市场广泛预期欧洲央行将在本周四（10月26日）结束的议息会议上公布退出量化宽松（QE）的细节，如果欧洲央行开始削减购债，整个欧元区都将面临重大考验，而其中，意大利受到的冲击可能最大。

MarketWatch 24日的一则报道援引花旗银行欧洲经济学家舒尔茨（Christian Schulz）的话称，假如欧洲央行未来几年停止从意大利购买债券，那么债务高企、又临近大选的意大利政府可能很难找到其他的政府债券购买者，这意味着意大利政府债券收益率将上升，可能扼杀近期意大利经济的复苏。

意大利是欧元区最大的债券发行国之一，欧洲央行2015年以来实施的QE尤其令该国受益。在购债项目下，欧洲央行已经从意大利购买了3000亿欧元的债券，这比同期意大利政府的发债规模高出三倍多。也就是说，2015年以来，欧洲央行不但购买了大量意大利政府新发行的债券，也从其他投资者手中买进了很多已发行债券。

“（欧洲央行QE）期间存在的明显趋势是，大规模向欧洲央行出售意大利债券的是外国人、意大利家庭和意大利零售投资者，而像意大利银行等国内投资者则没有那么多，这些投资者所持的意大利政府债券规模相对稳定……”舒尔茨说，“因此，问题是，这些投资者中，谁会在欧洲央行减少敞口后介入，成为买家，以及这对意大利债券收益率又意味着什么。”

在欧洲央行部分退出债券购买后，其他欧元区国家也面临类似意大利的困难，不过目前的两个情况让意大利政府压力更大，一是2018年即将进行的大选，一些持“欧洲怀疑论”的政党在民调中领先；二是市场担心意大利的债务不具有可持续性。这种情况下，外国投资者可能很难被说服买进意大利债券。

舒尔兹称，除非让本国债券变得更具吸引力，否则意大利政府很难吸引新的债券买家。他认为意大利政府必须针对投资者所担心的上述风险做出调整，这会导致意大利债券价格下降，收益率上升，而由于意大利债务高企，该国与其他债务负担较小的国家相比，对利率的变化更为敏感。

花旗预期，10年期意大利国债与10年期德国国债收益率之差明年将从目前的160个基点扩大到250个基点，这或将成为2013年欧债危机以来最高。

不过，并非所有人都看衰意大利政府债券的前景。意大利裕信银行（Unicredit）固定收益策略副主管Luca Cazzulani就认为，意大利能够找到债券买方，因为欧洲央行预期在明年大部分时间里还会维持一部分债券购买。

此外，他认为，鉴于一直有债券从私人投资者净流向欧洲央行的情况，私人投资者目前所拥有的意大利政府债券要比QE开始之前少，所以，这些投资者可能增加意大利债券持有，以恢复到与QE开始前的相近水平。

欧洲央行行长德拉吉曾在今年7月表示，将在今年秋天开始讨论货币政策立场的变化，在9月的议息会议上，他曾暗示，有关资产购买项目的大部分决定可能会在10月的议息会议上作出。因此，市场预期欧洲央行将在本周会议上给出接下来资产购买计划的细节。

不过欧洲央行作出削减购债的决定面临很多挑战，它需要综合考虑以下各个因素：

• 让包括德拉吉本人在内的“鸽派”高兴——德拉吉曾表示，让通胀上升到2%可能仍需要适当的货币刺激；
• 安抚“鹰派”，他们担心过多的货币宽松政策可能会带来负面影响；
• 保持欧元区外围国家的债券收益率稳定，尤其考虑到西班牙加泰罗尼亚地区的独立局势，以及意大利明年的大选；
• 确保市场不会将欧洲央行第一次加息时间前移，因为这会导致欧元升值；
• 避免欧洲央行陷入无债可买的境地。

市场认为，欧洲央行在综合考虑各种因素后，可能会延长即将在今年12月过期的购债计划，同时也会缩小目前600亿欧元的月度净购债规模。过去几周的观点大体认为，欧洲央行将把购债时间延长九个月，净月度购债规模将缩减至300亿欧元。

花旗研究分析师在一份报告中称，欧洲央行的目标是避免削减购债引发市场恐慌。他们认为，欧洲央行能维持市场平静的购债规模是2500亿欧元左右，而保持市场中性的具体做法是，未来12个月每月购债200亿欧元，或未来九个月每月购债300亿欧元，还有一种可能是每月购债400亿欧元，持续六个月。

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