文｜经观财经眼 一业

即便是冬天，也有火热的一面。

A股跌宕，为外资代言的机构却在“追高”。

12月4日，富时中国A50指数“吐故纳新”，剔除了中国交建和宝钢股份，纳入了“苹果概念股”立讯精密和“猪价概念股”牧原股份。

两进两出，进的这两位都是今年的大牛股——“飞天”的贵州茅台今年以来的涨幅是100%，而立讯精密和牧原股份今年以来的涨幅，都超过200%。

追涨大牛股，买贵不买贱，这是什么逻辑？

近墨者黑，如今的外资看A股，也随波逐流了吗？

非也。

这不是一个简单的市场指数，更近似于外资眼中的A股版“漂亮50”。

富时A50指数的50只成分股，不足A股上市公司总数的1.5/100，却包揽了A股30%以上的流通市值。而A50指数的两个“门槛性”指标——一是高市值，代表着龙头地位和稳定性，二是流动性，反映了市场的热情和预期。

今年以来，富时A50指数涨幅接近26%，而同期，与之类似的上证50的涨幅只有21%，上证指数的涨幅则不足17%。

富时A50完胜上证50，靠的是高成长性的“核心资产”。今年3月的A50成分股中，有15只是上证50没有的，而且基本都是这两年炙手可热的大牛股，其中包括智能安防领域的海康威视、快递龙头顺丰控股、订单拿到手软的动力电池独角兽宁德时代，一瓶酱油卖到3000亿市值的海天味业……

富时A50成分股的调整，是中国“时运变迁”的留痕。

富时A50纳入的“大牛股”越来越多，其估值未必合理，股价未必长牛，但却代表着经济、金融的大趋势之变。

经济增长大势：消费拉动是今天的常态，创新驱动是明天的“国运”

1、消费拉动，在我国GDP增长中扮演越来越重要的角色：

2011年到2014年，消费对GDP增长的贡献分别为37.3%、51.6%、51.8%、50%、51.2%；

2015年到2018年，消费对GDP增长的贡献率分别为66.4%、64.6%、58.8%、76.2%；

2019年前三季度，消费对GDP增长的贡献超过60%，仍然处在历史高位！

消费拉动，谁最受益？在A50指数里，你可以找到海天味业、温氏股份……以及最新纳入的牧原股份。

我国消费的强劲是相对投资、出口而言的，不是绝对的，但龙头消费股却是绝对受益的。龙头消费股备受追捧，背后显然是两个原因，一是很多消费是成熟的、刚性的，没有太多创新的压力，是防御性的好标的；二是强者恒强，消费拉动真正的机会，属于那些拥有品牌护城河、稳健经营的大消费龙头。

2、科技创新，决定中国企业能否赢得未来的全球化竞争：

中国市场再大，充其量也只是全球市场的一半，另一半才是中国企业未来的机会。

我国的传统产业由于“产能过剩”，大多面临行业洗牌的压力。而所谓的“产能过剩”，本质是缺少科技含量和全球化的竞争力。

我国继续扩大开放，欢迎外资进来，本质是为了让国内企业合作、学习、竞争、走出去。被纳入富时A50的立讯精密就是一个例子，这家企业的成功，在很大程度上是因为有富士康的基因（创始人来自富士康，企业的制度、文化效仿富士康），并且围绕富士康、苹果这样的大客户做业务扩展和创新，才完成了“冷启动”，从而在消费电子的全球供应链中占有一席之地。

科技创新是决定性的。中国的消费拉动能走多远，将越来越取决于能否占领创新高地，赢得未来的全球化竞争，或者说，能否通过高端制造业创造出既有规模、又有质量的就业，稳住庞大的中产阶层。

资本市场大势：好公司不便宜

2018年6月，A股正式纳入MSCI，9月，富时罗素公司宣布将中国A股纳入富时罗素全球股票指数系列。为了配合开放，A股的制度创新至今仍层出不穷。

经济现状不佳、市场制度改革叠加大量外资涌入，使得A股市场的定价逻辑出现了一个重要的变化——好公司不便宜。

意料之中的是，外资在A股买买买，持股是节节高升的。10月份央行发布的消息，截至9月底，境外机构和个人（包括QFII和“北上资金”等）持有A股市值达到17685亿元，已连续4个月走高——外资持股市值占A股总市值的比重，5月底是2.89%，9月底已经上升到3.24%。

意料之外的是，外资中的“聪明钱”QFII，重仓股的集中度竟然也是不断提升的。根据Wind资讯，今年一季度末、上半年末和三季度末，在A股上市公司中登上十大流通股股东名单的QFII，分别为70家、64家、59家——重仓股的数量是持续下滑的。

QFII重仓股的数量下滑，持股的市值却很稳。出现在A股上市公司十大流通股股东名单的QFII，在2019年一季度末、上半年末和第三季度末，分别持有的市值是1562.72亿元、1604.69亿元和1562.63亿元。

QFII重仓股集中度的提升，说明QFII对A股的倾向是要么少买（非重仓股）或不买，要么就下重注、集中持股、坚定看多。这种倾向，无疑会助推当前好公司不便宜的现象。

其实，外资机构的“追高”，遵循的恰恰可能是一套相当保守的逻辑——当经济景气度不佳的时候，势头仅仅属于那些最好的公司和有确定性未来的行业。显然，这些公司的估值可能不低，但他们所处的行业，却代表着中国“时运变迁”的方向。