文 | Ploutos Investing，华盛学院达里奥整理

一损俱损，台积电与苹果共患难

比起富士康，台积电和苹果更像一对情侣。从A10芯片开始，苹果就抛弃多家采购的传统，甩掉三星，选择台积电作为iPhone和iPad的独家芯片供应商。

毕竟三星是苹果在手机市场的主要竞争者之一，可以预见未来两年，苹果还会紧紧攥着台积电的手。

目前苹果是台积电的最大客户，据彭博数据，来自苹果的收入约占台积电收入的五分之一。而台积电对苹果的依赖，也让自己的业绩深受影响。

下图可见，去年第四季度，台积电收入同比仅增长2％，每股盈利3.86新台币，仅增长0.7％，毛利率为47.7％，处于此前公司指引的47.0-49.0％的低端。公司预计2019年一季度营收同比下跌16%，毛利率介于43％至45％之间，低于去年的50.3％，营业利润率预计在31％至33％之间，远低于去年的39％。

台积电18年四季度营收和盈利增长疲软，以及今年一季度营收预期下滑，与同期苹果的业绩和预期表现几乎一致，反映出公司受到iPhone需求不足的明显影响。

想走出困境，台积电靠苹果也靠自己

经历iPhone需求疲软之后，苹果已经开始积极调整，不仅在近期采取各种降价措施，主导公司零售业务的公司2号人物安吉拉·阿伦茨也在春节期间宣布离职。阿伦茨曾担任巴宝莉CEO，外界认为，她主导的iPhone奢侈品化策略是导致需求不足的重要原因。

阿伦茨的离职代表着苹果的反思和调整，所以今年的新iPhone有望在定价上更加灵活，并走出需求乏力的困境。而台积电CEO也预计高端手机需求将在今年下半年回暖，与苹果新机发布时间相符。

作为今年iPhone新机的A13芯片独家代工厂，台积电也做出充足准备，今年已向ASML订购18台EUV光刻机，并将采用最新的EUV 7nm技术用于A13的生产。共患难之后，台积电也有望随着19年新iPhone的上市与苹果一起走出泥潭。

除苹果之外，台积电自身的实力也是保证中长期稳定增长的基础。作为目前全球首屈一指的晶圆代工厂，台积电每年能够投入超过100亿美元用于研发，远远领先竞争对手，具体见下图。

在强大的研发投入下，公司将在今年第二季度启动5nm工艺的风险试产，将全部基于EUV工艺部署。公司预计将在2020年上半年实现5nm芯片量产，继续在制程上领先竞争对手一个身位。

而人工智能和5G的大趋势也将在未来为公司业绩增长提供动力，有望助其保持5-10％的收入增长指引。

风险和挑战

当然台积电也面临一些风险。首先是半导体行业的高度周期性，在经济低迷时期，公司将面临产能过剩的风险，而近期宏观经济环境放缓的影响便是典型。

其次是新制程可能存在瓶颈，随着制程竞赛进入到5nm及以下，研发费用可能呈指数级增长。研发方面的任何失误都将使公司和三星等竞争对手的差距缩小。去年三星就小规模投产了7nm EUV工艺，一直在加速追赶台积电的脚步。

估值

目前，台积电从去年45.36美元的最高点回落15％以上。目前的市盈率为16.91倍，与5年平均值的16倍相近。

去年台积电股息为每股8新台币，同比增加约14％，派息率约为3.6％。在去年四季度电话会议中，由于自由现金流持续强劲，管理层预计今年股息将继续提升，股息支付率预计继续维持在自由现金流的70%。

所以从市盈率和股息来看，目前台积电估值十分合理。

结语

台积电和苹果的关系越来越稳定。作为A13芯片的独家代工厂，公司有望在今年iPhone需求回暖后，与苹果携手走出近期困境。另一方面，台积电本身的强大实力，将继续在5nm制程保持领先地位，而AI和5G的大趋势也将帮助公司保持中长期的业绩增长。当前台积电的估值也十分合理，因此总体来看公司的中长期前景非常乐观。

 

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