗项目较少，除儿童早期矫正外，不少需求属于相对基础的治疗。在价格竞争加剧、周边口腔机构增加的情况下，患者更容易选择就近治疗，客流也随之被分散。
业务结构发生变化的同时，通策医疗旗下医疗机构数量没有继续净增长。
2025年6月底，通策医疗拥有89家医疗机构、4452名专业医疗人员。到了2026年6月底，医疗机构数量仍然维持在89家，专业医疗人员却增加至4757人。
一年时间里，医院数量没有增加，专业医疗人员增加了305人，增幅约6.9%。可见，通策医疗现阶段更强调存量医疗机构的运营和人效提升。
价格战是通策医疗需要面对的另一个问题。
前述工作人员向界面新闻表示，目前口腔医疗行业参与者较多，价格竞争分散了一部分患者，但通策医疗没有大规模参与价格战。公司业务覆盖普通和VIP等不同层次，其中中高端业务占比超过80%，这部分客户受到价格竞争的影响相对较小。中低端业务则更容易受到低价竞争影响，公司也会通过不同服务和材料配置覆盖部分价格敏感型患者。
但对于行业后续变化，该工作人员判断，口腔医疗行业可能还会经历一轮淘汰，缺少医保支付能力的部分牙科诊所以及无法长期承受价格竞争的机构，经营压力会继续增加。
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