10月25日晚间，合康新能（300048）发布2026年第三季度报告，报告期实现营收14.03亿元，同比下滑16.74%。当前新能源行业处于市场化转型深化阶段，光伏竞价机制调整、海外储能价格竞争加剧叠加下游资本开支节奏分化，多重行业周期扰动共同带来业绩阶段性承压。但拆分业务结构来看，高压变频器、户用储能、光伏EPC三大核心板块各有差异化增长曲线，技术壁垒、项目储备与订单底盘扎实，中长期主业成长逻辑清晰。

在此前的10月8日，公司已披露向间接控股股东美的集团发行股票的审核问询函回复报告，回复文件从市场空间、竞争格局、客户结构、在手订单、盈利预测等维度，对上述三大核心业务经营现状、业绩波动原因、未来增长路径进行了全面论证，进一步夯实主业成长逻辑；同时明确本次定增募资总额不超过16.52亿元，募投项目将精准聚焦各业务板块产线智能化升级、新品研发与供应链能力建设，美的集团全额现金认购，募集资金全部投向主营业务，方案同时清晰划定与科陆电子的业务边界，理顺集团内部产业协同关系，规避同业竞争风险。

在高压变频器赛道，公司深耕大功率变频控制二十余年，核电场景持续取得突破性落地，先后拿下中核集团徐大堡、中核集团福清、华能集团石岛湾、中核徐圩等标杆项目，是目前国内少数可同时实现第三代压水堆核电与第四代高温气冷堆型核电应用场景覆盖的设备供应商。研发端持续锚定国产化替代主线，与国家电力投资集团旗下核心科研力量——上海核工程研究设计院正式启动“国和一号”反应堆主泵高压变频器设备国产化联合研发项目，与国核电力规划设计研究院开展核电智能化常规岛高压变频系统联合开发，补齐核岛、常规岛大功率变频设备自主可控短板，强化核电全场景高压变频设备研产能力。2026年上半年高压变频器业务实现营收2.89亿元，同比增长2.83%，在行业整体投资偏弱的背景下实现逆势正增长；上半年产能利用率达98.01%，产销率持续超100%，现有产线已接近满负荷运行，产能瓶颈逐步显现。本次募投高压变频器研发及产业化项目，将对现有产线实施数字化、智能化改造升级，除成熟的HC1000、HC2000系列标准化机型扩产之外，重点布局HC4000超大功率水冷机型研发与量产落地，依托大功率水冷技术优势切入抽水蓄能、大型化工、长距离油气输送、大型冶金等高门槛新兴场景，打开工业传动第二增长曲线。

户用储能业务方面，合康新能依托美的体系供应链与研发资源，已经搭建起PCS、BMS、EMS及电池PACK垂直一体化研发制造体系，核心电控软硬件自主可控，相关产品通过了UL、CE等全球最高安全等级系列认证，适配欧美主流电网标准；第三代户储一体机、分体机、电池PACK实现稳定批量出货，产品矩阵覆盖3–6kW单相低压、15–30kW三相高压机型，配套模块化电池包，可灵活匹配不同家庭装机需求。2026年1-6月，户储业务实现营收0.68亿元，同比大增340.26%，累计接单1.9亿元，在手订单约1.2亿元，接单量持续高于发货量，订单储备为后续收入释放提供支撑。本次募投将新建户储系统专业化产线，改造现有柔性产线，解决多SKU混线生产带来的产线适配瓶颈与交付效率问题。当前板块短期承压主要来自产线爬坡磨合、海外市场价格战挤压毛利、海外渠道认证周期较长等因素，阶段性毛利率偏弱；随着专业化产线投产、批量交付规模提升、供应链持续优化，规模效应有望逐步释放，带动业务盈利能力持续修复。

分布式光伏业务板块，随着新能源上网全面市场化改革推进，固定机制电价过渡期效应逐步减弱，项目收益从政策托底转向由市场化电价、负荷侧消纳能力决定，行业盈利逻辑发生根本性变化。公司主动调整商业模式，稳步推动传统重资产EPC向轻资产电站资产运营、综合能源服务模式升级，以此平滑单纯EPC业务收入波动大、受装机周期影响强的短板。户用端，公司光伏EPC与多家头部金融租赁机构深化长期合作，创新融资租赁合作模式，同时引入地方国资充实资金梯队，拓宽项目资金来源；经过多年沉淀，现已具备项目开发、工程施工、智能运维及电站长期运营一体化能力，上半年户用光伏并网规模稳步抬升，二季度并网容量较一季度实现翻倍增长。工商业端依托过往落地项目积累客户与数据经验，持续打磨云平台与能源调度算法，逐步完善源网荷储一体化综合能源管理能力，抢抓工商业节能改造、IDC配套储能、渔光/农光互补等综合能源增量市场机遇。2026年上半年光伏EPC业务收入29.66亿元，同比下滑27.06%，下滑主要系去年同期抢装形成高基数叠加行业电价政策调整，属于行业共性的阶段性波动。

公司营运负责人表示，当前新能源行业整体处于周期调整窗口，公司短期虽承受行业周期带来的经营压力，但三大主线业务技术积淀扎实、标杆项目与在手订单形成稳固底盘，各板块增长逻辑互不冲突，能够形成风险对冲。定增各项工作正按既定计划有序推进，由美的集团全额现金认购，募集资金全部投向主营业务，股东层面的资金支持与产业赋能确定性较强。后续公司将持续依托美的在智能制造、全球渠道、供应链管理上的协同优势，持续筑牢“工业传动+绿色能源”双轮驱动的业务格局，一边守住大功率工业变频基本盘，一边把握储能、综合能源长期赛道机遇，稳步兑现成长价值。