作者：费天元、王晓宇

成功的杠杆都是相似的，玩脱的杠杆各有各的“脱”法。

以保证金比例100%计，假设某信用账户满杠杆买入一只个股，则当该股跌幅达到35%时，便会触及130%的券商平仓线。

Wind数据显示，在今年年初948只融资标的股中，年内最大跌幅（年内最低价较年初开盘价）超过35%的个股有571只，占比达到六成。

也就是说，如果在今年1月2日随便挑选一只融资标的股满仓满杠杆杀入，将有60%的概率已经触及平仓线。

弱市中，安全第一。不是绝顶高手，就少碰杠杆这柄神兵利器。下面，就来看看熊市中的杠杆客们究竟有多少种玩脱的姿势。

姿势一：迎面撞上“黑天鹅”

分解动作：当公司遇上“黑天鹅”，往往导致股价直线杀跌，杠杆客无处可逃，眼看一根根一字跌停的K线如命运台阶般向平仓线逼近。

经典案例：中兴通讯

6月13日，中兴通讯复牌，复牌后股价连续8日跌停，其中前7个跌停均为无量的“一字跌停”。

就在中兴通讯停牌前，个股4月16日融资余额还保有40.42亿元。而在中兴通讯复牌后，融资客主动或被动地大幅偿还手中筹码，截至6月25日，中兴通讯遭融资净卖出13.65亿元，融资余额快速降至26.77亿元。

姿势二：被假反弹晃倒

分解动作：公司受到利好消息刺激，股价一度出现上涨，融资资金在弱市中难得找到一个好标的，兴奋难耐，忙不迭地追高买入后，不成想利好成色不足，股价很快大幅回落。杠杆客被“假动作”晃倒在地，斩仓之后半天回不过神。

经典案例：紫光国微

今年3月至4月，受利好消息推动，A股国产芯片概念快速走强。紫光国微两个月股价大涨30%，融资资金在此期间大幅净流入6.89亿元，排在同期所有两融标的股第5位，仅次于中国平安、格力电器等大蓝筹品种。

进入下半年，芯片概念退潮趋势明显。截至目前，紫光国微股价较4月份高位已回撤47%，个股融资余额在10月中下旬的股价杀跌期间出现了一轮明显下降。

姿势三：被最爱的股“背叛”

分解动作：一批长期被作为担保品的蓝筹白马股，受市场环境影响股价下挫，从而对信用账户担保比例形成压制，全仓带杠杆持有单只白马股的杠杆客遭遇担保品和融资头寸的“双杀”。

经典案例：京东方A、海康威视、五粮液等。

由于较为稳定的公司基本面，京东方A在众多担保物股票中始终维持着较高折算率，特别是在2017年股价完成翻倍后，越来越多的投资者将京东方A作为信用账户的担保品，期望实现担保品及融出资金的双赢。

然而，大盘指数及电子行业今年持续走低，京东方A股价也随之高位回调，年初至今已累计跌去52.26%，一举吞没了2017年全部涨幅。

相同的情形在海康威视、五粮液、新华保险等去年表现强势的蓝筹股中同样发生。

另类姿势：机构被债券杠杆绊倒

分解动作：债券质押式回购交易中，作为正回购方的机构投资者有时会发生透支的情况。透支发生原因常见的有债券折算率下调，或者债券市场发生大幅下跌时，发生欠库，标准券不足，导致不能做足正回购来偿还原融资规模。

华鑫证券五星投顾钱迪原介绍，当债券投资者遭遇抵押品评级下调时，应当降低杠杆，卖出债券还款、或存入现金补足透支余额。当日不能补足的，就形成信用违约，且交易所会有惩罚，需缴纳罚金；多次违约将取消交易资格。

今年信用债时现兑付危机，不少债券折算率一夜归零。

据业内人士反映，年中有上市公司因公司经营不善，债券评级下调，连累债券折算率下调。而持有这家公司债券的机构投资者无法做足正回购来偿还原有的融资规模，此时便会形成账户透支。为了及时补足差额，这名客户不得不通过民间高利贷筹集资金，短期资金成本高企，年化利率超过300%。