文 | 财联社 黄一灵

2019年，可转债市场再度成为市场焦点。

新年以来，在A股回暖和利好政策的推动下，可转债市场重新迎来井喷，不仅二级市场涨势如虹，一级市场发行规模也迅速扩容，上市公司和中小投资者都将其视为“利器”。

类似的现象在2017年9月也发生过。彼时，监管层启动新的可转换债券发行政策（信用申购），可转债也因此成为上市公司融资和投资者投资的新宠。可仅仅一个多月后，由于正股股价走弱、可转债市场持续扩容以及债券市场走低，多只可转债上市首日便破发，其无风险套利的神话被直接打破。

这不禁让投资者疑虑：可转债从众人追捧的赚钱神器变成弃购对象的情形还会重演吗？

二级市场涨势如虹

今年以来，可转债迎来久违的躁动行情，一扫2018年的阴霾。

可转债，是指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的债券发行公司股票的债券，同时具备股债两性，可谓“进可攻退可守”。

整体来看，截至3月12日，中证转债指数（该指数样本由在沪深交易所上市的可转换债券组成，以反映国内市场可转换债券的总体表现）2019年累计上涨幅度为17.34%，同期上证指数的涨幅为22.71%。

具体来看，在135只可交易的可转债中，特发转债、横河转债、利欧转债涨幅最为猛烈，年初至今分别累计上涨79.35%、70.65%和63.25%。其中，特发转债目前价格最高，达182.2元。

财联社另外统计显示，多数可转债价格处于100-120元之间。100元以下的仅有9只，100-110元的有39只、110-120元的有47只、120-130元的有24只、130-140元的有7只、140-150元的有5只、150元以上的有4只。

一路高歌猛进之下，可转债的破发率明显降低。截至3月12日，共有12只可转债上市，以开盘价格和收盘价格来看，溢利转债、台华转债、光华转债、奇精转债四家破发。

与此同时，投资者打新热情日渐高涨。据申万宏源数据，网上有效申购金额回升至3000亿的量级，弃购比例大幅下降。

只不过，这样的热情也让可转债打新中签率随之走低。像于3月11日申购的绝味转债的网上中签率低至0.00599％，创下2018年以来的新低。

3月12日晚间，绝味食品公告称，公司发行的可转债网上申购有效申购户数为60.87万户，有效申购数量为5.74亿手，网上中签率为0.00599035%。

对于可转债这一轮行情的爆发，申万宏源认为主要是系年初时转债市场估值不贵，且流动性宽松，长线配置资金入场。权益投资者用转债的不对称性来博弈股票市场的波动，适当配置部分可转债寻求低风险增强收益。

一级市场发行井喷

由于可转债在二级市场的赚钱效应，今年以来，上市公司再融资时也格外青睐可转债，短短3个月不到的时间，便有30余家上市公司发布可转债预案。

据财联社不完全统计显示，年初至今，已发行可转债已新券23只，累计发行规模达1073.57亿元，而2018可转债募资金额合计仅为789.74亿元，同期A股IPO的融资额还不到200亿元。

此外，根据choice数据，截至目前，通过证监会核准的可转债合计规模超800亿，得到股东大会通过的可转债预案规模还有600多亿元。彭博汇总数据显示，除去2013年IPO暂停因素，今年中国可转债融资规模很可能首次超过IPO。

其中，银行是可转债发行井喷的主力军。2018年年末，交通银行（600亿）、中信银行（400亿）、平安银行（260亿）、江苏银行（200亿）可转债密集获得证监会核准批文，4只银行转债募集资金规模高达1460亿元。除此之外，浦发银行的500亿可转债预案已在股东大会上得到通过。

照这个数据来看，今年可转债市场规模达2000亿极有可能。事实上，由于可转债的政策利好以及A股回暖带来的正向反馈，短时间内，上市公司选择可转债进行再融资或并购将会成为大概率事件。

2017年9月，可转换债券发行政策将资金申购改为信用申购。新规下，跟过往发行的可转债普遍使用“优先配售+网上定价+网下配售”的发行方式不同，如今的可转债是采用“优先配售+网上定价”，网下配售环节已经被略去。同时，可转债的申购门槛被放低，所有的股票帐户均可以参与打新债。

2018年11月，证监会又明确提出，试点定向可转债并购支持上市公司发展，规定了上市公司可以向特定对象发行可转债用于购买资产或者与其他公司合并。这意味着可转债不再仅仅是一项融资手段，而是可以直接被应用在并购上，丰富并购重组融资渠道。

2019年的可转债市场，毋庸置疑将迎来扩容，供给大概率会源源不断，这对新十八届大发审委造成的审核压力将不亚于IPO。

如何投资可转债

可转债虽然进可攻退可守，但仍具有一定风险。即便是打新，可转债也有破发的可能，因为可转债的价格与正股息息相关，如果A股回调，那么可转债必将受到影响。

那么，在可转债行情已经引爆的当下，投资者应该追涨还是保持谨慎？

东北证券提醒称，经过近两个月的反弹，转债市场已出现了许多高价个券，债底保护已逐渐削弱。如今转债的价值更多要靠正股价值来支撑。当前对于传统债券投资者而言，通过转债市场博取权益市场收益显得尤为重要。在转债上涨、估值提升的背景下，投资可转债难度在不断加大。

天风证券则建议，可多重视成长类板块可转债品种，如电力设备与新能源、5G等行业可转债，关注基本面较好、低估值给予保障的主体，积极轮动，埋伏业绩改善驱动估值增长红利。

国金证券认为，经历了年初的上涨以后，无论从绝对价格水平还是从债底的保护性来看，转债的性价比有所降低。建议可以适当关注“双低”转债。即绝对价格处于120元以下、转股溢价率水平不高（15%以内）、正股基本面优质的个券。

申万宏源表示，整体看，转债市场已脱离价值区间，二季度市场将进入验证期，预期权益市场波动会加大，中低风险的大行转债仍是非常好的配置品种。