文｜不慌实验室 章启明

编辑｜王以沫

8月18日晚间，普冉股份（688766.SH）发布2026年半年度报告，报告期实现营业收入39.59亿元，同比增长336.67%；归母净利润8.27亿元，同比增幅高达1929.65%，扣非归母净利润8.25亿元，同比上涨2994.08%，盈利水平超过此前业绩预告上限。

本轮高增受益于AI驱动的存储上行周期，叠加SHM纳入合并报表。不过高估值、并购整合、存货减值等问题，成为市场需要审慎考量的风险点。

业绩爆发，双线驱动

分季度来看，一季度归母净利润2.51亿元，二季度达到5.76亿元，环比增幅129%，盈利能力持续抬升，上半年整体毛利率攀升至51.15%，创下历史新高，二季度毛利率进一步走高至54.87%。

拆分业绩来源，并购标的SHM并表与存储行业量价齐升，构成两大核心驱动力。

2025年11月，普冉股份通过现金收购方式，控制珠海诺亚长天存储51%股权，将旗下SHM纳入合并报表。

2026上半年，SHM贡献营收约23.46亿元，占公司总营收比重接近六成，对应扣非净利润约5.08亿元，对整体利润贡献显著。

SHM主营2D SLC NAND、eMMC、MCP产品，聚焦工业、车载等高可靠赛道，产品具备较高毛利水平。

剔除并表影响，普冉股份原有存储、MCU及模拟芯片业务同比同样实现大幅增长，充分把握住本轮存储涨价红利。

业务层面，公司形成“存储、存储X、存储+”三大业务板块。传统存储板块包含NOR Flash、EEPROM，上半年营收12.84亿元，同比上涨90.79%。

存储X板块即SHM的NAND相关业务；存储+板块包含MCU、模拟驱动芯片，上半年实现营收3.29亿元，同比增长41.20%。

根据Web-Feet Research数据，2025年普冉股份NOR Flash、EEPROM全球销售额均位列第六。

上半年NOR Flash出货量超37亿颗，EEPROM出货量突破8.7亿颗，4Xnm NOR Flash顺利量产，大容量产品持续供给部分工控、通讯、PC、服务器等客户。

普冉股份于2022年初向市场全面推出MCU。截至2026年上半年，公司MCU产品总出货量突破33亿颗，模拟产品线也持续推出新品，适配折叠屏、摄像驱动等高端应用场景。

研发端，公司上半年研发投入2.26亿元，同比增长53.01%，研发人员345人，人员占比55.91%。

截至二季度末，公司总资产65.65亿元，较上年末增长79.56%，归母净资产33.43亿元，增幅38.26%，资产规模随业务扩张持续扩容。

收购SHM之后，普冉股份补齐NAND产品线，实现非易失性存储完整布局，可为下游客户提供一站式芯片方案，切入车载、工业等高附加值赛道，拓宽客户边界。

周期上行，赛道分化

本轮普冉股份业绩大幅回暖，根源在于全球存储芯片行业迎来结构性上行周期。

伴随AI算力基础设施持续建设，AI服务器单机存储搭载量远高于传统服务器，拉动存储需求扩容。

三星、SK海力士、美光等海外龙头调整产能分配，优先供给HBM、高端企业级存储，成熟制程NOR、SLC NAND供给收缩，产品价格持续上行。

据TrendForce统计，2026上半年NOR Flash、SLC NAND合约价累计涨幅均突破100%。

SEMI预测，2026年全球AI基础设施支出预计达到4500亿美元，存储赛道迎来全新增长机遇。

存储行业与生俱来具备强周期特征，长期循环演绎“涨价扩产、过剩降价”的行业规律。

2026年市场行情呈现明显分化，AI带动服务器配套存储需求旺盛，但手机、PC等传统消费电子复苏乏力，行业景气集中于工业控制、汽车电子、AI硬件配套存储。

SLC NAND与NOR Flash凭借高稳定性，适配工控、车载场景，细分赛道景气度优于通用消费级存储。

自主可控浪潮之下，国内存储设计企业加速切入全球供应链。

普冉股份完成收购后跻身SLC NAND主流供应商，与原有NOR业务形成互补。

赛道竞争并未放缓，华邦电子、旺宏电子持续占据NOR市场主要份额，国内多家企业布局NAND赛道。

工业、车规存储认证周期漫长，准入壁垒较高，具备完整资质的厂商能够享受溢价。

下游AIoT、人形机器人、智能家居持续扩容，硬件厂商倾向集中采购多品类芯片，平台化芯片企业更易获取长期订单。

赛道同质化竞争逐步加剧，中低端存储产品价格内卷，只有通过车规、工业认证的高端产品，能够维持稳定毛利。

机构预判，2026年存储涨价行情延续，而2027年海外大厂新增产能逐步释放，供需格局或将转变，涨价动能减弱。

当前企业高盈利更多依托周期红利，不完全等同于内生技术壁垒提升，周期反转后业绩存在回调压力。

远景可期，考验尚存

长期产业维度来看，收购SHM补齐NAND产品线，是普冉股份重要的战略布局。

完整的非易失性存储产品矩阵，支撑公司开发NOR叠加NAND的组合方案，面向新能源汽车、工业自动化拓展大客户，有望打开长期成长天花板。

MCU、模拟芯片业务持续放量，能够对冲单一存储品类的周期波动，打造第二增长曲线。

在芯片自主可控的政策背景下，国内下游硬件厂商持续提升本土芯片采购比例，为国产存储企业带来发展机遇。

SHM拥有成熟海外客户资源，助力普冉股份开拓全球市场，优化客户结构，降低单一区域市场波动冲击。本轮周期上行积累的现金流，也能够持续投入工艺迭代、车规产品认证，夯实长期技术竞争力。

市场同样需要正视多项潜在风险。估值层面，截至8月19日午间收盘，普冉股份报425.50元，公司TTM市盈率约63.7倍，市净率约18.93倍，即便业绩大幅增长，估值仍处于高位，此前股价自高点909.8元近乎腰斩，资本市场分歧明显。

并购层面，收购SHM形成大额商誉，两家企业在研发、供应链、客户资源方面的整合效果有待验证，存在商誉减值隐患，公司近六成营收来自SHM，业绩对并购标的依赖度较高。

存货风险同样值得关注，公司上半年计提存货跌价准备7335.88万元，在行业涨价周期计提减值，或反映低端产品需求疲软、库存承压。

规模扩张同步推高各项费用，销售、管理、财务费用同比均大幅增长，内部管理难度上升。

中长期来看，海内外厂商持续布局成熟制程存储，中低端市场竞争加剧；车规、工业级产品认证周期较长，高端客户拓展进度存在不确定性。

一旦AI资本开支放缓、原厂新增产能释放，存储价格回落，公司毛利率与业绩将面临下行压力。

综合而言，普冉股份交出超预期半年报，并购叠加存储周期红利推动利润大幅增长，平台化存储布局持续完善。

但投资者需要区分周期红利与企业内生成长能力，短期业绩暴涨无法代表长期稳定盈利。

对于普冉股份而言，真正的考验将出现在行业下行周期，能否依托完整产品矩阵、高端客户资源抵御周期波动，穿越存储行业牛熊，仍有待持续观察。