2014年A股涨幅达53%，牛冠全球。2015年新年伊始，A股是否能够延续上涨神话成为了投资者最为关心的话题。瑞银集团（UBS）中国证券研究副主管兼首席策略分析师陈李在12日举行的瑞银大中华研讨会上发表观点认为，流动性推动的A股牛市暂时告一段落，未来更值得期待的是盈利改善带来的市场缓慢上行，是一个“慢牛”过程。

陈李认为，2015年央行或将继续降息、降准。某种意义来说，货币政策方面整年的流动性仍然比较宽松，只是在很短时间内快速推动市场上涨的动力暂告一段落。他进一步解释道，2015年沪深300指数的市盈率已经达到14.7倍，回到过去五年的平均水平。换句话说，大盘股的低估值、A股市场上股票估值整体比较低的现象在过去的一个半月有很好的纠正，估值水平已经回到了五年的平均水平。另外，在过去两个月推动市场上涨的一些很重要的动力，现在也在慢慢放缓，“比如说过去两个月主要靠散户的入场、大规模换手、杠杆资金，融资融券余额的扩大，甚至有商业银行向散户提供贷款买股票等。”

即使如此，陈李对2015年A股市场走势仍然持正面态度。他认为，企业盈利状况的改善或将成为未来股市上涨的动力。从未来三个月内看企业盈利的改善，主要看3月、4月基础投资增速能否提升并推动盈利改善。“首先，今年3、4月可能出现基建投资速度上升，这来自于2014年四季度开始的连续三个月银行贷款的大幅增加。同时，加上过去一个半月发改委审批了大量项目，这些基建投资将在3月、4月新开工，所以短期内企业业绩也许在连续下滑九个季度后，于今年一季度末、二季度初出现一定程度的改善。”

而中长期方面，企业盈利能否有所改善则取决于：一是大宗商品价格下跌能不能帮助上市公司提高净利润率（ROE），二是降息之后，贷款利率明显比税前及息前利润率低，企业是否会提高投资的意愿，这样将带来资本支出的提升，那么A股的牛市可以更健康地持续。

“光靠钱砸，光靠人造牛市、政策推动，我个人持保留意见，我觉得这个牛市是不长久的，也是昙花一现的，只有真正出现了盈利的改善，我才认为牛市可以延续，可以真正为大家造福，带来赚钱效应，否则哪里来、哪里去。”陈李表示。

在投资主题方面，陈李也分享了他的一些观点。首先，未来还会有不断的降息、降准，银行和房地产板块或将迎来相关政策利好行情。其次，在今年4月、5月，国际市场投资者对A股的关注度会出现显著提高，或将迎来一波炒作预期。按照瑞银测算，现在沪港通北上资金每天的使用额度约为20亿元-30亿元人民币，3000亿元总额度将在5月份左右用尽，而届时正值MSCI开始讨论是否在指数中纳入A股指数。第三，关注国企改革的相关投资主题。不过，陈李表示，介于目前国务院相关小组尚未就国企改革出台详细方案，所以他更愿意在相关方案出台之后再判断该主题有多大的正面影响。第四，走出去战略。对外投资的总规模是有限的，所以不能帮到我们原材料过剩产能的化解，但是有可能会帮助到中国非常有竞争力的一些产业出口。去年是高铁，而未来可能涵盖电网、核电、通信和农业。此外，陈李认为，在目前通货紧缩和IPO规模进一步扩大的前提下，不建议投资一般消费类和军工等小股票。