文 | 郭强

（郭强博士，供职于国内某大型商业银行）

近期的A股运行是这样的：3月4日，沪指突破3000点，随后的20个交易日，沪指在3000-3100的区间震荡调整；4日1日，沪指有效突破3100点，截至4月25日，沪指在3150-3290的区间波动。2019年以来，1-2月，沪指累计涨幅超20%，而3-4月累计涨幅仅6%，且指数又在朝着头部的形态结构发展。从指数波动的节奏看，最直观的感受是：A股涨不动了。

那么A股在这段时间到底经历了什么？滞涨到底是资金获利了结的表现？还是北上资金流出带的节奏？或者监管层面的主动调控？或是市场情绪的逆转？

一个现象的产生，总是伴随着量变的不断积累，以及偶发因素的突然触发，A股也不例外。从年初的快速上涨，到突破关键点位后震荡盘整，节奏的转变是多种因素共同作用的结果。

一是资金流入节奏放缓。A股在今年年初上涨的同时，北上资金是持续大举跑步入场的，那段时间，很多研究报告都戏称A股主要是外资带的节奏。但最近这段时间，A股的震荡盘整，同样伴随着北上资金的连续流出，4月份（截至4月24日）北向资金的净流出规模达到了192亿。且外资一般偏好消费类股票，在沪指中的权重相对较大，大幅资金流出对沪指具有较为明显的打压效果。

二是市场认可的炒作题材匮乏。大家可能注意到，笔者用的是市场认可的炒作题材，而非炒作题材。随着牛市赚钱效应的扩散，场外资金大量入场，熊市题材炒作的广度和深度被增量资金不断挖掘，炒作的题材板块效应不断强化资金的炒作方向，导致资金持续涌入已积聚人气的板块，而新的题材则较难吸引资金关注，一旦炒作退潮，大批题材股的巨幅下跌会严重挫伤市场情绪，这也是阻止股指上涨的重要因素。

实际上，题材的炒作均是政策或产业消息刺激的结果，而尽管新能源、工业大麻、知识产权等等均是被政策持续加持刺激的，但概念的反复炒作会造成资金的审美疲劳，若没有新的得到大资金认可的题材出现，市场就会出现前期热点股脉冲炒作的现象，股市上涨的节奏就会难以持续。

三是市场风险偏好的不断提升给决策层带来了政策压力。随着股市的上涨，今年的房地产市场也出现了明显回暖的迹象，多个二线城市的房地产市场均出现量价齐升的势头，加之一季度中国的宏观经济、金融数据均超出市场预期，导致市场整体风险偏好不断提高，不仅造成无风险利率的上行，也增加了局部市场的风险积累。中央的政策一直是明确的，经济稳定增长是解决问题的根本方法，但增长的前提必须是防范系统性风险。这也解释了为何央行近期已经两次出面辟谣降准的消息。

尽管融资难融资贵的问题还需进一步解决，但股票、房地产等风险资产的上涨，显然已经引起了决策层的关注，尤其是股票市场最容易调动市场的情绪，若持续给予市场降准预期，风险资产价格可能会过快增长，同时，国债利率可能上行将导致实体经济的融资成本再度上升。也就是说，现在央行的政策已经不能在单纯的考虑经济和利率的走势，还需斟酌股票和房地产市场的表现对整体风险的影响。

四是市场自身的调整需求。在东方通信的十倍周期结束后，市场又根据政策消息挖掘了工业大麻、柔性屏、一带一路和氢能源等概念，尽管没有再出十倍的妖股，但题材板块内的翻番个股比比皆是，情绪的高潮总是对应着情绪的退潮，人气个股在后期已经很难再带动板块整体走强，一些人气个股现在走的只是纯筹码博弈，短期赚钱效应已逐步衰退，在高位股的资金情绪本身就比较脆弱，稍有风吹草动就容易砸出筹码，造成股价的大幅波动，高位股的普遍大幅波动会加强资金的头部预期，引发市场调整。

那么A股接下来会怎么走？从4月25日的收盘形态看，沪指已经暂时形成了明显的M头部形态，但在3100点附近还会有较强的技术支撑，毕竟资金的中期牛市预期还未被破坏，除非有超预期的利空出现，直接将市场预期扭转。

笔者仍对今年的A股抱有相对乐观的态度。年初的看法是A股今年走牛，但波动幅度会加大，财经自媒体的消息轰炸会加快A股的波动节奏。3月和4月的盘整，实际上为中期的走牛提供了更好的支撑平台，也提供了筹码结构改善的时间窗口。从与市场各类投资者的沟通来看，投资者对监管层“敬畏市场”的态度给予了相当高的评价，叠加股指期货政策松绑，机构的仓位会进一步推进，游资的活跃也会给市场提供充足的流动性，这些因素都有利于A股本轮牛市持续的长度和高度。

今年股市最大的风险现在看来可能在外围，欧洲和日本的经济数据已经持续弱于预期，美元衰退性的走高已显示出全球资金的避险情绪在升温，多个国家出现了动乱和恐怖袭击，这些因素都可能在某个特定环境下对A股造成负面的影响。从近期的国际国内局势看，美国对伊朗豁免的解除或对国际油价造成较大的波动，这可能成为下一个市场持续关注的热点。

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