7月份连续两次举牌龙头房企万科后，潮汕神秘大佬姚振华一度让王石、郁亮担忧20年前与君安一战再度上演。但在明白姚振华的资金来源后，万科管理层紧绷的神经或许会有所放松。

万科在昨日晚间发布一则公告，披露了姚振华旗下前海人寿和深圳钜盛华股份有限公司第二次举牌的详情。相比首次仅披露二者合计持有股份达到10%，万科这次披露更为详细——它发现钜盛华当时的增持中，大部分股份是通过证券公司的股票收益互换业务实现。

股票收益互换是指客户与券商根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，是一种重要的权益衍生工具交易形式。

换种通俗说法，股票收益互换其实类似于在这一轮股市震荡中频繁上演的配资买股。只是相比深陷踩踏血案的众多中小投资者，姚振华的选择堪称疯狂，他采取了加杠杆的方式来举牌万科。

万科最新披露的信息显示，钜盛华当时买入的4.5亿股万科股份中，约有4.21亿股是通过银河证券、华泰证券的股票收益互换通道取得，这占到万科总股本的3.81%。如果以钜盛华当时买入万科股份中间价14.635元每股计算，通过券商配资买入的资金约为61.6亿元。

在收益互换合约中，钜盛华是以现金形式的合格履约保障品转入证券公司，证券公司按比例给予配资后买入万科股票，这部分股份收益权归钜盛华所有，但钜盛华需按期向证券公司支付利息，为期一年的合同到期后，钜盛华还必须回购证券公司所持有股票或卖出股票获得现金。

华泰证券一位内部人士告诉界面新闻记者，根据他们的标准，收益互换的杠杆、利率均由客户选择的投资标的而定。利率确定主要看个股的质地，基本面越好、流动性越好的股票融资条件要宽松一些。“像万科这样基本面和流动性好、估值低、股息高的股票，差不多可以做到1:3的杠杆。”他说。

虽然暂时还不清楚钜盛华当时采用了多少倍杠杆以及实际利率，但毫无疑问，钜盛华必须要承担成本不低的利息，及一年后如果万科股价低于买入价的巨大亏损风险。

通过券商配资大举买入万科股份，姚振华达到了连续举牌万科的目的，在资本市场也引起轰动效应，同时暗示着他低调资本运作的大幕开启，并让外界再次见识了潮汕人在资本领域长袖善舞的天性。

但这背后隐藏的信息，或许正是外界此前所质疑的——频繁举牌万科背后，姚振华与他的前海人寿，单纯的个人实力可能并没有想象的那么雄厚。

作为险资领域近年来的一匹神秘黑马，前海人寿依靠销售“高现金价值保险产品”，即万能险实现了规模的迅速增长。但在迅速做大保费规模的同时，姚振华也承受着为这些资金找到合适投资机会、并寻求更大收益的压力。

在这一轮举牌万科中，前海人寿方面共计动用资金约94.3亿元，这已相当于它2014年全年权益持仓股票的总价值。之所以不进一步增持，与目前保监会对险资投资单一蓝筹股票的上限设定有关。

此前为配合救市，保监会曾规定险资投资单一蓝筹股票的比例上限由总资产的5%上调至10%。前海人寿截止2014年的总资产为560亿元，如果今年以一倍的规模继续扩张，总资产最多接近千亿，那么目前投资万科的额度已接近上限。

今年一季度，前海人寿和钜盛华还曾以一致行动人的身份参与了国企华侨城的整体改革，它们当时已接近70亿元的价格接受了华侨城约10.17亿股的非公开发行。其中前海人寿预计出资约40亿元，钜盛华出资约30亿元。

一位接近钜盛华的人士告诉界面新闻记者，当时为了准备参与华侨城的非公开发行，前海人寿和钜盛华从2014年开始就进行了一系列投资大换仓。

作为姚振华曾经最为看重的棋子——深圳国资房企深振业自去年11月份便不断被减持。根据公告，去年三季度末，姚振华通过钜盛华等平台共计持有深振业约15%股权，但截至2014年底已基本清仓。

以大规模面临偿付压力的前海人寿万能险资金，以及不惜通过杠杆配资而来的钱，姚振华选择了投资在这一轮股市震荡中仍然保持股价稳定、且股权分散的万科，共计持有10%股份在逼近万科第一大股东华润的同时，也一度让王石、郁亮担忧20年前与君安的一战再度上演。

但短期内，前海人寿和钜盛华更需要在举牌万科中实现投资收益，与同样加了很高杠杆的万科事业合伙人——盈安合伙一样，股价大幅波动，对双方均无益处。而如果股价下跌，双方可能都会进一步增持。

以高成本的资金举牌万科，看起来精明的潮汕大佬姚振华需要的是短期内的足够收益，起码通过券商配资买股的资金不能亏损，期间他可能会安心做一个财务投资者，但在重新具备实力后，他还能安心吗？