文|野马财经 郝美平

四十多年前，小裁缝起家的高德康拉着11位乡亲靠8台缝纫机起家。从自行车到摩托车，从小皮卡换成集装箱，高德康一步步地开拓了市场。

波司登（3998.HK)也慢慢蜕变成一家年销售近百亿元的服装巨头，连续20多年保持行业第一，被业内誉为“羽皇”。“小裁缝”也有个“大梦想”，就是让波司登享誉全球。

然而，打江山易、守江山难，2014年之后波司登发展颇为不顺，业绩下滑、转型困难。在艰难的调整后，业绩如今刚有缓和却被沽空机构称为“一文不值”。看来，高德康的大梦想难有坦途，或许还将有一场“狂风暴雨”。

在港股市场，被做空并不罕见。前有福耀玻璃(3606.HK）、汉能薄膜发电（0566.HK）、辉山乳业（6863.HK）等，如今又新增了波司登。

6月24日，沽空机构Bonitas发布了针对波司登的沽空报告，直言短期波司登股票的最终价值0.00港元。沽空报告一出，波司登市值一小时蒸发60亿元，股价应声下跌24.78%，盘中紧急停牌。6月25日，波司登复牌，股价小幅上涨。

“沽空报告均属不实，将适时进行股份回购。”波司登在给野马财经发来的一份澄清声明中称。

即使波司登澄清，这份猝不及防的沽空报告，还是让波司登代价惨重。

“羽皇”被指“四宗罪”

“要想别人听你说话,拍拍他的肩膀是不够的,必须给予他震撼。”电影《七宗罪》中这句台词意味深长。如今，Bonitas的沽空报告就让波司登很是“震撼”。

在沽空报告中，Bonitas列举了波司登的“四宗罪”。主要从净利润、关联交易、资产处置以及股东巨额分红等方面对波司登进行质疑，认为波司登创始人、董事长高德康从小股东处“抽血”，然后进行资产的进一步周转腾挪。

报告指出，波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，这个数据来自中国信用报告披露数据和中国香港交易所申报报告数据。

中国信用报告显示，波司登的子公司净利润是4.63亿元。而波司登向交易所上交的文件显示，其2015年以来3年累计净利润为13亿元。据此，Bonitas认为波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174％。

对此，波司登在澄清公告中解释，是“双方的会计准则和报告审计周期不同”才引起这种差值。似乎会计准则不同，已经成了企业澄清财务质疑的标准用辞。不久前因为122亿元爆雷的康得新，也用会计准则不同解释过自己的财务问题。

报告挥舞出的另一个大棒是关联交易问题，波司登此前溢价收购3家品牌——“杰西”、“邦宝”和“柯利亚诺”，而这3家服装品牌均指向同一人——周美和。报告认为周美和是高德康的同谋者，双方联手通过人为抬高价格，使波司登收购了小到无价值的服装品牌，在此过程中，高德康和周美和累计从波司登抽走了20亿元的现金和股票。沽空报告这一棒子打下去，高德康和波司登似乎百口莫辩。

波司登在澄清声明中，强调这3次收购都是合法的，是经过董事会批准的。不过关于高溢价收购的质疑，波司登仅强调，这3个品牌是经过评估，有价值的。

另外，报告还直指波司登以540万低价向高德康处置价值6500万元的资产，并且向拥有集团65%以上股份的内部人士派发历史纪录的高额股息。

报告招招毙命，波司登回复显得疲于应对。或许是为了稳定投资者的信心，高德康表示在适当的时点会增持公司股份，而波司登也表示会进一步回购。不过野马财经查询天眼查发现，今年3月，波司登将其持有的天津农村商业银行股份有限公司7000万元的股权出质给了厦门国际银行股份有限公司上海分行。

图片来源：天眼查

旗下资产股权变动背后，或许波司登正在悄无声息地酝酿一场资产腾挪。

拐点2014

波司登2007年上市之后，一路发展顺遂。拐点出现在2014年，波司登首次和蝉联多年的羽绒服销售冠军失之交臂。也是在这一年，波司登营收和净利润骤降。这个时间点与沽空报告中所称的捏造净利润时间刚好吻合。

野马财经梳理波司登历年财报发现，从2014年开始，连续3年，波司登的营收都在逐年下滑，净利润在2015创新低，仅1.3亿元。而2011年，其净利润还是14亿元。

图片来源：同花顺

对于2014年的业绩突变，和整体的形势也有关系。在2013年底、2014年初，全国经济形势有所震荡。数据显示，2014年GDP增速在从7.9%降到7.1%。经济发展进入衰退阶段。前段时间爆雷的“二康”——康得新和康美药业，就是在这个时间段，用做账的方式保持了业绩的增速。

为挽救业绩的下滑，以及品牌的老化，波司登也做了一些尝试。通过关店“瘦身”，并且努力接轨国际，摆脱用户印象中的“土味”羽绒服。

从2009年起，波司登的零售网络就在急速扩张，截至2012年末，其零售网点总和达到惊人的14435家。

彼时，不论高德康还是波司登都处于高光时刻。在接受媒体采访时，高德康曾兴奋地表示，“伦敦奥运会刚刚过去，每个人都知道百米短跑冠军是闪电侠博尔特，但在座的谁知道法国或是肯尼亚的百米冠军是谁？同样的道理，波司登绝不愿意在取得中国服装的领导地位后止步不前，而放弃自己的理想和雄心。”

于是波司登开始国际化战略，投入巨资在英国建立波司登旗舰店，并且在2014年，挖来有国际背景的梁旭晖担任波司登CEO，进行大刀阔斧的改革。

一方面是锐意国际化的改革，一方面是业绩低迷下的收缩。2015年，波司登关店5106家，创历史新高。2016年，业绩持续下滑，波司登关店1328家。

再看国际化的改革，梁旭晖上任8个月后就以“家庭原因”为由辞职，而曾经作为标志的波司登英国旗舰店也在2017年关门。

当时，波司登陷入内忧外困。

过去的荣耀

不论是起还是落，高德康始终是波司登的掌舵者。1976年，江苏常熟县24岁的高德康，因为从父亲手里学来了裁缝手艺，于是拉着11位乡亲成立了缝纫组，用8台缝纫机开始创业。

彼时，“魔都”上海对高德康有一种魔力，上海造风靡全国。于是，高德康开始到上海寻找代加工生意，每周至少3次，骑着自行车往返上海和常熟之间。有一次，因为浑身汗味，急着赶时间的高德康刚上公交，就被赶了下去。

高德康就这样骑着自行车开拓出一小片市场，后来自行车骑坏了换成摩托车，摩托车4年骑坏6辆，又换成了小皮卡。随着业务的扩大，小皮卡又换成了集装箱。而波司登也从最初的11个人8台缝纫机，慢慢蜕变成一家年销售近百亿元，连续20多年保持行业第一的“庞然大物”。

在高德康创业过程中，转机发生在1987年，那一年高德康开始替一家上海的羽绒服牌子做“贴牌”，这成为高德康接触羽绒服生意的契机。

到1992年，波司登正式被注册商标。之所以取名波司登，高德康曾经解释，这取自“波士顿”的谐音，洋气，也希望有一天波司登能进入国外市场。这是“小裁缝”在创业之初的“大梦想”。

两年后，波司登羽绒服正式面市销售。1995年，因为一下卖出了68万件，占了当年全国市场份额的16.98%，波司登从此稳坐中国羽绒服市场头把交椅。

随后，波司登又先后成立了“雪中飞”、“冰洁”、“康博”等多个子品牌。借助这种羽绒服品牌矩阵，波司登迅速成为行业老大。到2006年，全球三分之一的羽绒服产自波司登。波司登变身一代“羽皇”，高德康昔日的“大梦想”变得触手可及。

2007年，蛰伏32年后，56岁的高德康最终撞响了港交所的钟声，波司登成功上市。高德康身家也随之飞涨,跃升为亿万富豪。

不过发展有起有落，不论是2008年的经融危机，还是2014年的业绩低迷，波司登都成功缓了过来。

最新的年中财报数据显示，截至2018年9月30日的6个月中，波司登营收34.44亿元，同比增长16.4%；营业利润3.55亿元，同比增长62.1%；归母净利润2.51亿元，同比增长43.9%。

而对于2014-2016年的业绩下滑，波司登解释为调整期。得益于2017-2018年业绩的回转，包括海通证券、国盛证券等多家券商最近都对波司登给予买入评级。

本来刚从业绩低迷中恢复不久的波司登，正在一路向好。然而，一份沽空报告，打破了波司登的岁月静好。

董明珠曾说过，“喝茅台酒、穿波司登、买格力空调”。昔日的民族品牌3巨头，如今各有各的烦恼。

虽然波司登25日澄清沽空报告不实，但是公司澄清乏力。如何赢回投资者的信心，是波司登不得不考虑的问题。虽然波司登和高德康承诺回购/增持股票，但这次能赢回投资者的信心吗？欢迎在评论区留言。