北大光华经济学博士 孙树强

中国人民银行最新发布的《2018年第三季度货币政策执行报告》在谈到下一阶段人民币汇率时指出，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率双向浮动弹性，并在必要时加强宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。与二季度货币政策执行报告中央行对人民币汇率措辞相比，三季度报告去掉了“加大市场决定汇率的力度”的表述，增加了“并在必要时加强宏观审慎管理”的表述。这就表明，在汇率市场出现非理性波动时，为避免羊群效应加强和扩散，央行将会采取措施对汇率进行调控和引导。

今年以来，人民币对美元汇率走势可谓“一波三折”，从年初的持续升值到4月以后的持续贬值，人民币汇率问题再次引起市场广泛关注。更值得关注的是，随着人民币持续贬值，市场主体的预期和情绪发生了一定变化，尤其是近段时间，关于人民币是否会破7引起了市场的广泛关注和讨论，人民币汇率似乎走到了一个关键的节点。

在人民币对美元的汇率波动中，7并不是一个有特别之处的点，从本质上说，人民币对美元汇率6.99和7.01并没有实质上的差别。之所以大家热切讨论并关注人民币是否会跌破7，是因为很多市场主体将7视为人民币汇率周期的一个关键点。也就是说，如果跌破了7，那么人民币可能就会顺势继续跌下去，从而开启一个下跌周期。

另外，今年下半年以来，当人民币汇率快速贬值或接近7时，就会有相关领导讲话并采取适当措施来稳定人民币汇率，这给市场造成一种印象，认为7是政策底，即相关部门不会轻易让人民币跌破7。如果确实跌破了7，那么也就证明形势相当严峻。实际上，这是一种似是而非的猜测。

汇率贬值是一把双刃剑，既存在有利影响，也存在不容忽视的副作用。在不同的背景下，汇率贬值的有利影响和副作用也是大不相同。在形势较好的情况下，汇率适当贬值可能会产生有利影响大于副作用的结果，但在其他情况下可能会产生截然不同的结局。

如果向前追溯人民币对美元汇率处于7的时代，还要将目光移回到2008年。2008年4月之前，人民币对美元中间价处于7以上，但此时人民币处于升值走势，不久之后，人民币中间价就升破7，进入了6时代，一直持续到2015年“8·11汇改”，人民币都呈现升值趋势。

在目前的市场条件下，人民币汇率破7的影响更多是在情绪和预期上，进而对金融市场和资本流动产生影响。近期，国家外汇管理局公布的数据显示，2018年9月，银行结售汇逆差1202亿元人民币，较8月扩大185亿元人民币，创逾两年来最大月度逆差。如果市场预期人民币在破7之后会继续贬值，那么会对结售汇及资本流动产生重要影响。具体来看，市场主体将会降低结汇规模，更多的持有外汇，或提前加大购汇力度，这就导致结售汇市场变异，进而对人民币汇率形成新的压力。

从对我国实体经济的影响来看，人民币破7对经济提振作用并没有那么大，尤其考虑到跨境资本流动可能对经济产生的冲击，其影响是正是负都值得探讨。就如外管局局长潘功胜近期在国务院政策例行吹风会上所说的，中国作为负责任的大国，不会实行竞争性贬值，不会以人民币为工具来应对贸易争端等外部扰动。

从金融市场来看，人民币贬值对股市会产生明显的负面影响。从外资投入我国股市的影响因素来看，汇率是其考虑的一个重要指标。在其他因素不变的情况下，如果人民币汇率持续贬值，会导致投入股市的外资遭受汇率损失，这就会促使其在投资我国股市时慎重考虑，甚至会导致一些已投入到股市的资金撤离。

人民币持续大幅贬值的可能性不大。作为非自由浮动货币，近年来人民币汇率市场化程度不断提高，但在非常时期，有必要采取相关措施保持汇率基本稳定，防止异常波动产生的负面影响。

必须坦诚，汇率走势很难预测，只能根据一些基础性因素判断一个大致方向。目前来看，在美元指数依然强劲的背景下，人民币汇率很难上演惊天逆转，更有可能在一个较弱的水平上维持双向波动，并受贸易摩擦、经济增长、货币政策走势等因素影响相机而动。