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全世界都是泡沫 这是美联储和欧央行的错吗?

最近欧美资本市场一片繁荣,这导致投资者对于资产泡沫的担心逐渐加剧。一些人认为美联储和欧洲央行的宽松政策是泡沫产生的原因,事实真的是这样吗?

图片来源:Hassan Ammar / 东方IC

近几个月,欧美资本市场一片繁荣,这导致投资者对于资产泡沫的担心逐渐加剧。

Stoxx欧洲600指数今年至今上涨了20.35%,与此同时,欧元区多国政府债券收益率都保持在历史低位。15日,在欧洲央行行长德拉吉宣布将维持目前的低利率不变并将继续资产购买计划后,德国十年期国债收益率创下历史新低至0.107%,三十年期德国国债收益率也创下0.52%的新低。

美国方面,道琼斯工业指数和标准普尔500指数于3月一度分别达到18288点和2117点的历史高点。另外,纳斯达克指数也创下15年来的最高点。

与此同时,金融时报援引MSCI的研究表示,全球房地产价格也变得“越来越激进”,尤其是美国。美国投资者的租金回报率比2008年房地产泡沫时还低(租金回报率与房价成反比)。从全球来看,由于资产增值,2014年房地产的平均回报率为9.9%,这是2007年以来的最高水平,也是这一指标连续第五年上升。

股市、债市和房市的繁荣景象导致人们对资产泡沫的担心加剧。美国银行-美林证券最近一项对全球基金经理的调查显示,对股市和债市标价过高的担忧达到2000年以来最高水平。4月,四分之一的投资经理表示股市的价值被高估,这仅仅低于1999年科技股泡沫破灭前42%的比例。另外,48%的受访者认为债券价格被高估。

基金经理认为美国市场是价值高估最严重的地方。而欧洲股市尽管在量化宽松政策开始实施后创下历史新高,但调查显示投资者认为欧洲市场投资价值更佳,因为在欧洲潜在股票估值超过实际盈利增长的速度没有美国快。

MarketWatch报道表示,欧洲央行的量化宽松计划以及一些时候采取的负利率扭曲了市场,导致投资者在美国和其他国家奔向高风险资产。而美联储的批评者则称,美联储长期保持低利率及其资产购买计划导致了此轮资产价值的高估。

CNBC报道援引里根总统时期行政管理和预算办公室主任David Stockman的话表示,美联储应当为这些泡沫负责。他表示,美联储的行为不仅在美国股市,也在全世界的各种资产上造成了泡沫。

他在提到美联储的资产购买计划时表示:“美联储在全世界输出其愚蠢的政策。全世界的央行都在大幅扩张其资产负债表,结果就是全世界各种资产都存在泡沫,资产价值在所有地方都被高估。”

他表示,全世界的央行都在跟随美联储的政策,要么是为了“维持其货币价值,保护贸易和汇率”,要么只是在“重复美联储的错误货币政策” 。

近日,圣路易斯联邦储备银行行长James Bullard在年度海曼·明斯基会议(Hyman Minsky Conference)上也表示:“将利率维持在零利率下限太长时间的一个风险就是资本市场泡沫会越来越大。”因此他认为现在是将美国货币政策正常化的好时机。

但也有一些人提出了不同意见。瑞银集团(USB)场内交易主管Art Cashin同意目前存在资产泡沫,但他并不认为美联储应该为其负责。他认为大公司经理追求“以少做多的奇迹”才是泡沫产生的原因。

彭博专栏作家Megan McArdle在最近的一篇文章中也承认美联储的低利率政策与资产泡沫有一些关系,但她对于其影响资产市场的程度提出了一定的质疑。

她表示,在华尔街,美联储货币政策会造成大量资产价格泡沫已经是被普遍接受的常识。这样的情况曾发生在1990年底的股市,以及之后的房地产市场。很多数据都能表明联邦基金利率与标准普尔500指数或者凯斯-席勒房价指数之间的联系。

美联储实施公开市场操作会改变市场资金和国债供给,这会给很多资产市场造成影响。但她表示,将大部分责任归咎于美联储身上,而忽略其他因素是极端的,比如互联网公司是否有盈利空间,以及人们是否有偿还抵押贷款的能力。

她引用前美联储主席伯南克2012年在一次演讲中的话表示, 房地产泡沫事实上在上个世纪90年代就已经开始产生,而当时美联储并未实行宽松政策。美联储的政策可能只是火上浇油而已,但可能并非主要原因。

伯南克当时表示,另一种解释是全球资本流动方面的问题,即“全球储蓄过剩”——大量的资金追逐少量的投资。尽管美联储政策可以增加或者减少资本流动,但资本流动有着自己强大且独立的生命。“资本流动可能从美联储和其他央行那里得到一些帮助,但它们并不是一定需要这些帮助” 。

如果这是对的,那么面对目前资本泡沫加剧的趋势也就更加无能为力了。Megan McArdle表示,怪罪于政府使问题变得更好解决,只要停止那些催生泡沫的政策就可以了。但如果全球储蓄大于投资才是导致泡沫的原因,那么又该怎么做呢?

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