界面新闻记者 | 孙艺真

国联民生证券（601456.SH，01456.HK）自合并重组落地之后，研究业务条线迎来又一次高层人事变动。

9月18日，国联民生证券发布公告称，公司董事会收到副总裁胡又文的辞职报告，胡又文因个人原因辞去公司副总裁职务。

公告措辞简洁，仅披露辞职事由为个人原因，未进一步说明人事变动背后的业务安排。但有接近国联民生的知情人士向界面新闻记者透露，此次人事调整，与该券商整合阶段的业务架构重塑直接相关：“因为公司整合的需要，研究所要划入财富管理子公司。”

今年8月，国联民生证券曾公告，拟将财富管理业务相关资产无偿划转至民生证券，民生证券将定位为主要从事财富管理相关业务的子公司；与此同时，公司计划将民生证券固定收益投资业务、权益投资业务相关资产无偿划转回母公司。配套本次业务调整，国联民生拟减少民生证券注册资本100亿元，民生证券注册资本将由约115.1亿元缩减至约15.1亿元，减资完成后，国联民生依旧持有民生证券100%股权。

上述知情人士称，这一架构调整是公司层面整合方案的配套安排，胡又文此番辞任副总裁，正是在这项组织架构落地的节点发生。

2025年8月，胡又文被聘任为国联民生证券副总裁，并于同年12月正式担任该职，同时兼任国联民生研究所总经理（所长）。

界面新闻从相关人士处确认：“辞去副总裁职务后，胡又文研究所总经理职位不变，将继续担任国联民生研究所总经理职务。”

胡又文在券商卖方研究领域拥有较高知名度，是计算机行业老牌首席分析师。加入国联民生证券之前，胡又文长期深耕卖方研究，先后在安信证券、民生证券任职，在2014年至2020年连续六次获得新财富计算机行业第一名，并于2020年获评新财富白金分析师，市场积累深厚。在国联证券与民生证券合并启动之后，胡又文出任国联民生证券副总裁，同时分管研究所，承担起两家券商研究团队整合、研究业务重塑的核心任务。

研究业务的整合自两家券商合并起就颇受市场关注。合并前，国联证券研究所体量偏小，民生证券研究所则是老牌卖方研究所，拥有覆盖多行业的分析师团队。

去年11月，国联民生证券宣布研究所整合完成。在新组建的国联民生证券研究所的8人管理团队中，包括胡又文、陶川、邱祖学、崔琰、周泰在内的半数以上成员均来自原民生证券。原国联系成员仅有常务副总经理兼策略首席分析师包承超、副总经理兼家电行业首席分析师管泉森；此外，原天风证券海外首席分析师孔蓉加盟，担任副总经理兼海外研究首席。今年7月，包承超转投中信证券，出任研究部策略大组长一职。

从最新业绩来看，今年上半年，国联民生研究所分仓佣金达3.44亿元，同比增长率89.73%，行业排名第8位。

人事变动背后，国联民生研究所的人员结构也在持续发生变化。合并完成之后，原民生证券研究所和国联证券研究所的人员进行合并梳理，部分首席分析师选择离开，转投其他券商研究所或者转向买方机构；同时，该公司也在部分赛道补充招聘研究员，完成团队的迭代。

东财Choice数据显示，截至9月18日，国联民生在中证协登记的分析师人数为151人，绝对人数上位列行业第十。

“此次架构调整方案，将研究所整体纳入财富管理子公司，是一次重大组织变革。”有券商研究所资深人士在接受界面新闻采访时指出，“券商研究所大多作为券商总部一级业务部门独立设置，直接向公司管理层汇报，独立承担分仓佣金、机构销售、对外研究服务等职能。把研究所下沉至财富管理子公司，意味着研究业务定位将发生变化，依托研究所的研究赋能，支撑财富管理业务客户服务，组织架构调整落地之后，研究所的考核机制、人员激励、业务布局，也是市场关注的焦点。”

一名业内资深人士也向界面新闻记者点评称，从今年上半年的业绩来看，不同券商研究所走出了不一样的发展路径。其中，与财富管理协同发展是上半年券商研究所的重要发展路径之一：“部分头部券商依托原有的庞大营业部网络与财富管理业务协同优势，研究佣金收入同比增速排在前列；国金、国海、东财等券商则属于本轮的黑马，持续吸纳优质卖方分析师；东方证券在引入黄燕铭之后，研究所整体行业排名抬升较为明显。总之，佣金新规本质上是在重塑卖方研究的竞争逻辑。过去靠销售驱动的研究所，必须转向真正的投研能力驱动。”

截至目前，国联民生证券尚未披露研究所划转至财富管理子公司的具体落地细则。随着券商卖方行业格局持续迭代，“研究+财富”协同已成行业重要转型方向，国联民生研究所的架构调整与模式探索，具备较强的行业参考价值。后续团队稳定性、分仓佣金表现及财研协同落地成效，将成为市场持续关注的核心看点。