文 | 华盛学院林海

作为新造车势力第一股，蔚来昨日盘前公布的2019年Q1季报好于预期，但ES8交付量环比减半，股价盘前涨超3%，昨日收涨3.63%至4.00美元，盘后股价涨1%。

营收略超预期，环比亏损缩小

季度总收入为16.312亿元，环比减少54.6%，不过超过市场预期15.25亿元；净亏损为26.236亿元，环比减少25.1%，同比增长71.4%。去除股份支付费用调整后的净亏损为25.04亿元，环比减少25.5%，同比增长68.2%，亏损再度扩大。

收入细分来看，公司当前主营为汽车销售，季度收入为15.35亿元，环比减少54.6% ，原因在于应对电动车补贴下滑去年Q4加快了ES8的交付，此外一季度所在的春节也带来季节性的收入下滑。其他收入仅为9600万元，环比增长76.4%，增速虽快，但业务比例过小，增长主要来源于蔚来生活销售及服务收入的增长。

不利环境下，交付持续低于预期

受新能源汽车补贴退坡、整体车市下滑及春节假期季节性波动因素的影响，公司一季度仅交付3989辆ES8，对比之下去年Q4交付量为7,980辆，不过表示不利大环境下这一交付成绩仍超过公司预期。

第二季度开局的4月份，蔚来也只交付1124辆ES8，低于预期，潜在原因为新能源汽车补贴退坡(ES6补贴从67000元降到了不到4万，ES8的补贴降到最低11000元)，以及中国宏观经济尤其是汽车行业表现低迷的影响。

截至2019年4月30日，公司总交付量达到16461辆，ES6预购超过12000辆，其中超过5000个订单在上海车展结束后的一个多月内达成，ES6交付进展较快。

展望中，首席财务官同样强调，第二季度需求和交付会持续减缓，预计Q2 ES8和ES6交付量在2800-3200辆，环比减少约29.8%到19.8%。对于今年交货目标，公司无法提供，还要看ES6的下线和交付情况，可能一两个月之后才能做出预估，之前提的年目标是3.5到4万辆。

缩减成本，烧钱能否改善？

公司持续烧钱来维持运营，维持盈利需要控制好研发支出及销售费用，一季度研发、销售费用等成本有所下滑，但对应着交付的大幅下滑。电话会上，管理层表示二季度的烧钱会有点多，但三四季度会随着ES6的销售而迅速下降。

Q1调整后研发支出为10.462亿元人民币，同比增长52.7%，但环比减少30.0%，减少主要是因为去年Q4支持12月发布的ES6，研发、测试设计和专业费用较高带来了上期的基数较高。季度调整后销售及管理费用达12.341亿元人民币，同比增长了67.6%，环比减少32.4%。减少主要是因为市场营销活动和外包专业服务费用的减少，与销售交付量的大跌相对应。长期来看，并没有出现收入增长与成本降低带来的盈利能力提升。

新公司获百亿融资，发力新车ES6

季度末现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资共75.365亿元人民币（11.230亿美元）。资金压力渐长之时，公司旗下的蔚来中国迎来北京亦庄国际投资发展有限公司(“亦庄国投”)的现金出资人民币100亿元，后者将协助“蔚来中国”建设或引进第三方共同建设蔚来中国先进制造基地，继续优先采用第三方制造模式，生产公司二代平台车型。

与此同时，公司第二款规模量产车型ES6正式下线，将在6月下旬开始交付用户。宏观不利背景下，公司将专注于ES6的全国交付，提高整体运营网络的利用率和效率。

结语

退补、车市下滑及竞争加剧，公司未来面临较大运营压力，预计下季总收入为11.34亿元人民币到12.94亿元人民币，环比减少约30.5%到20.7%。亏损扩大的同时，本季运营开支有所改善，但改善收入成本机构来实现盈利仍需要较长时间。不过，季度营收超预期，环比亏损缩小，最后亦庄国投的百亿融资极大提振投资者信心，二代平台车型ES6的下线及快速交付值得期待。

 

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