文 | 初善投资

8月13日，香港机场滞留事件影响在持续，反映到A股，深圳机场高开高走，接近中午收盘时股价涨停，报收10.43元/股，成交金额为8.22亿元，换手率为3.96%，距离历史新高14.78元仅一步之遥。

今年以来，白云机场、上海机场、深圳机场的涨幅分别是92%、59%和35%，可谓是表现最好的版块之一，我们不禁要问，凭什么？

机场的主要收入来源是什么？机场的报表具有何种特点，未来214亿市值的深圳机场和1557亿元的上海机场将走向何方呢？

今天，我们一起看看深圳机场，未来还会继续上涨吗？

一、机场收入、利润驱动因素是什么？

首先我们看经营现金流，深圳机场的现金流非常好，净现比优秀。近三年深圳机场净利润分别为5.75亿元、6.75亿元和6.82亿元，经营现金流则高达11.41亿元、10.83亿元和10.55亿元，净现比分别为1.98、1.60和1.55。净现比优秀的原因除了没有存货增加和应收账款增加之外，每年高达4.5亿以上的折旧是主要因素。

这也就意味着深圳机场跟任何需要前期大额投资的公司一样，比如京东方、万学化学、高速公路公司等，经营现金流好是因为折旧高，折旧高是因为前期投入大。但是跟京东方和万学化学不一样的地方是，机场业绩相对稳定，不会有大的周期，造成盈利不稳定。

这个时候就需要我们看投资现金流中购建固定资产、无形资产和其他厂资产支付的现金，这是深圳机场前期的投入。可以发现，深圳机场投资的高峰期是2010年至2013年，累计投资了62亿元，那是深圳新T3航站楼的投资建设工程，2014年开始投入使用。而近五年投资金额较小，并没有大的投入。

反映到资产负债表，2013年深圳机场固定资产由23.07亿增加到91.84亿，此后逐年折旧减少，截止2019年Q1，固定资产余额74.81亿元，占总资产的比例依然高达55%。

反映到利润表中，新航站楼启动后，公司的收入才有大幅增长，即2014年收入增幅达到了17%，其他年份收入增幅大多只有个位数，只能靠旅客吞吐量的自然增加来驱动收入增加。但是扣非归母净利润2014年却大幅下滑了52%，2015年后就开始快速增长，只差一口气创新高了。原因也很好理解，新航站楼投入使用后，折旧计提大幅增加，而收入并没有快速增长，因此利润会下滑。

那么我们可以得出结论：深圳机场这种公用事业型公司，收入、利润最直接的驱动因素是新建航站楼、新建跑道，其次是旅游吞吐量的自然增加。

二、香港事件影响几何？

短期看，香港事件或多或少会影响旅客香港转机，但是选择深圳机场的旅游增长有限，因为香港机场能做到的深圳机场很多都做不到，尤其是国际旅客。初善君混迹于深圳几年，坐国际航班经常需要转香港，原因是深圳没有。

中信证券表示，香港机场事件短期将造成其旅客流失，深圳机场有望承接1/3旅客，合计约31.7万人，预计分流旅客数量将增厚深圳机场净利润800万元，占比去年净利润的1.2%，分流利好有限。

实际上，跟航空公司一样，深圳机场会每月披露生产经营快报，大家只需关注即可判断深圳机场的业绩情况。快报显示，深圳机场前7月旅客吞吐量3031.59万人次，同比增长6.5%；货邮吞吐量69.45万吨，同比增长1.5%。全年旅客吞吐量有望突破5000万人次，即将迈入全球最繁忙机场行列。

但是跟中信一样，初善君也觉得长远看，深圳机场地位提升不可避免，白云机场阻止不了，香港机场也阻止不了，经济总量决定机场地位，深圳的GDP摆在这里。中信表示，该事件将驱动全球航司和旅客重新审视香港机场良好的国际中转枢纽形象，或使得航司后续在香港机场中谨慎投放运力。毗邻香港机场的深圳机场，其国际枢纽战略地位或被进一步提升，推动其加速追赶三大门户枢纽。

三、深圳机场未来会如何？

那么深圳机场未来究竟如何呢？

查询2018年年报可知，深圳机场航站楼建筑面积达45.1万平米，可年保障旅客容量4500万人次。由于预计2019年全年超过5000万人次了，可以说算过载了，未来我们需要等待的就是深圳机场的扩建了。

年报还表示，国家“十三五”规划纲要明确了深圳机场“国际航空枢纽”的定位，矢志将深圳机场建设成为面向亚太、辐射全球的国际航空枢纽。

在建工程显示，公司现在在建设的项目主要是卫星厅工程项目，投资金额高达68.13亿元，所以这是个什么项目呢？未来建设成功后给公司业绩带来如何的弹性呢？

2018年9月，深圳机场公告，为满足深圳机场未来航空主业可持续发展的需要，解决深圳机场基础设施保障资源面临饱和的制约，根据深圳机场总体规划，启动深圳机场卫星厅扩建工程，预计项目投资总额为681,334万元。

公司预计项目于2020年底建成投入使用，建设的目标年为2025年，业务规模目标为旅客吞吐量2,200万人次。也就是在现在4500万人次的基础上增加50%，达到了6700万人次。

要知道上海机场2018年旅客吞吐量约7400万人次，市值却高达1557亿，是深圳机场214亿市值的七倍。当然，两者的盈利能力差异巨大，上海机场和深圳机场的毛利率分别为51.57%和24.13%，净利率分别为47.7%和19.39%。至于盈利为什么差那么多，大家可以思考并且留言回复一下，大家一起探讨。

不过从以上分析可知，深圳机场的股价是被压抑的太久，趁此机会，肯定疯狂一把。但是长远看，深圳机场的市值和股价靠业绩，业绩靠机场的旅客吞吐量和机场地位。

真是香港机场停飞日，深圳机场上涨时，命运的蝴蝶无时不在煽动它的翅膀，而每个个体的名义从此被改变了。

 

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