文｜蓝海经济观察 沈奇 时书颖

1、IPO堰塞湖重现

过去五年中，IPO排队企业峰值一度超过700家。2017年10月，证监会在“审核从严”的监管理念下，IPO过会率大幅下滑，众多申请上市企业知难而退。截至2018年8月底，IPO排队企业降至289家，排队企业数量首次步入“2”时代，IPO堰塞湖现象初步化解。

今年以来，IPO过会率大幅回升，甚至出现连续7周100%过会的盛况，IPO排队企业再现堰塞湖。截至9月底，排队上市的公司共有452家；其中拟登陆主板的有169家，拟登陆中小板的有91家，拟登陆创业板的有175家。在2018年同期，排队企业仅为292家，一年来拟IPO排队企业数量激增54.79%。我们不禁要问：中国真的有那么多好企业吗？

2、不畏股灾，企业冲击IPO

2014年初，A股告别史上最长IPO暂停。在IPO重启之后，大批等待已久的预上市企业排队预披露，截至2014年12月18日的数据显示，排队企业共647家。

2015年开年，随着股市的日渐火爆，成交量的不断高涨，IPO的数量也在不断增加，其中1月、2月、5月的IPO企业发行数量一度超过了审核过会的数量，前六月IPO上市数量达到192家，占到全年数量的87%。在6月的股灾之后，IPO发行和审核迅速暂停。

2015年11月，证监会再度开启IPO审核和发行。到2016年下半年IPO密集发行，但排队等候的上市申请名单依然“冗长”，截至2016年12月19日，申请在上海主板、深圳中小企业板及创业板上市的排队公司达723家。

从近年来的发行数量和排队数量看，发行速度越快排队家数越多，反之，发行速度慢的时候排队企业就少。

3、中国哪有那么多好企业？

全球规模最大的纽约证券交易所的起源可追溯到1792年5月17日，当前共有2285只股票，市值近31万亿美元。全世界第二大证交所纳斯达克股票证券交易所建于1971年，市值近11万亿美元，有2935只股票。

成立于1878年5月15日的东京证券交易所，并于1999年改为电子交易，包括东京证券交易所在内的日本交易所集团共有3568只股票，市值近56800亿美元。成立于1773年的伦敦交易所共有2487只股票，市值约37700亿美元。

合并于1986年的香港证券交易所共有2013只股票，现今市值39360亿美元。

我们的上海证券交易所和深证证券交易所成立于1990年的，用近30年的时间拥有了3678家上市公司，市值分别为40260亿美元和25040亿美元。从上市公司家数来说已经超过了香港、东京，仅次于美国，我们真的有这么多好企业吗？

从前面审核通过率的数据也可以看到，我们通过审核的比例忽高忽低，完全取决于证监会的要求和态度。

4、企业们排的是什么队？

我们上市成本不可谓不高，花费最高的主板平均上市费高达5485.01万元，其次中小板上市费用为4633.72万元，创业板上市费用为3946.65万元。

我们的上市门槛不可谓不高，公司上市的基本要求如下：

一、只有股份公司才具备上市的资格；

二、申请上市公司，公司经营必须是3年以上，在这三年内没有更换过董事、高层管理人员、并且公司经营合法、符合国家法律规定;

三、上市公司的注册资金无虚假出资，没有抽逃资金的现象;

四、上市公司的注册资金至少3000万，公开发行的股份是公司总股份的1/4以上，股本总额至少4亿元，公开发行的股份10%以上;

五、上市公司财务状况：

1、上市公司财务状况在最近的3个会计年度的净利润3000万以上;

2、发行前的股份总额至少3000万以上;

3、在最近的一期没有弥补亏损;

4、最近一期的资产占净资产的比例20%以上;

5、最近的3年会计年度的经营活动产生的现金流量累计至少5000万，或者最近的3个会计年度营业收入3亿以上;

6、上市公司主要是募集资金，但是募集资金之前必须要制定出严格的资金用途。

我们上市公司膨胀速度不可谓不快，用近30年的时间A股拥有了3678家上市公司，超过任何一个成熟经济体上市公司增加的速度和规模。

我们上市公司风险不可谓不大，2018年全年，共615家A股上市公司的公司主体、参控股公司，或实控人、董监高等相关责任人，收到处罚决定1094件，处罚金额累计108.12亿元，同比增长86.85％。

那么企业到底在排什么队？是什么供给不足需要大家这么起早贪黑，不为艰辛地排队？

地方政府是最大推手，地方政府都有上市公司培育计划。去年全国至少有十多个城市先后出台政策，通过对直接融资上市和上市后再融资等各流程环节提供资金奖励或补贴，以鼓励企业上市，有的地方甚至对别地上市企业迁入也予以重奖。

根据《证券时报》10月18日头版，陕西、宁夏、云南、湖北、江西和浙江等多个省份纷纷瞄准资本市场，推出了IPO倍增计划，通过各种举措推动本地企业冲刺IPO。

处罚制度不到位纵容了鱼目混珠企业的投资冲动。著名的云南绿大地造假案就可以看出来，一个造假企业不仅圈了钱，还可以卖壳；然后最多无非是罚款60万元，股票市场禁入罢了。造假上市一旦成功，胜过苦干实业20年，这恐怕也是排队的巨大动力吧。

5、培育上市公司的应当是市场，靠政府粉饰、包装、补贴出来的上市公司怕是迟早要现原形。

比起上市可以圈的钱，违法违规成本很低，也是IPO堰塞湖愈演愈烈的原因之一吧。

根本上而言，是我们管理层的思路需要改变，过度强调股票市场为融资服务的功能，才是这么多企业花大钱把自己打扮好了来排队的原因。