4月24日晚间，以男裤起家的服装企业九牧王（601566.SH）披露年报，公司2017年营收为25.65亿元，同比增长12.94%；净利润为4.94亿元，同比增长16.81%。

梳理财报可以发现，公司销售过于倚重九牧王（JOENOE）这一单一品牌。

2017年度，该品牌的营业收入占到公司年度经营收入90%以上。

一直以来，公司也在积极拓展多品牌业务，包括“VIGANO”、“FUN”、“NASTYPALM”、“BEENTRILL”、“ZIOZIA”等，但其他品牌的运营能力较弱。

FUN品牌是九牧王公司营业收入列居第二的品牌，报告期内，FUN品牌实现营业收入1.31亿元，较上年同期增长76.97%，但营收占比依然较低，只有5.2%。

公司在2016年春夏推出了时尚品质品牌J1，主要客户人群为25-35岁追求品质感的时尚消费者，致力于塑造“精致、简约、动感”的品牌风格。本报告期内J1品牌已开设34家独立门店，实现营业收入2111.72万元。

J1品牌在公司多品牌中毛利率较低，为37.37%。2017年8月获得韩国设计师潮牌“NASTYPALM”中国大陆地区独家经营权及商标权。“NASTYPALM”品牌风格定位为兼具商品潮流度、丰富度及实穿度的设计师潮牌。“NASTYPALM”品牌于2018年推出市场，正式替换了“J1”品牌。

高端裤品牌“VIGANO”于2017年8月首店开业，截至2017年12月31日，已在全国重点商场开设7家具有影响力的独立门店。此品牌目前在公司各个品牌中毛利率最高，为77.13%。

业内分析师表示：“九牧王目前在通过兼并、收购、代理的方式运营国内外其他男装品牌，如何运作这些新的业务，将对公司的多品牌运营能力提出较大挑战。公司现阶段多品牌运营能力是相对较弱的。”

九牧王需要面对的另一个风险是加盟商盈利能力改善的问题，公司加盟业务占总体业务比重较大，若加盟商盈利能力无法明显改善，将会进一步影响九牧王经营目标的达成。

财报显示，截至2017年年末，公司共有实体门店2633家，较2016年的2779价有所减少。其中加盟店1836家，占总实体店数量的69.7%。

2017年全年，加盟店的总营业收入13.2亿元，直营店为8.7亿元，加盟店的营收占比超过半壁江山；而加盟店的毛利率为53.32%，较上一年增加0.42%。直营店的毛利率为66.54%，同比增加1.57%。两者相差较为明显。

九牧王在财报中也表示，公司已经将“终端店铺盈利为核心的零售转型”作为战略发展方向。然而，从粗放式增长向以市场驱动的精细化零售运营转型需要时间与经验的积累，可能无法在短期内迅速实现。

近年来，下游销售渠道变化较大，购物中心和电商渠道在国内发展迅猛，集成店等各类渠道也正逐步兴起，给百货商场、街铺等传统渠道造成了较大的冲击。

“如果九牧王不能及时向新兴渠道转型，有可能给公司经营业绩带来不利影响。”上述业内分析师表示。