华尔街有个古老的谚语：不要跟美联储对抗。对此一个普遍的看法是，这意味着当美联储放宽货币政策时，投资者应该拥抱风险，因为最终其货币宽松和经济增长的目标都将实现；而当美联储收紧时，投资者应回避风险，假定是其目标同样会实现。

长期以来这个谚语被奉为圭臬；而这一次，在近零历史最低利率水平维持了近十年、即将回归正常货币政策轨道之际，投资者是否应该谨遵这一古老谚语的指示？越来越多分析师给出了否定的答案，尽管他们的视角和结论不尽相同。

Ned Davis Research将关注的焦点放在了加息的步伐上。这个股市研究公司的最新研究发现，如果美联储真能像承诺的那样以缓慢步伐加息，那么股市的前景展望可能会被改变，目前的牛市可能还会继续下去。

根据CNBC的报道，研究发现，在缓慢加息周期中，标普500指数一年后的平均涨幅是10.8%，而在快速加息周期内该指数下降了2.7%。

“美联储缓慢加息应该意味着国债收益率相对缓慢地攀升，从理论上更容易被股市吸收。另一方面，相对快速的加息可能导致资产逃离股市，因为收益率更高的金融工具看上去更有吸引力。”

 “利率正处于很低的水平，这一事实应该考虑进去，”Ned Davis的美国市场战略师Ed Clissold称，“即便经历过几轮加息后，相对估值手段仍将倾向于股票，而不是债券。”

在上周的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储官员暗示此轮加息步伐或慢于预期。美联储主席耶伦在会后的讲话中强调，投资者应该关注加息的步伐而不是首次加息的时间。

不过，根据《巴伦周刊》的报道，研究公司卢佛集团（Leuthold Group）首席投资官Doug Ramsey认为，虽然其他战略师对数据的挖掘显示，美联储前几次的加息可能不会损及股票市场，但这次情况可能不同。从美联储的资产负债表而不是利率的角度看，紧缩实际上已经开始了。在这轮牛市中，主要股指的路径是由美联储的资产负债表决定的。

在利率水平位于接近零的历史低水平之际，利率的百分比变动率倾向于被放大。这是美联储量化宽松项目的一个遗留问题，量宽使得美联储的资产负债表规模变成了危机前的四倍。

跟资产负债表规模一致，从2009年3月资产购买开始时的最低点起，股市出现了大幅上扬。据Wilshire Associates，从那至今，美股市值增加了18.6万亿美元，涨幅为226%。从2010年8月宣布QE2开始，市值增加了13.1万亿美元，涨幅为104%。从2012年9月，也就是QE3开始后，股市上涨了49%，市值增加了8.4万亿美元。

Ramsey指出，最近美联储的资产负债表规模已经停止增长了，实际上过去五个月已略有收缩。（虽然）相对于4.45万亿美元的资产负债表，只缩水了250亿美元，但从总体来看不再急速上升了。

虽然上周纳斯达克综合指数和覆盖小企业股的罗素2000指数创下了新高，Ramsey指出，股票走高时交投已经减少了。虽然主要股指与历史高位相差不到1%的距离，但纽交所上市的股票只有不到一半位于30日移动均线上方，这是股票势能减弱的信号。这跟见顶过程是一致的，不应该感到奇怪，在这之前，标普500指数在75个月飙升了约215%，他在电话中称其为“历史性的牛市”。

这意味着，虽然美联储表面上看起来按兵不动，但实际紧缩已经开始。Ramsey总结称，“是时候无视‘不要对抗美联储’这个古老的谚语了”。

阿罕布拉投资合伙咨询公司（Alhambra Investment Partners）的首席执行官Joe Calhoun在美国NewxMax新闻网站上撰文称，即便从历史角度看，遵循美联储的指引不见得一直是个很好的做法。比如2007年美联储疯狂降息，但大萧条依然到来了，股票大跌了50%。

他认为，是否要对抗美联储这个命题本身就存在问题，“更确切的说法似乎是，投资者应该仔细挑选与美联储的战斗”。

“更重要的是，以其它市场信号为背景考虑美联储的政策。如果要在追随基于市场的信号和美联储主席的大放厥词之间做出选择，那么选择市场吧。”

他说这是因为如今的美联储不是对市场发号施令，而是反过来。

“当市场信号跟美联储的前景展望不同时，投资者要注意了，因为美联储很可能最终会意识到并同意市场看问题的方式。这是因为如今的美联储不是在向市场发号施令，而是在……追随市场。”

比如，“上周举行完FOMC议后，美联储公布了新的‘点阵图’，也就是其对未来几年利率、增长、通胀水平和失业率等的预测。

就跟记忆中每年的情形一样，美联储不得不降低了‘点阵图’预测值，以吻合市场此前的预期。2015年实际GDP增长预期也从2.3-2.7%的范围降到了1.8%-2.0%。”

因此，他给投资者的建议是，“忘了美联储吧，另外，别跟市场对抗”。