文 | 传习邦 Bugle x

编辑 | Ron

对海外上市的内地教育公司而言，2018年8月出台的《民促法实施条例（修订草案）》（送审稿），是分水岭。《送审稿》之前8个月，港股教育板块涨幅一度50%，一派艳阳天景象。《送审稿》出台当天，港股教育板块应身倒下，基本抹平上半年的涨幅。

从《送审稿》，到学前教育新政，到K12教培大整顿，再到2018年最后一个工作日出台的减负三十条，监管一年，哀鸿遍野。截至2018年底，面向国内A股的中证教育产业指数跌幅超过30%。

在教育资本化的寒冬，港股上市公司民生教育的并购战车，不但没有失速，反而加速前行。1月2日，民生教育发布公告，与中金资本共同成立总规模100亿元的教育产业并购基金。作为资本市场国家队的主力，管理资产规模超2000亿元的中金资本入场，是不是预示着最冷的冬天已然过去，高等教育、职业教育的资本化，慢慢迎来一片春意？

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转业军人，投身高等教育

民生的老板李学春，函授大专学历，早年当兵，转业后进入北京纺织进出口公司工作。1998年，李学春在重庆成立利昂实业，进入民办教育的圈子。短短七年，先后将西南大学育才学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院纳入麾下。

民生教育集团主席李学春（右）

2000年，利昂实业与西南师范大学达成合作协议，联合创办民办二级学院——西南师范大学育才学院，经教育部批准为全日制本科兼有专科层次的独立学院。2005年，西南师范大学、西南农业大学合并为西南大学，独立学院随之更名为西南大学育才学院。2010年，育才学院获得独立本科学士学位授予权。

设立之初，育才学院在重庆民政局注册，5500万注册资金由利昂实业出资。2011年，西南大学转让全部权益，完全退出育才学院，利昂实业为此支付1.2亿元。2013年4月，经教育部批准，西南大学育才学院转设为独立设置的普通本科高校，校名为重庆人文科技学院。

重庆人文科技学院，位于重庆合川区草街镇，占地1300亩，设有15个二级教学单位（学院、部）、36个本科专业、1个专科专业。

2005年12月，李学春和女儿李宁在开曼群岛组建民生教育集团，通过VIE结构，控制利昂实业旗下的三所高校。2008年，民生教育与民盟中央内蒙古委员会主办的内蒙古丰州职业学院达成协议，以1100万元的代价收购丰州职业学院（青城分院）。

2016年9月，民生教育递表，启动IPO征程。招股书显示：截至2016年上半年，民生教育旗下4所高校在校生3.3万人，其中重庆人文科技学院1.8万人，重庆工商大学派斯学院9900人，重庆应用技术职业学院2300人，内蒙古丰州职业学院（青城分院）1600人。2015年，民生教育实现营收4.26亿元，净利润2.13亿元。

除了内地的4所高等院校，民生教育启动海外办学，在香港投资能仁专上学院、在新加坡投资培根国际学院。

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两年时间，6次大并购

2017年3月，民生教育在香港主板上市，首发10亿H股，发行价1.38港元，募集13.8亿港元，成为第一家在香港主板上市的民办大学教育集团。

需要注意的是，民生教育的基石投资者，央企华侨城旗下的港股上市公司华侨城（亚洲）赫然在列。华侨城亚洲主营地产业务，独创「旅游+地产+教育配套」的开发模式，西南地区的重庆、成都，正是其主攻方向。

上市之后的民生教育，钱袋鼓鼓，账上一度趴着多达19亿现金，并购战车陡然提速。2017年9月，斥资5亿元，收购在校生1万人的安徽信达信息工程学院51%的举办者权益；11月，向重庆电信职业学院增资1.25亿元，控制51%的举办者权益，将重庆地区的高校扩编至4所。

年报显示，2017年旗下5所高校的民生教育实现营收4.78亿元，同比增长7.4%；核心净利润3.1亿元，同比增长31.9%。在校生人数4.1万人，同比增长26%。

2018年2月，民生教育出资2亿元兴办乐陵高级中学，由基础教育领域知名专家、中国科学院大学教授、中国科学院大学基础教育研究院执行院长王金战担任校长，整合人大附中、中国科学院大学附属学校、衡水中学的顶级资源，高起点办学。

乐陵高级中学校长王金战

2018年3月，民生斥资1.52亿元，收购山东寿光渤海实验学校100%的举办者权益。

在原有的高校领地，民生同样大手笔并购、扩张，2018年7月，斥资2亿元，与河北工业大学合作创办河北工业大学城市学院。2018年8月，出资8.14亿元，将在校生1.8万人的云南大学滇池学院收归旗下，获得51%的举办者权益。2018年11月，斥资9180万元，收购山东曲阜远东职业技术学院51%的举办者权益。

两年时间，6次大并购，一番扩张之后，民生教育2018年在校生人数超过8万人，与上市之初相比，膨胀近三倍。

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高校+高中，两个轮子驱动

在传习邦看来，两年的并购之后，民生教育的未来战略布局也日渐清晰：

在高教赛道，民生教育80%的在校生为本科生。应用型的本科教育，为民办大学的高端资源，未来，民生教育仍会在这一赛道加速前进，并购各地具有本科办学资质的民办高校。举办专升本资质的大专院校，同样也是关注的方向。

值得一提的是，从2017年开始，民生在每一所高校都设立国际学院，开展2+2、3+1的多种合作办学模式。香港能仁专上学院的会计课程，早已在民生旗下的高校落地。另一方面，民生下属高校已在试水网络化教学，2017年已上线28门网络课程，为数千名学生提供学习。

在基础教育赛道，已拥有两所高中的民生教育，依然在寻找品牌好、质量好的并购对象。高中+大学，互相衔接，民生期望打造一个以高教为核心的产业闭环。

除了寻找优质的本科、专升本高校资源，高考人口多、升学率低的地区，可以获得更多的政策支持，同样是民生发展的重点。民生的报表显示，2017年获得的政府补贴，便有1亿元之多。