在收购St-Hubert这笔交易中，复星和三元的联合可以说互补作用明显。复星可以借助三元来弥补自身在健康食品领域的产业经营之不足，三元则由于复星加入也可以在收购融资、后续整合方面减少压力。但考虑到St-Hubert的产品与国人口味问题，复星和三元能否通过这笔高达50亿人民币的收购赶上“健康食品”的风口还有待考验。

近期，复星董事长郭广昌再次发布飞行感言《行稳致远--走出去是为了更好的引回来》，文章坦言：我始终相信走出去是为了更好的回来，整合全球资源是为了让我们更好地在中国发展。并在文中提到了复星与三元拟共同收购的法国健康食品公司St-Hubert，表示113年以来StHubert对品牌的积累、对品质的坚持和创新，以及对健康概念的不断追求，都非常令人敬佩。

而就在郭广昌发布飞行感言前一天，三元股份（600429.SH）刚刚发布公告称拟联手复星集团以6.25亿欧元 (约50亿元人民币) 的价格收购法国百年健康食品生产商St-Hubert。消息公布后，三元股份的股价在复牌后第一个交易日（7月31日）即涨停，可见资本市场对该收购交易的认可。

这不禁让人联想到去年另一家A股上市公司西王食品（000639.SZ）以7.3亿美元（约49亿人民币）收购加拿大运动补剂品牌Iovate Health以推动健康食品战略的海外收购案。该交易令西王食品一度在复牌后连续多个交易日涨停。

两笔交易都是主打“健康食品”概念的消费升级类收购，体量也相仿（约50亿人民币），且都对二级市场产生积极影响。

复星：从单打独斗到与产业资本联合收购

复星作为中资海外并购的“老司机”，近年来每年均有数十亿美元的海外并购。此前大部分海外收购均是单独收购，包括对德国时尚品牌Tom Tailor Holding AG 、意大利顶级男装制造商Caruso SpA、希腊饰品集团Folli Follie 和美国高端女装品牌St. John的收购等。另外，也有联合海外基金的交易案例，如对著名的太阳马戏团收购一例即是联合TPG Ccapital一起进行的。

但是，在复星历年的众多海外收购中，联合国内产业公司共同对海外标的发起收购的案例却不多。此前联合国内知名服装品牌歌力思共同收购法国轻奢品牌IRO算是一例。IRO 创办于2005年，在巴黎、纽约、洛杉矶、伦敦和慕尼黑等城市设逾20间门店并已进驻40个国家在Selfridges、Harrods 和Barneys 等高级百货开设了超过90个专柜，并计划在未来集中布局中国市场。而目前美国是该品牌最大市场，占比达50%。

在歌力思和复星发公告确认双方联合收购IRO之前，晨哨君就曾撰文《全球服装品牌一片哀嚎 复星为何敢于逆势控股法国IRO？》，文章通过对复星此前投资的德国时尚品牌Tom Tailor Holding AG (TTI.DE)（占股25%-30%）、意大利顶级男装制造商Caruso SpA（35%）、希腊饰品集团Folli Follie 和美国高端女装品牌St. John等分析认为，“至少到目前为止，复星在海外服装领域的布局成效尚未完全显现。”

此外，晨哨君在该文也对未来复星在海外并购领域提出一些建议。复星过去几年的“海淘”已经证明其挑选标的的能力，下一步则是需要证明其投后整合水平。而以往的几笔服装业收购案都是单打独斗，建议复星之后或可引入产业投资者共同投资，提升收购后的整合水平，获取更大利益。

复星早年以地产和医药起家，但在其他产业并没有太多运营经验。此次联合三元约50亿元共同收购法国百年健康食品生产商St-Hubert显示出复星在本身不擅长领域的海外收购中也逐渐注重与国内产业公司的合作。

早在2014年年报中，复星就表示“已从健康环境、健康饮食、健康生活方式、不健康后的干预：医药产业链（研发、生产、物流、批发、零售）、医疗（培训、医院）、养老和健康金融服务等五方面系统进行生态圈布局。”但相比和睦家私有化、全资收购葡萄牙Luz Saúde医疗集团、以及地中海俱乐部等大型交易，复星在“健康饮食”这一更细分领域的动作却较小，仅有2014年入股北京三元股份一例。三元股份一季报显示，截止今年3月底，复星旗下平润投资和复星创泓基金共计持有三元20.45%的股份。

因此，此次联合三元股份50亿元共同收购法国St-Hubert，不但是自身在健康饮食领域的一次重大布局，也深化了其与三元股份之间的合作关系。

三元：首次重大海外收购

相比复星在海外并购领域的频繁出手，三元股份在海外并购市场的声音则小得多，但为适应国际化、全球化的发展趋势，三元这种老牌国企也逐步参与到乳制品国际化的市场中，2016 年已先后在加拿大、新西兰布局生产基地。其在2016年年报中表示未来将通过合理利用国内外优势资源做好国内、国际两个市场。

虽然海外并购经验远不如复星，但健康食品却是三元的专长。早在2003年，经中国绿色食品发展中心审核，其"三元牌"低脂高钙奶粉、低脂无糖奶粉、全脂甜炼乳、中老年奶粉、成长奶粉、中学生奶粉、婴儿配方奶粉等已符合绿色食品A级标准，被认定为绿色食品A级产品，许可使用绿色食品标志。

在目前A股乳业类企业中，按市值计，三元以略超过100亿元的市值排在伊利、新希望和光明之后。算上港股市值600亿港元（约516亿人民币）的蒙牛，三元在中国乳企中总市值位列第五。虽然位列前五，但距离第四名的光明乳业都有50%的差距。单靠自身有机发展，三元股份很难在短时间内比肩前几大乳业巨头。

A股乳业公司排名（按总市值）

来源：同花顺

虽然距离伊利和蒙牛仍有较大差距，但紧随其后的新希望和光明近年来均积极通过海外并购试图进入国内乳业第一梯队。光明在过去几年海外并购标的包括新西兰新莱特乳业公司51%股权（2010），澳大利亚玛纳森食品公司75%股权（2011），意大利橄榄油企业Salov集团90%股权（2014），以及以色列食品企业Tnuva77.7%股权（2015）等。频繁海外并购也显示出光明欲重回乳业第一阵营的决心。而新希望在海外也有收购摩克西牧场，与澳洲LPC乳业合资成立澳洲鲜奶控股有限公司等大动作。

相比之下，三元股份此前在海外并购领域仅有1900万加元（约1亿人民币）收购加拿大Crowley一例，后者旗下拥有有机鲜奶、有机酸奶、有机奶酪、冰淇淋、黄油等多种乳制品产品，在加拿大具有悠久的历史，是加拿大市场认知度较高的高端有机奶生产企业。

不管是海外收购频率还是交易金额，此前三元较光明和新希望均有不小差距。

此番50亿元的大笔收购，且拉上了复星这一海外并购“老司机”。若成功收购，St-Hubert将是三元资本在健康食品领域的一次重要布局，也是其能否赶上这一轮“健康食品”风口的重要筹码。

St-Hubert：好公司，但产品不一定符合国人口味

根据公告显示，法国St-Hubert公司成立于1904年，具有113年的历史，位于法国东北部。目前年销售量超过3.5万吨，且拥有多项专利技术，在法国与意大利市场占据领先地位。官网信息显示，其在法国和意大利的市占率分别高达42.4%和69.1%。当前，StHubert 主要产品为健康黄油涂抹酱系列及植物酸奶、饮料、甜品、水果混合产品等。

St-Hubert公司技术研发及创新实力雄厚，拥有多项专利技术，以健康和功能为理念进行产品设计和应用，旨在推动新营养产品和健康生活，在行业内具有重要地位。仅仅是近十年以来，St-Hubert就通过了诸多专业认证并获得行业内多项大奖。

2008年，St-Hubert成为第一家与法国政府签订营养承诺的公司，该协议包括保证其产品的质量和降低含脂率的特殊承诺；2009年，St-Hubert通过了ISO14001认证，该认证旨在改善生产活动中对环境的友好程度；2014年，St-Hubert获得了Nutridor奖章，以表彰其革新性的St Hubert Oméga Sans Sel产品……

不过，晨哨君认为虽然St-Hubert从研发、历史、产品市占率等方面均体现出其“优质企业”的属性，但St-Hubert目前的产品主要在法国和意大利出售，也更符合当地人口味。三元在收购公告中也表示未来将引入St-Hubert产品到中国，而该公司产品（尤其是黄油类产品）或许并不一定符合中国人口味，未来在打开中国市场方面或遭遇一定问题。

此前，光明于2012年以10.8亿英镑购买维他麦生产商Weetabix 60%的股份，但直至2016年12月，其八成左右的营收仍来自于英国单一市场，从侧面显示出中国市场在Weetabix集团的份额之低。最终，光明已于今年4月以17.6亿美元（约14亿英镑）将Weetabix出售给美国同行波斯特控股(Post Holdings)。

不得不说，该收购最后以出售告终的主要原因还是在于文化习惯，对于大多数中国人而言，即使是00后或10后，大部分仍然以豆浆、油条、烧麦、小笼包、馒头、包子和米粥等“热食”为主。而像维他麦麦片这样在牛奶里一泡就软的“洋气”早餐，虽然也偶尔成为中国人早餐被享用，但更多的是为了尝鲜，或是偶尔换换口味，像欧美人天天以麦片为早餐的中国人仍然非常之小众（尽管这个比例在逐渐增加）。

因此，文化、口味问题也可能会出现在三元收购St-Hubert的交易中，这是投后整合面临的一大挑战。

在收购St-Hubert这笔交易中，复星和三元的联合可以说互补作用明显。复星可以借助三元弥补自身在健康食品领域的产业经营之不足，三元则由于复星加入也可以在收购融资、后续整合方面减少压力。但考虑到St-Hubert的产品与国人口味问题，复星和三元能否通过这笔高达50亿人民币的收购赶上“健康食品”的风口还有待考验。

郭广昌在其飞行感言中称其相信未来St-Hubert一定会给三元带来更多创新的技术和多样性的产品选择，同时也将借助三元的渠道让中国消费者享受到更多具有法国风情的新产品。这些都能如愿么？