文 | Mike Zhu@Stansberry贝瑞研究

美国网约车巨头Lyft Inc（纳斯达克代码：LYFT）目前以约29%的市场份额稳坐美国网约车市场的第二把交椅。同其唯一的竞争对手Uber（纳斯达克代码：UBER）及其他2019年在美国上市的知名独角兽一样，Lyft的IPO十分被人看好，但上市后的表现却很惨淡。

Lyft这家2012年成立于美国硅谷的汽车共享企业于2019年3月29日以72美元的发行价在纳斯达克上市，估值240亿美元。其截至2020年2月6日的收盘价为47.42美元，较上市当日跌幅超过40%。

 图：Lyft上市后的股价波动（图片来源：Google Finance）

10月10日该股一度低探至历史低点37.07美元，彼时较IPO首日收盘所创下的88.60美元的历史高点暴跌58%。这与美股大盘强劲上涨的走势背道而驰，让投资者大跌眼镜。

是什么原因导致如此下跌？Lyft将会一蹶不振吗？

展望未来一年，我们或可以从三个问题来思考该公司的预期：1、营收增速的放缓能否趋稳甚至实现加速？2、不断扩大的盈利亏损能否缩小？3、面临激烈的竞争，用户和司机的数量能否平稳增长？这些问题的答案或将决定该股的走势。

伴随支出下降及新业务利好 营收预期看涨

去年10月底公布的最新三季度财报显示，Lyft三季度营收同比增长63%至9.556亿美元，创下公司历史上的最高纪录，并超出分析师预期。该公司表示，其年收入预计在35.7亿美元至35.8亿美元之间。但Lyft在2019年各季度的营收增速却成快速下降趋势。在此之前，同比单季度增幅尚可超过100%，但本财年一季度下降至95%，二季度为72%，三季度为63%，而在三季度财报中所预测的四季度营收增幅更是骤降到了46%。

然而虽然营收增速下降如此之快，我认为其在2020年将趋于稳定，一方面因为营收增速已经下降到了比较低的水平，另一方面因为新的业务领域也将为营收增长更带来新的动力。

具体来看，该公司的营收增速预计在四季度跌至46%，这相较于上市之前翻倍的增幅已非常低，继续下降的空间有限。因此，Lyft预计在未来一年出现动辄百分之几十的增幅下降的可能性很小，增幅或将稳定在30%至40%。从最新的三季度财报数据来看，63%的营收增幅虽然较之前几个季度有所下降 ，但绝对数值仍然可观，且超过了分析师的预期。

此外，一些新的增长点也值得关注，例如Lyft Rentals以及lyft在美国以外市场的拓展，将给该公司带来新的收入。

Lyft Rentals是lyft公司在12月初最新提供的租车服务，以此抢占租车市场。

据报道，根据不同的车型和租车日期，租车的单日金额在35美元到149美元不等。关于该服务对于该公司财务状况的影响预计将在四季度财报中公布。另外，从下图可以看出，经过了几年的市场瓜分，Lyft(28.8%)和Uber(69.7%)两家网约车公司在美国的市场占有率趋于稳定，这让Lyft对用户和司机补贴的规模会逐步减小，支出的减少间接支撑了未来营收的增长。

图：Uber和Lyft的市场占有率（数据来源：statista，制图：作者） 

运营成本创历史新低 亏损缩小可能性大

净亏损为4.635亿美元，每股亏损为1.57美元；调整后每股亏损为0.41美元，好于分析师预期。

必须指出，虽然营收每个季度仍保持着高速增长，但Lyft尚未实现盈利，仍做着亏本的买卖。虽然这对于一家初创公司而言并非新鲜事，要知道特斯拉到现在也还未实现盈利，但每个季度财报亏损金额的逐渐扩大让投资者看着心慌，也让人们对该公司的盈利能力产生了怀疑。

2019年，Lyft的净亏损越来越大。该公司三季度公布的资产负债表显示，公司合计总负债27.46亿美元，而去年同期的负债还不到7亿美元，增幅接近4倍，这不是一笔小数目。

根据最新的三季度财报，Lyft本季度经调整后的净亏损为1.216亿美元，亏损的原因包括2.461亿美元基于股票的薪酬和相关的工资税的支出，以及8660万美元与保险责任变动相关的支出。该公司表示，预计今年四季度经调整后的净亏损在1.6亿至1.7亿美元之间，全年亏损在7.08亿至7.18亿美元之间。

但这里我想表达几个该公司在未来一年缩小亏损的可能：首先，现在的亏损规模已经非常大，该公司势必会做出必要的举措防止亏损进一步扩大；另外，前面提到营收有望持续高速增长，这在成本被控制的基础上可以弥补一定的亏损。 

图：Lyft累计亏损金额（数据来源：Lyft公司财报，制图：作者）

从数据上来看，Lyft强劲的三季度财报证实，投资者对该公司的盈利能力有些过于担忧。如下图所示，营业成本在三季度出现了首次的净下降，营业成本率（营业成本/营业收入）同比基本持平而环比却有着14%的降幅。

图：Lyft营收及营业成本（数据来源：Lyft公司财报，制图：作者）

这意味着该公司可以用同以往几乎一样甚至更少的成本来获得更多的营收。说白了，Lyft仍在高速增长，并让现有的用户和新用户更频繁地使用其服务。这将推动强劲的收入增长，且控制成本，进而大幅改善利润率。

但一个不好的消息是，2019年9月，美国加州通过了一项名为“第5号法案”(Assembly Bill 5)的规定，该法案可能会迫使Lyft和其他网约车公司将其司机归类为雇员，而非独立承包商。这意味着Lyft将产生许多与员工相关的额外成本，并支付与岗位匹配相关的薪水、福利和培训费用等等，这是一笔不小数字。而且，美国其他州也可能会效仿这种政策。如果Lyft不得不将司机归类为员工，那只会让Lyft更难盈利，这为Lyft在未来一年的盈利能力带来了不确定性。

用户数量将趋稳 本土市场份额有望扩张

虽然Lyft在过去几年里一直有着稳定的用户增长，但增速在逐渐放缓。截至三季度末，该公司平台上有2230万活跃用户，但这一数字仅较上一季度增长约50万，为三年来最慢的环比增长。另有数据显示，包括Uber在内，今年三季度美国网约车行业的总乘客数量下降了2%，首次出现同比下降。

原因我认为主要有两点：一是美国本土网约车的市场几近饱和，继续扩张的空间有限；二是像之前所说，经过多年的发展之后，网约车行业的补贴下降，进而对用户的吸引力也有所下降。

随着新客户增长的放缓，Lyft必须提高老客户的留存率，并在服务价格上涨的同时挤出增长空间。例如继续推出各式拼车服务，降低客户的成本也提高运营效率。此外，在不降价的情况下提供赠送里程的奖励有助于变相增加用户黏性。

在与其唯一的竞争对手Uber的市场博弈中，我预测Lyft与Uber市场份额差距将逐步缩小，但速度不会很快，毕竟先入为主，Lyft想抢占市场并非易事。Uber因为面临诸多外部负面因素影响，将在处理外部环境的问题上花费更多的精力和成本。这些负面因素包括司机性骚扰乘客、抢占传统出租车市场、支付司机待遇低等。Lyft由于其自身规模有限，在外部环境上没有面临像Uber这么大的阻力，从这一点来看其进一步挤占市场具备一定的优势。

如果让我在Uber和Lyft的股票之间选择，我会选择后者。主要是因为Lyft专注于北美市场，而Uber在60多个国家开展业务，商业模式更加多元。相较于Uber，Lyft在北美的重点运营策略为其带来了稳定的市场份额增长。

而反观Uber，其估值受到多样化投资带来的现金消耗的影响。例如，在今年三季度财报中，虽然Uber称其承运业务经调整后的EBITDA连续第8个季度为正，然而其整体业务经调整后的EBITDA仍为负，且与2018年相比，2019年的现金消耗有所加速。 

写在最后，对于Lyft的投资者来说，2019年可能是令人失望的一年，相信2020年，Lyft收入增速应该会趋于稳定；调整后的EBITDA利润率可能在未来几个季度进一步改善，净亏损有望降低；用户数量在近期变化将不大，但该公司会逐渐挤占竞争对手Uber的市场。Lyft有希望在未来几年内将亏损转化为利润，股价实现反弹。

 

 

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