文｜医药研究社

2026年上半年，康缘药业交出了一份看似回暖的成绩单：营收16.61亿元，微增1.21%；净利润1.47亿元，增长3.36%。这是康缘药业在2024、2025连续两年营收、利润双双两位数下滑之后，首次回到正增长轨道。

单看这几个数字，很容易得出“拐点来了”的判断。但如果把时间轴拉长，把数字拆开，会发现事情远没有那么简单：1.21%的营收增速，放在前两年分别下滑19.93%和15.52%的基数面前，可以说是不值一提；其利润端3.36%的改善，也更多来自成本优化而非收入驱动，政府补助1767.84万元还贡献了不少“水分”。

那么问题来了：这家手握52个中药独家品种、研发实力在行业内名列前茅的企业，究竟卡在了哪里？其增长的结构性失衡是怎么造成的？康缘药业的出路又在哪里？要回答这些问题，得先从它的产品结构说起。

康缘药业怎么了？

康缘药业的收入来源主要分三大块：注射类、口服类和外用类。上半年这三块的表现，用一句话概括就是“一匹马拉车，两匹马掉队”。

先看注射类产品。上半年，康缘药业注射类产品营收6.27亿元，同比大增23.81%，毛利率74.82%，是三大板块中唯一实现两位数增长的。热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液等核心品种在医疗终端撑起了销售量增长的门面。注射类占工业销售收入的比重也从去年同期的约33%提升至约38%，成为拉动整体收入的绝对主力。

说到这里，可能有人会问：注射剂业务增长这么好，还能有什么问题？问题在于，“这匹马”的缰绳被攥在政策手里。中药注射剂再评价工作迟迟未落地，热毒宁、银杏二萜内酯葡胺等品种至今未能进入基药目录。这意味着，注射剂业务的增长缺乏政策层面的放量通道。一旦遭遇集采降价或重点监控目录调整，其增长随时可能戛然而止。

聊完了注射剂，再把目光转向康缘药业的基本盘——口服类板块。口服类领域上半年的表现，恐怕是最让人揪心的：营收9.04亿元，同比下降8.23%，这可是占工业销售收入约55%的绝对主力。金振口服液作为儿科中成药TOP20品种，本该受益于儿童呼吸道疾病高发周期，但零售渠道调整滞后、院外市场拓展乏力，直接抵消了需求红利。

如果说口服类产品业绩的下滑已经够让人头疼了，那外用类品种的表现就更让人捏一把汗：外用类营收1亿元，同比大幅下降24.10%。虽然毛利率81.59%是三类产品中最高的，但复方南星止痛膏、腰痹通胶囊等骨科品种明显受到了零售渠道和消费疲软的双重挤压。

可以发现，现在康缘药业的局面很清晰：注射剂品类能跑但跑不远，口服和外用品类是基本盘却在下滑。这就引出了下一个更核心的问题：康缘药业的产品力并不弱，为什么会出现这种“该涨的不涨、能涨的不稳”的结构性失衡？问题到底出在哪个环节？

为什么“叫好不叫座”？

要理解康缘药业的尴尬局面，得先承认一个事实：这家公司在研发上一点都不含糊。2026年上半年，其研发费用2.98亿元，同比大增20.88%，在中药行业稳居前列。52个独家品种、27个独家医保品种，管线里还有六味地黄苷糖片、苏辛通窍颗粒等4款创新中药报产在审。在化药方面，DC20片（阿尔茨海默病）已处于III期临床，生物药ZX2021和ZX2010（减重/糖尿病适应症）II期临床已完成入组。

有人会问：研发实力这么强，产品这么多，销售应该不成问题吧？但现实恰恰相反。康缘药业创始人肖伟的一句话，戳破了这层光鲜的外壳：研发的优势没有发挥出来，叫好不叫座。

好产品为什么卖不好？这就要说到第一个问题：合规转型的阵痛比预想更长。康缘药业2022年就启动了合规营销改革，主动放弃带金销售模式。但改革的代价是惨烈的：改革初期大批传统销售人员流失，基层县级医院、中医院等中药消费核心阵地，一度因放弃商业贿赂手段而出现市场份额流失。

据肖伟介绍，中成药不像化药有明确的分子机制和循证数据，需要大量学术推广来“教育”医生，而“教育”的成本远高于化药。康缘药业上半年的学术推广费用为2.74亿元，推广促销费1.46亿元，两项合计占销售费用比重超过73%，几乎没有压缩空间。

而从数据上看，康缘药业的推广类支出在微降，人员工资在上升，这说明康缘药业正从“花钱办活动”向“养人做专业推广”转型，但这个转型什么时候能完成，尚未无法预判。

说完合规转型的阵痛，再来看第二个问题——“以价换量”机制失灵。集采的逻辑是低价换市场，听起来很美好。但举一个扎心的例子：医院月销一万支的药品，集采报量只报一千支。报量只有实际需求的十分之一，中标了又怎样？没有利润空间，医院缺乏使用动力，“以价换量”形同虚设。这不仅仅是康缘药业一家药企的问题，而是在整个中药集采落地过程中，企业面临的普遍困境。

此外，“西限中”政策卡住了康缘药业的脖子。这一政策规定西医需完成一年中医药培训才能开具中成药处方，这直接限制了中成药在综合医院的处方量。好消息是，相关部门已启动修订流程，这一限制有望放开。但政策落地需要时间，短期对市场的限制仍难以消除。

既然找到了面临困境的根源，那接下来最关键的问题是：康缘药业有没有可能突围？怎么突围？

康缘药业如何突围？

答案是，出路是有的，但每一条都不轻松。

第一条路，稳住注射剂基本盘，等待政策窗口。注射剂23.81%的增长说明临床需求真实存在。热毒宁、银杏二萜内酯葡胺等品种积累了大量的循证医学证据，多个产品完成了高级别指南和共识列名。只要中药注射剂再评价政策落地、基药目录调整到位，这部分收入就有望获得真正的放量通道。2026年7月新版基药目录中，康缘有51个产品入选，其中7个为独家中药品种，这已经是一个积极信号。但“等待”二字本身，就意味着不确定性和时间成本。这条路能走，但不能只靠等。

其次，口服板块必须打翻身仗。如果说第一条路是“守”，那这条路就是“攻”，是康缘药业最难但也最关键的一仗。肖伟将院外市场开拓的重任交给了新任副总经理肖立皓，由全资子公司康缘阳光全权负责，并直言“没有退路”。口服类产品毛利率72.33%并不低，同比还提升了2.51个百分点，说明不是“以价换量”压垮了利润，问题纯粹出在销量端。金振口服液等独家基药品种如果能打开零售和基层市场，空间依然可观。但渠道能力的建设不是一朝一夕的事，康缘药业在这方面的短板短期内很难补齐。这条路能走，但需要时间和决心。

第三条路则是创新药管线落地，开辟第二战场。如果说前两条路是“治标”，那这条路就是“治本”。康缘药业在化药和生物药领域的布局，是它区别于传统中药企业的重要亮点。DC20片（阿尔茨海默病）处于III期临床，ZX2021和ZX2010（减重/糖尿病）II期临床已完成入组。这些管线如果能够顺利推进并上市，将为公司打开全新的增长曲线，彻底摆脱“靠天吃饭”的被动局面。但创新药研发周期长、投入大、风险高，远水难解近渴，短期内不可能指望它来支撑业绩。这条路能走，但需要耐心和资本。

尽管哪一条都不好走，但康缘药业没有太多选择。它真正要做的，是三线并行，哪个都不能放弃。

回头来看，康缘药业的困境，本质上是一家产品力强、渠道力弱的中药企业，在行业从“关系驱动”向“价值驱动”转型过程中遭遇的阵痛。合规营销改革是大势所趋，但主动断臂求生，代价必然是短期失血。

这家研发底子厚实的中药企业，能否在阵痛中完成蜕变？答案掌握在康缘药业自己手里。