2009年的紫光集团，还是一家资产规模约15亿元，净资产约2亿元，年营收约3亿元的校办企业。

2017年的紫光集团，已经是以半导体产业为主业、资产规模超过千亿元的产融结合大集团，以大量的资本运作+产业布局，纵横捭阖。

短短8年时间，清华紫光如何抓住国家大力发展半导体产业的时间窗口？作为一家控股集团，清华紫光系的整体扩张如何融资？如何投资？如何通过投资改变产业的布局？又如何通过产业的扩张反哺自身的资本？

拐点：并购占据半导体产业制高点，引凤来仪

清华系主要分为紫光、同方、启迪三大系别，其中紫光系所指的紫光集团，是清华大学国有资产管理公司——清华控股旗下的大型骨干企业之一。

紫光集团的前身是成立于1988年的清华大学科技开发总公司。2009年6月，紫光集团增资扩股并引进新的管理团队，清华控股占51%，民营企业健坤集团占49%。紫光集团成为按照混合所有制模式建立市场化机制的国有控股企业，这次改制成了紫光的“春天的故事”。

2009年至2011年，集团下的存量资产和上市公司平台遗留纠纷被梳理清楚后，业绩稳定增长。

但是，如何快速扩张呢？

紫光集团选择的方向是，追赶全球芯片产业龙头：高通、联发科；选择的方式是，以并购来实现快速弯道超车。

2012年，紫光集团的第一个并购目标是展讯。

展讯在2001年成立于上海，当时在全球集成电路业界排名14，国内第三；手机基带芯片全球出货量第三。2007年，展讯在纳斯达克上市。

但展讯上市不久就遭遇了金融危机，在2008年11月，跌至历史最低位0.67美元。此后展讯的利润并未随移动互联网爆发而有太大的增长。展讯2007-2012年营收、利润等经营数据如下方表格所示：

2013年，清华系决定对其发起私有化要约。紫光的掌舵人赵伟国曾经在访谈中，提到当时首先选择并购展讯的理由：

（1）人的一生离不开两样东西：手机和内裤，智能手机还在增长；主营业务为手机芯片的展讯也处于长期上升发展通道；

（2）创始人已离开，且展讯大股东控股时间长，已有退出诉求，有利于并购；

（3）在纳斯达克上市的展讯当时市盈率只有12倍左右，反观国内资本市场对高科技公司一直有着更高的估值。

而对于当时的展讯管理层而言，面对私有化要约，是可以接受的。按照美国《证券法》，研发不可以资本化，为研发投的每一块钱都会吃掉它的当期利润，对分红、股价产生很大压力。且展讯多数股东为共同基金，因为利润问题给管理层不断施压，在这种情况下管理层无法执行长期战略。

2013年7月12日，展讯与紫光集团达成私有化协议，紫光集团以每股美国存托凭证31美元的价格，收购展讯所有股份，交易总价约17.8亿美元。

马不停蹄地，紫光系把目光放在了与展讯在国内手机芯片市场激烈竞争的锐迪科。

与紫光集团一起竞价锐迪科的，还有浦东科投。虽然紫光的出价高于对手，但浦东科投已经优先拿到了发改委收购海外资产的《预先批准确认函》，审批程序上占有巨大的优势。赵伟国为了顺利收购锐迪科，直接绕道海外，成立紫光集团国际有限公司，利用海外资金收购锐迪科。

2013年11月11日，紫光集团与锐迪科达成私有化协议，以每股美国存托凭证18.5美元的价格收购锐迪科，交易总额约为9.07亿美元。

收购国内手机芯片领域排名第二、第三的公司后，紫光集团奠定了国内芯片领域的龙头地位。

在一举私有化两家芯片中概股之后，紫光集团并没有将其注入紫光旗下任何一家A股上市公司，也没有独立IPO，而是将展讯、锐迪科合并成立了北京展锐。

在占据国内半导体产业战略制高点后，资金资源、产业资源、政府资源源源不断。

（1）资金资源

2015年2月14日，国家集成电路产业投资基金宣布将会向北京展锐投资100亿元，国开行宣布提供200亿元综合授信。在国家产业基金、国开行的背书后，各路市场资金蜂拥而至，紫光国芯在2015年年底定增募集800亿，震惊一时，详见下图：

2017年，紫光集团再获国开行及国家集成电路产业投资基金1500亿元投融资支持。

（2）产业资源

2014年9月，英特尔宣布90亿元购买北京展锐20%的股权。不到半年时间，打包后的展讯、锐迪科整体估值450亿元，较紫光收购价26.87亿美元溢价279%。

（3）政府资源

紫光私有化展讯、迪瑞科的时间点，正逢国家准备做大做强半导体产业的时间窗口。政策支持的东风，无疑为紫光系之后的资本运作提供了强大的支持。

不管是什么传言，没有疑问的是，2013年这两笔收购为紫光集团，乃至整个清华系之后的产融结合之路，迈出了极为重要而坚实的第一步。

紫光系的产业布局+资本运作

此后的清华紫光系，简直是开挂，产业、人才、政治、资金、规模都如龙卷风一样狂飙突进。

（1）从芯片到“云—网—端”

2015年5月，25亿美元从惠普买入华三51%股权。

2015年7月，紫光集团拟230亿美元收购美光（被否）。

2015年9月，紫光集团与全球第二大硬盘生产商西部数据达成协议，由旗下香港全资子公司以38亿美元买入西部数据15%股权，成为西部数据第一大股东（后终止，改为成立合资公司“紫光西部数据有限公司”）。

2015年，与台湾三家封装测试厂商矽品、力成、南茂达成股权交易协议，交易总额达174亿元人民币。按企业营收计，2014年，这三家封测厂商的全球排名分别为第三、第五、第七，各自占到10%、5%、3%的市场份额（后终止，改为成立合资公司）。

短短几年，紫光通过并购和研发，实现业务协同和资源整合，建立起“云—网—端”的产业链布局，从芯片、云计算到硬件，基本覆盖IT服务主要领域，布局见下图：

（2）布局金控平台

2014年9月，同方股份10亿元接下海康人寿50%的股权，在股权更换完成后，2015年7月，海康人寿更名为同方全球人寿。

2015年9月7日，保监会披露信息显示，清华控股受让中融人寿第五大股东所持全部股份，最终持股达到20%，位居中融人寿并列第一大股东。在中融人寿的董事会董事资料中，清华系占据两个席位。

目前，清华控股的金融牌照已经涵盖了保险、证券、信托、融资租赁、集团财务公司等。清华系旗下的金融业务被定义为“科技金融”。“通过创新链部署产业链，通过产业链完善资本链，通过资本链助力创新链”。三条链相互融合，成为闭合的体系，详见下图：

具体是怎么做的呢？

融资是最关键的第一步。

除了紫光集团自有资金、清华控股担保、国家开发银行、中国进出口银行为紫光集团提供的并购贷款以外，清华系充分发挥“资本系”的优势，通过旗下上市公司发行定增募集大量资金。

例如，紫光集团与惠普宣布达成合作之后，紫光股份随即发布公告，拟向九名投资对象增发募集225亿元。其中189亿元用于收购华三51%股权。详情如下图：

又例如，紫光集团旗下上市公司同方国芯（现更名为紫光国芯）创纪录的800亿元的定增，其中600亿元用来投入存储芯片工厂，37.9亿元用来收购台湾封测厂商力成25%股权，163亿元还将用来收购芯片产业链上下游的公司。

点评：时间窗口+战略关隘

回望清华紫光系的崛起，最重要的无疑是，把握时间窗口+选择易守难攻的战略产业关隘。不但有利用金融自由化的黄金时期，充分发挥并购的威力，还是在企业重要转折的时间节点上，选择了芯片产业这个易守难攻的方向和战场演进、跳跃。在这个企业龙腾豹变的过程中，将各种资源效用最大化，比如清华高科技的品牌背书，国家战略层面的支持，以及旗下诸多上市公司作为融资平台和产业整合平台的优势：

（1）把握高科技+政策风口。一方面是押注移动端的长期发展趋势与需求，选择芯片行业进行并购；另一方面，国家提出的《国家集成电路产业发展推进纲要》，提出构建“芯片-软件-整机-系统-信息服务”产业链，确定了2020年封装测试技术要达到国际领先水平，与紫光集团的“芯-云-网-端”战略布局不谋而合。芯片将是清华系未来很长一段时间重点发展的战略布局领域。

（2）中概股套利。中美股市之间对科技、互联网公司存在较高的估值差，带来了较大的套利空间。在A股，不管是IPO还是借壳上市，都能获得很高的溢价。2013年开始，清华系就积极进行海外并购及中概股回归。

（3）正逢金融自由化+并购大时代。2013-2015年可谓“大杠杆、小时代”，清华控股是这个时代的翘楚之一。清华控股前瞻地选择了芯片半导体、能源环保和生物健康等行业，以上市平台作为行业发展的基石，通过将优质资产私有化回国上市等方式，占据了行业发展的制高点。

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