近日陷入“假医门”舆论风波的美年健康（002044.SZ）8月1日再遭大跌，该日开盘近乎跌停，随后跌幅虽有所收窄但下午开盘后再次加剧，截至收盘下跌8.07%，股价报收18.01元/股。

本周以来，美年健康股价累计跌幅已达17%，最新市值为562亿元，超过115亿元的市值蒸发。

美年健康股价走势很大程度上受到此前自媒体质疑文章所带来的持续反应，美年健康的问题从质疑文章中所称的“启用冒牌医生，违规签发医检报告”、“无证使用辐射性医疗设备”、“误检漏检”等聚焦到公司自身发展存在的诸多隐患，包括频繁收购导致急剧上升的负债和商誉水平，以及营销驱动型的销售模式存在的问题等。

在美年健康陷入质疑风波后，深交所也下发关注函要求公司对质疑文章中的问题作出说明。根据7月31日晚间美年健康的回复来看，公司对质疑的主要问题依旧持否认态度。

根据回复，目前美年健康在册执业医师5460人，技师及检验师1542人，执业护士5959人。经自查，相关人员执业资格证照齐全有效，公司不存在无证上岗、持错证上岗或持过期证照上岗的情形；拥有的230家控股体检中心均已取得医疗机构执业许可证。

不过，美年健康也承认存在执业医生未进行备案的情况。根据回复，目前公司在册的多点执业医师1103人，部分多点执业医师存在因相关手续、系统及时间等原因尚未及时完成执业注册或多点备案的情况。

同时，回复还称，公司明确规定各体检中心必须聘用具备合格医师执业资格的医质人员从事相关岗位，严禁尚未多点备案到实际服务地点的医生单独从事诊疗工作。如若违反，分院相关科室停业整顿。

那么，目前公司前述的尚未及时完成执业注册或多点备案的部分多点执业医师是否存在单独从事诊疗工作的情况？若有是否已经停业整顿？对于上述疑问，美年健康并没有进一步披露。

实际上，美年健康近年来多次发生过违规情况。根据公司的回复公告，自2013年以来，公司总共发生过17起违规开展放射诊疗活动的情况，仅是今年以来就发生了4起，然而处罚却并不严厉，大多是给予警告和罚款数千元。

这样的情形仅仅是美年健康急剧扩张之下隐患丛生的冰山一角，更为致命的则是急剧上升的负债和商誉水平。数据显示，美年健康的负债率从2015年末的27.66%上升至今年一季度末的46.63%，商誉更是呈现出飙升态势，从2015年末的4.17亿元骤增至今年一季度末的40.58亿元，两年多的时间增加了近9倍。

可见，美年健康的商誉风险更为突出，而如果再与公司此前试图参与私有化收购的另一民营体检巨头爱康国宾相比，就可以知道美年健康的激进风格在行业内恐怕无人可及。来自爱康国宾的数据显示，最近三个财年的商誉从7.03亿元小幅增加至7.42亿元左右。

负债和商誉急剧增长的背后是美年健康频繁的扩张收购。自2015年作价超55亿元借壳江苏三友上市以来，美年健康的资本运作愈发频繁。

按Wind提供的数据来看，美年健康自2016年以来对外收购投资总额接近50亿元，其中最大手笔的一次收购是以约26.96亿元收购慈铭体检72.22%股权，从而实现对其全资控股，并借此坐上民营体检行业老大位置。美年健康在去年年报中称，对慈铭体检的收购产生了合计29.66亿元的商誉，占商誉总值的比重超过70%，这将是未来最大的一颗雷。

美年健康在去年年报中还披露了这样的一组数据：本年公司新设合并范围内子公司6家，实现非同一控制下企业合并共24家，另外通过分步交易实现企业合并且在本年取得控制权的公司共20家。足以看出，美年健康凶猛的对外扩张步伐。

截至去年末，美年健康业务覆盖32个省市自治区、215个核心城市，已布局400余家体检中心，同比增加100余家。公司表示，今年体检中心将超过600家，到2020年底预计达成1000家。这意味着公司还需继续全国版图扩张，而今年以来这一势头更加凶猛，仅仅是前四个月披露的对外收购涉及的公司家数就已达到46家，涉及收购资金近13亿元。

这也意味着未来的风险将会继续集聚增加，而频繁对外扩张除了带来负债和商誉的风险，同时对美年健康的管理也构成极大挑战。

在去年年报中，美年健康就将日常经营管理风险作为风险提示的首位。公司表示，随着体检行业渗透率日益加深，公司规模的不断加大，要求公司在运营管理能力和风险内控上须不断升级。同时，在医疗服务过程中不确定性因素更易导致发生医疗差错、医疗意外及医疗纠纷的风险。而在此次对深交所的回复中，公司也表示，随着业务的迅速发展，行业人才的紧缺是目前面临的主要挑战。

另外，美年健康高度依赖营销投入的业绩增长模式也引发关注。公司近三年约四分之一的收入均投入到营销当中，销售费用从2015年的4.84亿元增长至去年的14.88亿元，两年内增长超过207%。

同时，公司销售人员的规模也迅速扩大，从2015年的3580人增加至8831人，而销售费用中超过60%的支出均为人力成本，说美年健康是一家人力营销驱动型企业并不为过。

不过，美年健康频繁的收购和倚重营销的销售模式也为公司带来业绩的高速增长，2015年至2017年营收从21.01亿元增加至62.33亿元，复合增长率超过72%，净利润增长略低但也接近54%，去年规模则达到6.14亿元，在营收和盈利规模上远远抛开爱康国宾。

今年上半年，得益于去年10月完成收购慈铭体检实现并表，美年健康实现收入约34.90亿元，同比增长近60%；实现净利润近1.67亿元，同比增长近10倍。

但高速增长的业绩依旧未能扫除资本市场的担忧，而更大的危机或许已在蕴育。