界面新闻记者 | 陈杨

界面新闻编辑 | 谢欣

“最先从减肥药上赚到钱”的中国公司也难逃原料药的周期性规律。

10月27日盘后，诺泰生物（ST诺泰）公布2026年三季报。当期公司营收17.47亿元，同比增长14.43%；归母净利润3.35亿元，同比下滑24.61%。界面新闻注意到，自2025年起，诺泰生物营收增速明显放缓，且增收不增利。而这一情况延续至今。

10月28日，诺泰生物股价微涨，收盘价报27.61元/股，涨1.58%，当下市值87.47亿元。同日，界面新闻向诺泰生物投资者关系邮箱发送采访问题，询问公司当下增收不增利的原因，GLP-1原料药市场价格、公司毛利率走势，新业务拓展情况等问题，截至发稿未获回复。

诺泰生物在多肽领域起家，业务分为自主研发和定制研发生产两块。前者包括多肽和小分子的原料药及制剂，涉及糖尿病、心血管、肿瘤等疾病。后者则为高级中间体和原料药的定制研发、多肽CDMO和技术服务转让，涉及艾滋病、肿瘤和关节炎等疾病。

前几年，司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1降糖减重药物大火，招商证券研报预计，到2030年，GLP-1药物市场规模将突破1000亿美元。这吸引了众多药企入局开发新药、仿制药，拉升了对多肽类原料药和CDMO产能需求，诺泰生物也就从中受益。

2023年，公司包括多肽原料药在内的自主选择产品板块营收大增145%至6.29亿元，成为营收主力。司美格鲁肽系列、替尔泊肽系列、利拉鲁肽系列营收合计2.14亿元，占到公司总营收的1/5。

2022年至2024年，诺泰生物年营收从6.51亿元增长约10亿至16.25亿元，归母净利润从1.28亿元翻倍至4.04亿元。2023年和2024年公司营收增速均保持在近60%。

但这般高歌猛进在2025年被踩下刹车。当期公司营收增速仅为19.57%，增长主要来自多肽原料药及小分子CDMO收入增长。2026年上半年这一数字再掉到14.43%，营收增长主要原因仅为小分子CDMO收入增长。

另外，2025年和2026年上半年，诺泰生物归母净利润同比下滑，原因均为公司毛利率降低以及计提减值增加。其中，公司2025年计提资产减值准备总额9189.23万元，缴纳证监会罚款4740万元；2026年上半年计提资产减值准备总额8637.23万元，因证券虚假陈述责任纠纷诉讼案件计提预计负债4313.97万元。

界面新闻从公司针对2025年年报和2026年一季报的信批监管问询函回复中了解到，这背后是国内GLP-1多肽原料药市场已从供不应求走向产能过剩，并打起价格战。

据该问询函回复，2023年国内GLP-1多肽原料药开始放量，前瞻性布局多肽药物的公司不断加产，其他制造商也跟随入局。2024年，市场产能不足已极大缓解。同时产品需求端要求参差不齐，部分厂家看到通过价格战切入市场的契机。

等到2025年，市场产能集中释放。叠加部分玩家的低价竞争策略，生产工艺成熟、成本优化带来的降价空间，以及下游海外终端客户GLP-1多肽制剂产品大幅降价，自第三季度起，GLP-1多肽原料药价格大幅下降。诺泰生物销量虽然增长，但在价格和毛利率上难逃影响。

而针对国内多肽价格，公司在今年9月的调研活动中称，市场竞争长期存在，财务方面暂未得出国内价格基本稳定的结论。

实际上，单一品类原料药难以摆脱“供不应求-玩家涌入-供过于缺-价格下探”的周期性波动。自2025年起，诺泰生物也将业务重心由单一GLP-1，转向GLP-1和寡核苷酸，由此寻求第二增长曲线。

界面新闻了解到，寡核苷酸同样是近年来的新兴赛道。身处上游的诺泰生物需要关注的是扩产节奏，以及获客的BD能力。2026年初，其连云港工厂寡核苷酸原料药吨级生产车间已正式投产。未来，公司多肽、小分子、寡核苷酸车间的产能利用率、折旧减值情况还有待观察。