作为古典VC，老鹰基金也开始投资区块链。在以往的投资逻辑上，唐传龙主要看三项，学习能力、执行能力和领导力，然后在阶段投资上，早期项目看成长性，后期就看利润。但他表示，区块链投资上完全不一样，区块链项目既是创业的阶段，但上了交易所之后，它同时也是上市的阶段。

所以在区块链投资上，首先要看人，除了需要具备以往互联网创业的特性外，还有一点，就是人品很重要。

以下为对话实录：（经创客猫编辑，有所删减）

古典投资VS区块链投资

Bill：各位都是在传统的基金管理和财富管理中有很多经验的，能不能分享一下你们的要领，这些要领在区块链的领域适用吗？

唐传龙：我们是传统的基金，被称为古典投资，主要投医疗、人工智能、区块链，我们大概投了200多个项目，区块链还是比较少，目前刚开始入场，在熊市的时候，我们觉得机会来了，准备入场。

我从传统项目跟区块链项目说起，在传统的BCT里面，第一维度我们看团队，第二我们会看赛道，第三我们看数据。从三个维度来看，首先我要看人，我觉得这个团队是最重要的，我们经常会说这个团队是1+3=2，还是1+2=4？有时候一个团队你给他做第三的方向，但是这个团队自我吸取能力不错，能够自我的迭代，能够做出好的产品，那就是1+3=2。如果是三流团队，可能结果做出了四流的产品。所以为什么说很多团队拿了一手好牌，结果最后没有跑出来，这是我们看1+3=2还是等于4。我们叫铁林三项，一个是学习能力，这个团队必须有很好的学习能力，创业阶段一直在变化，要不断去试错，随着学习不断改变投资策略，调整不同的战略方向。第二个，他必须有很好的执行能力，很多创业者天天去混圈子，天天去做影响力，参加各种活动，但是不落实，不执行那是不行的。第三个是领导力。

我们还要看赛道，看方向，就看这是不是一个好的窗口期。还有如果项目到了A轮、B轮，我们会看数据，数据主要是看用户的增长率跟投入、成本是否成正比。如果项目成本增加了，但是增长率并没有增加，那很难拿到后面的融资。随着项目增长，到了后端我会看利润。所以早期项目看成长性，看他的毛利率，但是到了后期，我们会看利润。这是传统的投资逻辑，到了区块链项目以后，我们发现完全不一样。我们也有做一些区块链项目，虽然是多年的投资人，但到区块链项目，刚试水跟韭菜一样。因为我们总结下来，我觉得这是两个不一样的投资。非常有意思的是，传统的项目是通过天使人A轮、B轮，通过逐轮的淘汰，把好项目淘汰出来，最后形成一个好产品。但区块链项目不一样，可能刚开始一个私募人，就直接去ICO了，这个刚开始我不太理解。

Bill：所以是混淆一级、二级市场概念。

唐传龙：这是什么特点呢？区块链项目不一样的是，它是一个创业的阶段，但是他同时是上市公司的状态。他上去（ICO）了以后，他是创业公司，但是他已经到上市公司阶段。所以我觉得维度不一样，传统我们会说从团队再到数据来看，到了区块链项目，我们的投资要求会更高，第一首先是看人，第二是除了那些特点，人品非常重要。因为区块链项目融得了大钱以后，有可能会跑路，所以人品要好，见过大钱后不会这样做。

Vanessa：创业者募资，如果到了很贵的估值，一定是见过。两者的区别是流动性释放的路径时间变短很多，本来我们做传统投资的时候，可能投资人到IPO这一轮得等5—8年，突然间变成几个月。这个问题让很多很多的项目突然间杀到这个行业中来，对投资人看项目的能力是极大的考验。很多人过来跟我说都是差不多，我就觉得很奇怪，如果说你本身就是做过互联网创业的，应该知道你到区块链来，你能让投资人有正收益。我们自己发现其实有很多基本面的项目，到了ICO，到了交易所之后，它的表现跟我们原来预想是有很大不一样。我们也踩过很多坑，有一些很好的团队，很好的执行力，也有很丰富的创业经验，但是上了交易所之后，却不被那些二级投资者认可，我们也反思，为什么会这样？

后来我们发现其实现在我们已经开始改变了，我们改变了我们投资的逻辑，发现其实做区块链投资用以前互联网投资的方式看这个项目，完全是行不通的。大家的共识比较在乎技术共识，很多项目，会把技术的东西研究得很透，然后跟一些开发者、技术人员去讨论技术面、基本面。我们发现区块链的投资其实是基于技术逻辑上的投资，而不是说我的用户怎样，就是说最后技术和用户相结合，要如何结合好，不是说先有用户，然后有技术。我们认为先有创新的技术再有用户，这样的路径是现在区块链投资我们在看的一个方向点。

老鹰基金唐传龙

币圈的专业投资人几乎没有

Bill：刚才提到交易所，Karen是这里最有发言权的人，刚才我们谈到一级市场的投资逻辑，二级市场的投资逻辑大概是怎样呢？

Karen：就是要看客户，整个币圈在投资上面，专业投资人的比例相对来说是很小的，甚至几乎是没有的。

Bill：专业投资人如何理解？

Karen：专业投资人有一定数量的财富、投资经验和风险偏好，在成熟的金融市场对于专业投资人，这方面还是有一定的要求。在传统的财富管理和金融市场都有一些高风险的产品，它是一定有门槛，如果投对冲基金，PE，或者是比较高风险的结构化产品，他是需要有一定的门槛。当然这在区块链行业完全是没门槛的，其实投机的目的会重过价值投资，这也是一个现状。在这个情况下，大家相对来说在二级市场的客户会比较短，他们不会想这个项目几年以后给我带来的回报，流动性各方面衡量，而是在很短，甚至不超过1个月的时间给我多大的回报。

我们会发现，有些项目真的是很好的项目，但反而并不一定受到二级市场的欢迎，因为创始人更注重项目将来的发展。比如说最近刚刚上线的一个项目，它是一个非常好的大热项目，因为本身的创始团队非常整齐，他们做的事情应该是对整个区块链底层技术是有很大的发展推动，但是上了交易所以后，并没有看到预想的结果。总结来说，其实也有办法，办法就是好的项目它也需要跟区块链社群的客户们有更多的交流、互动，因为客户就是这样的特性，当然等到专业投资人进场，可能还需要一定的时间。在这个时候让项目有持续稳定好的表现，社群的维护，更多跟客户的交流对他的表现是有帮助的。

老葛：最近我们投的一个项目展示很好，但是我们回头想象，当时投的时候并没有去想估值是什么。现在行业里能落地就3个，比特币的技术更好，做得更完善的这些数字货币也没有再跑出来。

第二个就是以太坊，大家都拿它来发币，其实价值是什么？很难用估值来算。去年12月份，大家疯狂投资，很多人进场，1万元买了比特币，他们没有看过便宜的比特币长什么样子。第三逻辑的项目就是交易所，大家打开手机每天买币，卖币，就是参与炒币的游戏。我觉得当时看价值，我看三点，一个是币圈老人，了解数字货币，第二是创业的老人，创业的过程中解决过各种各样创业发生的问题。第三个就是估值足够低，控制好风险。

现在不用太着急想价值，下一波来的时候一定会有落地的项目，就算现在互联网有千亿值的项目，今天只能说保持活下来。牛市的时候保证投得快，熊市的时候保证活下来。

还不到谈价值投资的时候

Bill：其实各位都有比较擅长的投资领域，我们在各自的垂直领域中如何实现区块链+呢？

老葛：价值投资就一个事，就是买比特币。家里用了抽水马桶就不会用茅坑。今天看比特币几万元，5年、10年以后，价格可能会远超过我们的想象，能跑赢比特币应该是非常少。现在选项目的逻辑，token的币值分散跟使用的量高不高，故事怎么讲，团队怎么干活，需要时间来解决，现在什么都不太好说。

Bill：这里有一个对立的观点，老葛这边说到的用户驱动、信仰驱动，唐总，您怎么看？

唐传龙：现在还没有到价值投资的时候，提到价值投资，我马上想到巴菲特，这是做价值投资的代表。巴菲特是这样，寻找标的，找到自己看得懂的，最典型的案例就是可口可乐。比特币大家都看到了，比特币现在是6千美金左右，但以后可能是4、5千美金。

Karen：在垂直领域，我自己觉得其实金融还是能够被区块链去改造的一个很好的领域。因为我自己做了那么多年的金融，其实在支付、风控、融资、供应链各方面的数据控制、后台管理，有很多领域是可以依赖区块链的技术去做很多改变。其实我们在交易所很幸运，我进入区块链是在交易所，现在越来越深刻感受到交易所应该是更向金融机构的方向发展，因为在这个加密货币的领域，目前来说，交易所承担了很多金融的角色，像我们是有法币交易，这都会在交易所里面保管，将来我们就应该更多在风控、技术，还有金融产品上丰富自己服务好客户。所以我觉得在金融，不管项目上面，还有交易所自身的角色上面，都有很多的空间去发展。

Vanessa：我这里做了很多历史的回顾，包括对比特币，比特币当时诞生的时候，我为什么说这是一个技术驱动，是因为比特币最开始被认知，最开始被认可是技术极客，极客玩比特币，在社区讨论这东西，甚至大家做支付，在全世界流通。

后来总结出来，其实区块链技术很适合用在不信用的领域，越不信用的领域越适合用区块链的技术去解决。从一开始得到很多极客共识后，比特币现在已经得到了普通人的共识。所以这是以技术驱动的行业，一定是一开始要得到技术极客的支持和认可，被使用、被流通，慢慢散发到普通人再利用的这些领域。

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