文｜C2CC新传媒

最近，Kearney发布最新年度并购报告，数据显示2025年全球美妆与个护交易数达384笔，同比增长8%，创历史纪录；但已披露交易金额的中位数从2600万美元降至2200万美元。更值得注意的是，2026年上半年交易活跃度同比放缓11%，然而1亿美元以下的小额交易在已披露交易中的占比从77%进一步升至86%。

据C2CC传媒X新妆不完全统计，2026年前三季度全球美妆投融资及并购事件约220+起，已披露金额超千亿元人民币。只看总量并不算冷，但拆开金额分布和买方结构，会发现市场已经完成一次结构性换轨：大额交易撑起规模，小额交易构成基本盘，钱正从“买增长”转向“买能力、买利润、买入口”。

今年美妆交易市场具体怎么个情况？且看下文分析。

总量不冷，结构变冷：大额交易撑规模，小额交易占基本盘

2026年前三季度的美妆交易，不能简单用“冷”或“热”概括。事件数仍在恢复，但金额分布已经明显分层。

首先，大额交易依然存在，但集中在少数战略级动作上。

欧莱雅以40亿欧元（约合人民币332亿元）收购开云美妆、宝洁38亿美元（约合人民币256 亿元）拿下高端补剂品牌Thorne、Puig以12亿欧元（约合人民币281.6亿元）收购ISDIN剩余50%股权、贝恩资本以约2000亿日元（约合人民币89亿元）全资收购日本个护巨头菲婷丝。这些交易撑起了金额端的总体规模，但其本质是巨头在特定战略节点上的集中执行，并非常态。

其次，市场的基本盘集中在1亿美元以下，1亿至10亿美元区间的中型品牌正面临严峻考验。

Regent收购雅芳北美100%股权的对价仅为600万美元，属于典型的折价出清；雅诗兰黛计划将Dr.Jart+等三个表现疲软的品牌打包出售，总对价仅1亿至2亿美元，甚至低于Dr.Jart+单品牌当年的收购价。交易虽中止，但品牌仍面临亏损考验。

交易主体的换位是另一关键变化：战略买家购入技术与能力，财务买家承接利润与整合空间，两者并行构成了当前的买方格局。

2026年，大型战略买家普遍偏于谨慎，联合利华、雅诗兰黛、汉高等国际巨头的出手频率较去年同期下降。据笔者分析，战略买家收缩的根源更多的是带宽受限，它们正在消化过去几年的收购，同时重组自身组合，留给新的大型外部并购的空间有限。

在这过程中，私募股权和财务投资者，正在系统性填补战略买家留下的空位。

例如，Bridgepoint收购专业护肤品牌欧邦琪、Advent International收购高端身体护理品牌Salt & Stone、Partners Group拟以约20亿欧元估值收购法国天然美容品牌Aroma-Zone多数股权。

这些交易的共同特征是：标的拥有可验证的利润或清晰的品类地位，但战略买家暂时无暇或不愿支付控股溢价，财务买家便以平台化逻辑接手。近日，全球领先投资机构KKR收购日本美妆平台Ci FLAVORS，就属于加码亚太美妆赛道的平台型投资。

买方逻辑盘点：战略买家买能力，财务买家接利润

国际巨头的资本逻辑正经历从“买增长”向“买能力”的过渡。正如Kearney在报告中指出的，企业的并购导向正由追求增长，转向围绕价值链、核心技术能力及IP展开交易。

以欧莱雅收购开云美妆为例，其核心诉求是锁定Creed的香氛资产以及Gucci、Bottega Veneta、Balenciaga的美妆授权。更具代表性的案例是奇华顿，它在今年5月宣布完成了对Amyris主要化妆品原料业务组合的收购，又在2个月后入股了瑞士微胶囊技术公司Microcaps，借此切入香精封装这一底层工艺环节。

对于中国市场，这种“能力导向”的少数股权投资事件也不少。

前不久，欧莱雅旗下美次方投资入股合成生物材料企业柏垠生物，持股约7.13%，看中的是其高通量合成生物与AI双核驱动的蛋白和多糖原料开发能力；奇华顿则参与了上海孵化器Next Beauty China的A轮融资，借本土孵化网络触达中国新兴香氛与美容品牌的早期管线。

国内美妆产业资本的运作逻辑则与国际巨头有所区别，其核心驱动力在于，当单一品牌遭遇增长天花板时，借助资本力量开辟第二增长曲线。这一逻辑主要体现在三个维度的动作中：

其一，头部企业密集通过并购补齐品牌矩阵。

2025年全年2.69万个品牌退出市场、超六成头部品牌保持正增长，资源向头部集中的趋势愈发显著。在此背景下，并购已成为企业维持增速的必要手段。

珀莱雅分两次以合计7.79亿元控股花知晓，主要为了并表增厚业绩并完善多品牌布局；若羽臣斥资2.99亿元收购奥伦纳素，则是电商代运营方向品牌端延伸的尝试；颖通以9750万元入股馥郁满铺，意在卡位香氛赛道。此外，贝泰妮入股浴见、丸美全资控股PL恋火、水羊股份加码朱栈RED CHAMBER，均遵循相似的扩张路径。

其二，资本持续向上游技术倾斜。

除珀莱雅战略入股桦冠生物锁定美白新成分的产业化之外，中科欣扬在2026年累计完成亿元级融资，其原料已直接服务于珀莱雅、贝泰妮等品牌。

与此同时，产业资本、地方国资及跨界资本共同涌向合成生物与AI原料赛道，如中国石油昆仑资本领投天鹜科技，北京市新材料产业投资基金参与微元合成融资，矩阵生物完成近千万元天使轮融资。

其三，出海需求正深刻影响着标的筛选。

1月，毛戈平与路威凯腾签订战略合作框架协议，后者利用其全球投资布局与战略伙伴网络，协助毛戈平拓展海外高端零售渠道；逸仙电商于3月获得的1.2亿美元融资，资金用途明确包含“全球化布局”。此外，上美股份在印尼奠基工厂，同样是将资金投向供应链出海的基础设施建设。国内企业的投资逻辑，已从获取国内增长，延伸至购入海外市场的入口。

香氛与精细化个护吸金，上游技术向具体节点收拢

放眼全球美妆行业，香水香氛是少数依然能够持续吸金的品类。

今年上半年，伦敦小众香氛品牌Perfumer H获得340万英镑融资，印度纯净香水品牌Secret Alchemist由联合利华Ventures领投，L Catterton投资了法国高端沙龙香水EX NIHILO。

下半年，健康个护巨头Country Life官宣完成对美国头部芳疗品牌Aura Cacia的收购，品牌产品覆盖单方精油、护肤油、沐浴产品、香薰器具、空气清新剂等品类，长期稳居美国线下商超芳疗品类前列，进驻多家主流零售渠道。

身体护理的发展深受资本青睐。国际市场中，Advent International收购新锐高端身体护理品牌Salt & Stone多数股权，TSG Consumer宣布收购美国新锐身体护理品牌Saltair多数股权。国内市场方面，亦有贝泰妮入股浴见、头部品牌半亩花田上市港交所。

同时，洗护发领域也进一步迎来精细化发展。9月初，曾经年销售额约1.4亿美元的高端护发品牌Vegamour被Belle Brands收购；两周后，专注白发管理的护发品牌Arey宣布获得由联合利华旗下Unilever Ventures领投的A轮融资。

需注意的是，金额集中度最高的领域依然是上游技术，且资金正在向几个更为具体的技术节点收拢。

1、AI驱动蛋白质设计与原料发现。

天鹜科技在2026年完成数亿元A++轮融资，由上海国投先导、国投创新领投，资金直接投向AI蛋白质设计技术的迭代与化妆品原料领域的产业化应用。同期获得融资的AI企业还覆盖了AI香水设计平台Osmo、虚拟生物学公司Turbine以及AI驱动功能性原料研发企业MetaNovas，AI在美妆上游的落点已经从概念验证扩散到具体的原料与配方环节。

2、合成生物学与生物制造。

柏垠生物在2026年完成的A轮系列融资规模超过2亿元，由沃博联广药基金与欧莱雅BOLD基金联合领投，资金用于AI研发平台升级与规模化生产，其重组贻贝粘蛋白等原料已进入产业化阶段。

三言生物在4月完成超千万元首轮融资，核心投向重组人源化蛋白、超小分子透明质酸钠等功效原料的产能扩展，以及AI驱动合成生物学平台的深度升级。这些企业的共同特征是，融资用途已经从早期的技术验证转向产能建设与商业化交付，合成生物在美妆上游正从“研发叙事”进入“制造叙事”。

3、原料成企业投资明确支线。

合成生物技术推动PDRN在化妆品中的使用率从2021年的1.05%攀升至2026年的约23.57%。体现在交易市场侧，瑞吉明（山东）生物4月完成数千万元新一轮融资，定位再生医学美学原料、PDRN细分龙头。华熙生物PDRN/PN全球智造基地在山东威海落成投产，总年产能约2吨，为当前全球产能最大的PDRN专线智造基地。

此外，资金也开始流向重组贻贝粘蛋白、重组人源弹性蛋白/纤连蛋白等更细分的蛋白组合。例如，柏垠生物的重组贻贝粘蛋白、三言生物/三笙美健的ECM蛋白组合、绽妍生物的重组贻贝粘蛋白规模化量产并冲刺北交所。

4、医美一级市场也同步向技术端收敛。

美柏生物完成数千万元B轮融资，资金用于扩大人源ECM产能及临床转化；爱美客以15.64%持股战略入股华夏生物，卡位人源ECM赛道；欧莱雅关联基金凯辉创美未来入股摩漾生物，押注羟基磷灰石填充剂。下游端，美丽田园以1000万元收购杭州奈瑞儿，连锁医美机构整合仍在延续。

就2026年前三季度的交易事件来看，“量在涨、价在跌、钱在换赛道”的格局，大概率不是短期波动，而是美妆资本从规模扩张转向能力定价之后的新常态。未来发展如何？C2CC传媒X新妆会持续关注全球美妆投融资事件并进行相关报道。