文｜翠鸟资本

“全球超受欢迎的电动车”爱玛在即将抵达证监会门前时“翻了车”。

根据安排，证监会原定于11月28日审核爱玛科技的首发申请，但在此之前一天晚上，证监会官网披露的公告显示，鉴于爱玛科技集团股份有限公司（以下简称“爱玛科技”）尚有相关事项需要进一步核查，决定取消发审委会议对其发行申报文件的审核。

据翠鸟资本了解，爱玛科技这一次“上会之旅”正式始于2018年6月22日，没想到辛辛苦苦“骑”了快一年半，最终却被监管部门亮起了红灯，停在了富凯大厦门前的“斑马线”。

那么，爱玛科技需要在什么地方“充充电”呢？我们来看看这家一直和周杰伦“捆绑”的企业。

研发投入不足受诟病

招股书显示，爱玛科技成立于1999年，公司主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售。

经过近20年的发展，该公司逐步壮大。

其中，2016-2019年上半年，爱玛科技营业收入分别为64.44亿元、77.95亿元、89.9亿元和44.55亿元；扣非净利润分别为3.81亿元、3.13亿元、3.92亿元和1.93亿元。

体量虽然上来了，爱玛的科技创新投入却没有相应大幅提高。

报告期内，该公司研发费用分别为0.96亿元、1.16亿元、1.5亿元和0.91亿元，占同期营业收入比重分别(即“研发费用率”)为1.49%、1.49%、1.67%和2.04%。

据资料显示，雅迪控股与爱玛科技是全国电动车的两大龙头企业。2018年，爱玛科技的市占率是13.32%。而根据第一上海的研究报告，雅迪控股2018年市场份额位列行业第一，达到14.1%。

事实上，两家公司的营收规模相当，但雅迪控股的研发费用及研发费用率方面要显著高于爱玛科技。2016-2019年上半年，雅迪控股的研发费用分别为1.63亿元、1.83亿元、3.05亿元和0.12亿元，同期研发费用率分别为2.45%、2.33%、3.08%和3.03%。

此外，爱玛科技的研发费用率也低于另一家上市公司新日股份，根据年报，新日股份2018年的研发费用是0.54亿元，占当期营收的1.76%。

产品质量不佳屡被批

研发上不来，走高端这条路也就没有了支撑，因此，爱玛科技的利润率一直没办法突破同业。

2016-2019年上半年，爱玛科技分别实现营收64.44亿元、77.95亿元、89.9亿元和44.55亿元；分别实现净利润4.49亿元、2.63亿元、4.28亿元和2亿元；综合毛利率分别为16.94%、13.05%、13.12%和13.95%。

同期，雅迪控股的综合毛利率分别为19.9%、14.88%、16.33%和16.8%；另一家电动摩托车上市公司新日股份2016-2018年的综合毛利率分别为18.42%、15.25%和15.27%。

两家公司的毛利率均高于爱玛科技。

对此，爱玛科技认为，综合毛利率偏低的原因是公司为提升产品品质和顾客使用体验，降低了营业利润，增加了生产成本。而之所以这样做，是为了公司获得良好的口碑，为上市打下坚实的基础。

事实真如爱玛所言吗？其产品品质和顾客使用体验比其他品牌就要好很多吗？

通过研究可以发现，爱玛科技的产品还多次登上产品质量黑名单，被多个省市市场监督管理局点名批评。

8月28日，据北京市市场监督局发布《电动自行车类商品质量抽查检验结果公示》，在北京市市场监督管理局流通领域电动自行车类商品质量抽检不合格商品名单中，天津爱玛车业科技有限公司（爱玛子公司）5个批次电单车被检测出问题，主要包括最高车速、整车质量、脚踏行驶能力、反射器和鸣号装置等问题。

在此之前，广州市场监督管理局发布的2018年度流通领域电动自行车(含电池和充电器)商品质量抽查检验情况通报中，天津爱玛的产品再次上榜。

此外，爱玛科技还曾因产品质量不合格被厦门市市场监督管理局、陕西省消费者协会、长春市工商行政管理局等多家组织和机关点名批评。

产生这些问题的原因或与其销售模式有关。

招股书显示，爱玛科技营业收入主要源于经销商。报告期内，该公司经销模式收入分别为63.08亿元、72.10亿元、85.15亿元和42.45亿元，占同期营业收入比重分别为98.73%、93.26%、95.78%和96.31%。

但经销商模式，很容易出现管控不当，极易为品牌商带来不利影响，严重时甚至会影响企业经营业绩。

例如，太原市一些爱玛电动车经销店，不顾新国标25公里每小时的规定，擅自为消费者提供调速服务。销售人员为电动车添加一个装置后，车速能提升至40公里每小时，从而招致监管的批评。

专利纠纷压垮上市大计划？

如果说上述问题是整个行业的通病，那么知识产权专利纠纷可能是压倒其上市计划的重要稻草。

不久前，有媒体报道称，爱玛科技遭遇专利诉讼，原告浙江沃趣牛牛科技有限公司将爱玛等公司诉至杭州中院，案由为“侵害外观设计专利权纠纷”，涉嫌侵权产品为爱玛的in麦车型，涉诉金额约3000万元。

有业内人士表示，“此次止步可能主要是遭遇知识产权纠纷。”

事实上该公司在发明专利一项确实是弱势。一般而言，发明专利是企业研发能力的集中体现。

爱玛科技招股书披露，截至2019年6月30日，该公司在境内取得专利数量692项，其中发明专利9项。据媒体报道，雅迪控股目前持有501项专利，其中41项为发明专利。可见，爱玛科技的发明专利数量仅为雅迪控股的20%左右。

而据新京报报道，爱玛科技对此做出了回应，表示公司遭遇了恶意诉讼，但同时表示上市进程不会受到影响。

专家表示，由于电动自行车行业高速发展，行业发展产品同质化严重，规模较大的以及具有自己知识产权的企业，纷纷使用法律维护自身权益，所以出现了众多纠纷。

天眼查数据显示，爱玛涉及多项司法风险，其中包括多起涉嫌商标、外观专利等内容。

近几年，涉及爱玛的法律诉讼案件中，侵害外观设计专利权纠纷案件以及侵害商标专用权纠纷的案件不断。

而值得关注的是，早在2010年前后，爱玛科技就曾启动上市计划，但因一桩偷税漏税问题最终搁浅。

当时，无锡国税部门经查认定爱玛应补缴税款2000余万元，同时处以1000余万元的行政处罚。爱玛科技的上市之路也因此事而搁浅。

直到2018年6月，爱玛科技公开披露招股书，但证监会在当年12月针对爱玛科技的招股书提出了58个问题就规范性、信息披露以及财务会计资料三大方面的总计58个问题要求爱玛科技作出书面回复，爱玛科技上市哑声。

2019年8月，爱玛科技才再次递交文件，发布招股书冲击IPO。如今上市一事暂时搁浅，爱玛数年资本市场梦看来还要继续做下去。