文|全球财说 

近日，标普、穆迪等评级机构，纷纷下调北汽集团评级展望至负面。

收购戴姆勒致财务杠杆承压

这还要源于北汽集团入股戴姆勒。

7月23日，北汽集团宣布投资戴姆勒，持有戴姆勒股份公司5%股份。

本次交易包含2.48%的直接持股以及获得额外等同于2.52%股份投票权的权利。

值得注意的是，2013年，戴姆勒收购北汽集团旗下香港上市公司北京汽车（01958. HK）持有股份，目前持股比例为9.55%，拥有董事会席位。

2018年戴姆勒又收购了北汽新能源的部分股份，随后北汽新能源上市后更名为北汽蓝谷（600733. SH），戴姆勒遂持有北汽蓝谷3.01%的股份。

此次北汽集团入股，实际上是完成了与戴姆勒集团的交叉持股，并成为戴姆勒第三大股东。

有意味的是，目前戴姆勒单一最大股东为吉利汽车（00175. HK），而其收购价格，远高于北汽集团。

然而收购戴姆勒股份，北汽集团仍斥资25亿欧元，近200亿元人民币，财务承压不容小觑。

标普估计，总交易对价将超过人民币200亿元，北汽集团可能主要以举债的方式支付。

2.48%的股份已经完成交易，剩余2.52%目前仍为投票权，这部分股份的交易将在短期内完成。

尽管北汽集团或将寻求股权融资等其他方式，但就当前而言时间和规模均无法确定。

标普在财务预测中假设北汽集团将通过借债的方式支付全部的收购款，即便远期将受益，但其财务杠杆未来在24个月内可能难以持续改善。

同时，标普确认其长期主体信用评级为“BBB+”、北汽集团担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB+”。

在穆迪看来，北汽集团将通过内部资源、借款和其他融资渠道为交易对价提供资金。

将展望调至负面，主要源于北汽集团将需要更多时间把杠杆率降至与其个体信用实力相符的水平，原因是公司对戴姆勒正在进行中的投资。

此外，亦反映了穆迪认为公司利润增长的不确定性加大，原因是中国汽车需求疲软。

穆迪认为，在未来12个月至18个月内，北汽集团的财务杠杆比例将升至6.0，高于先前5.0的预测。

北汽集团负债累累 子公司亏损

北汽集团公司债募集说明书显示，截至2019年3月末，北汽集团负债总额2523.78亿元，近三年来公司的整体负债规模呈现上升状态。

北汽集团及其子公司有104亿元债券即将在2019年年内到期。

此前，北汽集团公开发行120亿元公司债用于偿还公司债务、补充流动资金和项目投资等。

募集说明书显示，北汽集团2018年营业总收入为2588.83亿元，净利润为131.74亿元，收入基本与上年同期持平，利润略有下滑。

这与北汽集团媒体沟通会上，2018年营收4807.4亿元有所差距。

北汽集团子公司众多，拥有北京汽车、北汽蓝谷、福田汽车（600166. SH）三家上市公司。

北京汽车严重依靠合资公司北京现代和北京奔驰维持盈利，2018年，北京汽车营业收入1519.2亿元，净利润为44.29亿元。

北汽蓝谷2018年净利润在同比增长161.2%的情况下为1.55亿元，扣非后净利润为-7.29亿元，2018年北汽蓝谷计入当期损益的政府补助为9.18亿元。

福田汽车则因乘用车销量下滑、产品结构影响，营业收入410.54亿元，净利润则为-35.75亿元。

此外，北汽集团旗下的昌河汽车亦是亏损，北汽银翔停产近一年，拖欠供应商和经销商货款，遭多次讨要。

北汽集团的奔驰依赖症

而戴姆勒的情况也不容乐观。

其7月24日发布的2019上半年业绩报告显示，该公司净利润同比下滑78%至9.07亿欧元，营收同比增长2%至823.5亿欧元。

而戴姆勒二季度更是亏损-12.42亿欧元，上次季度亏损出现于2009年。

戴姆勒公司称，利润大幅下滑的主要原因是梅赛德斯-奔驰品牌乘用车全球销售额及利润双降。

值得注意的是，在北京汽车1519.2亿元的营业收入中，北京奔驰营收1354.2亿元，占北京汽车2018年度总收入接近九成。

7月29日，北汽集团董事长徐和谊表示，在北汽和戴姆勒交叉持股完成之后，新能源汽车是双方合作的重点。

此前北汽蓝谷发布的2019年上半年的产销快报显示，子公司北汽新能源上半年产量为11222辆，同比下降71.75%。

同时北汽蓝谷的现金流一直趋于紧张，截至2019年3月31日，经营活动现金流出共计为56.63亿元，经营活动产生的现金流量净额为-28.21亿元。

补贴退坡、整车市场趋冷，这些大背景不容忽视，为北汽集团带来的挑战更大。

如何转型、如何联动，吉利、北汽、戴姆勒三者的关系会如何演变，都将拭目以待。

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