文 | jaberwock，华盛学院达里奥整理

上周四，特斯拉最新交付数据出炉，今年一季度共交付6.3万辆，其中Model 3交付5.09万辆，低于市场预期，Model S和X共交付1.21万辆。

虽然特斯拉一季度交付总量同比增加110%，但环比减少31%，造成当日股价大跌8.23%。今天，目标价下调又接连而至：摩根士丹利将特斯拉目标价由260美元下调至240美元，杰富瑞将特斯拉目标价由450美元下调至400美元。

在交付量不佳的背后，特斯拉到底出了什么问题？

需求地狱？

去年下半年，经历马斯克所称的“生产地狱”和“交付地狱”之后，特斯拉成功证明Model 3可以盈利。公司下一步是通过扩大生产来摊薄成本，保证低价版本的Model 3也实现盈利。特斯拉称，今年底Fremont超级工厂的Model 3产量将从每周5000量增长至每周7000辆。

但对投资者来说，Model 3产量已不是主要问题，而是市场是否有足够需求来证明这种产能的合理性。比如Model 3去年在美国享受的7500美元税收抵免优惠已在今年取消，对需求已经产生影响。

下图是Model 3订单的统计表格，从历史来看，Model 3的需求通常由关键因素带动。

图中标注1是开放订单；

标注2是特斯拉宣布RWD型Model 3可以更快交付，该类型Model 3订单增加；

标注3是特斯拉称10月15日是Model 3享受免税抵扣的最后期限；

标注4是推出电池组较少的中档Model 3；

标注5是开放欧洲订单，欧洲对高端Model 3的需求仅在一个月内就释放完毕，而且欧洲订单总量只有20000辆，并不乐观；

标注6是特斯拉宣布全面降价，以及推出3.5万美元版Model 3；

标注7是马斯克又宣布涨价，客户抢在涨价前下单，因此在标注8可以看到涨价之后订单量直线下滑。

图表中缺少中国的订单数据，但长期看中国的订单将来自上海工厂，对Fremont工厂的产量影响很小。

因此，回顾Model 3需求历史可以看到，特斯拉销量和关键刺激因素高度相关，但很少有稳定持续的需求。图中的棕色虚线是每周5000辆订单线，可以看到长期持续需求远低于每周5000辆。

入门版Model 3是否会大卖？

此外，被市场看好的入门级3.5万美元Model 3可能前景并非那么光明。

下图显示美国每种价格汽车销量的百分比，可以看到相比4.5万到5万美元的区间，定价为3.5万到4万美元的目标市场由7.1％增加到12.2％。

但在低价区间竞争更激烈，并且低价车的买家并不钟爱“降级”版豪华车。而下图是去年特斯拉的价位-需求对比表，当时只有不到10％的买家希望购买低价的降级内饰版本。

而在上图和其他的需求-价格关系中可以发现，大多数需求都集中在价格区间的中部。所以入门级特斯拉实际上对销售产生的影响可能十分有限。

二季度之后怎么办？

今年二季度，特斯拉仍有销量利好因素。

在欧洲，公司可以开始供应Model 3的RWD、SR和SR+版本，以支持销量；在美国，今年6月第二阶段的税收减免优惠到期，将对销量起到一定的拉动。此外，特斯拉在一季度末还有10000辆电动车在“运输中”，而是否推出Model 3租赁服务也会影响销量。

但是，二季度之后这类刺激因素逐渐减少。而特斯拉在中美欧之外缺少服务中心，在这些市场Model 3只能吸引到特斯拉的狂热粉丝，对销量影响有限。

因此，在稳定性需求不足的情况下，公司二季度之后想要满足每周5000辆Model 3的产能，可能会非常困难。

结语

从需求历史上看，特斯拉的销量和刺激因素相关度非常高，但稳定持续的需求不足。特别在今年二季度之后，特斯拉将主要依靠持续性需求，想要满足每周5000辆的产能可能非常困难。

所以，在“生产地狱”和“交付地狱”之后，特斯拉的“需求地狱”可能要来了。

 

如果你喜欢这篇文章，可在摩尔金融APP或摩尔金融官方网站moer.cn看到更多个股、盘面走势分析及投资技巧，也可在新浪微博、微信公众号、今日头条上搜索摩尔金融并关注。