文｜连线Insight 向阳 

编辑｜水笙

瑞幸咖啡造了一个难以置信的互联网咖啡梦，就在很多人抛弃质疑、信以为真时，这个“一夜暴富”的公司“暴雷”了。

4月2日，瑞幸咖啡“自曝”，宣布首席运营官刘剑和几名员工从2019年二季度起从事某些不当行为，参与伪造交易相关的销售额约为22亿元。在此期间，某些成本和费用也因虚假交易而被大幅夸大。

比照瑞幸的财报数据，2019年二季度收入9.09亿元，三季度收入为15.42亿元，两个季度合计24.51亿元，可以判断其中只有近3亿元为真实收入。而刘剑和几名员工究竟是“背锅侠”还是“始作俑者”，尚待定论。

当日，瑞幸咖啡股价暴跌，盘前跌幅一度超过80%，开盘15分钟两次熔断。截止4月3日美股收盘，股价收报6.4美元，市值蒸发49.5亿美元，约合350亿元人民币。

瑞幸咖啡“自曝”伪造22亿交易的源头，是今年1月31日浑水公司收到一份关于瑞幸咖啡的匿名报告，而后浑水公司判断报告属实，并发布了做空报告。

报告作者派了92个全职和1400个兼职调查员，监控时长达11260小时，并收集大量内部微信聊天记录，得出的结论是：

2019年第3季度，每家商店每天的商品销量至少虚报了69%，2019年第4季度虚报了88%；2019年第三季度的广告支出夸大了逾150%，尤其是在分众传媒上的支出；根据25843份客户收据及其报告的增值税数字，瑞幸2019年第三季度“其他产品”的收入贡献仅为6%左右，而非公司报道的22%-23%。

瑞幸曾在2月3日，否认了所有指控，并回应称报告毫无依据，论证方式存在缺陷，属于恶意指控。但瑞幸咖啡并未给出确切的财务数据和证据。

直到SEC（美国证券交易委员会）要求的自查时限临近，瑞幸咖啡别无选择，不得不选择主动“自曝”。

这无疑是一件可以载入史册的要案，百联咨询创始人庄帅告诉连线Insight，瑞幸咖啡造假事件产生了巨大反响，是因为涉案金额高达22亿，甚至可能更多，刷单比例为80%，涉案（造假）比例史无前例。

消息出来后，一系列蝴蝶效应正在发生。曾经选择相信瑞幸的，如今被坑得最惨。

为瑞幸梦想买单的投资方、股民、加盟商、合作伙伴等，都成为镰刀下的韭菜。受到波及的还有“神州系”的源头神州租车，因为其创始人陆正耀是瑞幸咖啡的董事长兼大股东，因此神州租车今日股价暴跌，目前已经停牌。

与瑞幸咖啡签订了3年合伙协议、为瑞幸开发周边产品的哈尔斯，也因此事导致股价下跌。此外，一直承接瑞幸广告业务的分众传媒，今日股价也一度大跌6%。

对他们而言，坏事情正在发生。

神州系逃离，知名投资机构陪葬

在瑞幸咖啡造梦过程中推波助澜的关键人物，最先逃离了。

首先需要弄清楚的是，到底谁是瑞幸咖啡的拥有者。

瑞幸咖啡曾被称为陆正耀IPO工厂的产物，而在瑞幸内部，围绕陆正耀已经形成一个“神州系”。钱治亚（创始人）、杨飞（CMO）都来自神州租车，公关团队也出自神州，而投资方中，大钲资本、愉悦资本和君联资本此前均与神州优车有不同程度合作。

根据其上市时提交的招股书，大股东仍为神州系，瑞幸咖啡董事长陆正耀家族持有969,703股普通股，占股30.53%；

创始人钱治亚家族信托控制下的Summer Fame Limited持有625,000股普通股，占股19.68%；

Mayer Investments Fund，L.P.持有393,750股普通股，占股12.40%；

大钲资本持有377,877股普通股，占股11.90%；

愉悦资本持有214,471股普通股，占股6.75%。

钱治亚占股仅低于董事长陆正耀，她也是陆正耀的得意门生。据媒体报道，2004年，钱治亚从武汉来到北京，从通讯到汽车，跟着陆正耀打拼了十多年。2017年10月离职前，钱治亚是原神州租车COO，离职后创立了瑞幸咖啡。

但天眼查数据显示，2018年11月，在瑞幸上市前6个月，瑞幸公司的原法定代表人，已经从钱治亚变更为了朱志彬。

愉悦资本创始人刘二海与钱治亚，曾一起参加2020年1月9日举办的“2019十大经济年度人物”颁奖典礼，当时刘二海提到，“我和治亚一股股票都没卖，舍不得。”

钱治亚确实没有出售过公司股份，但是已经通过股权质押方式套现。

1月9日，瑞幸咖啡更新了招股书，显示瑞幸的实际控制人陆正耀和钱治亚已经分别将他们持有的瑞幸股份抵押了30%和47%。全部管理层质押的股份数量，超过了瑞幸在2019年5月IPO和2020年1月配售的总股份。这是一本稳赚不赔的买卖。

股票减持只是上市公司创始股东套现的方式之一，其他还有股转债、股权质押、关联交易、虚增支出等各种手段，可以在公司崩盘之前，把大量资金转移到个人手中。部分手段也曾被应用到了神州租车的资本操作中。

黎辉和大钲资本也早已有所行动。今年1月，大钲资本曾通过配股出售了其在瑞幸咖啡3840万持股，持股比例从14.06%下降至12.15%，实现约2.32亿美元的资金回报。近期，其又抛售4400万股瑞幸股票，持股比例下降到8.59%。

大钲资本创始人黎辉也陆正耀关系密切，曾是瑞幸咖啡A轮和B轮投资人。

但还有太多无辜的投资人及机构来不及撤退，只能一起陪葬。

瑞幸咖啡IPO的中介团队中，瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际为其联合承销商，安永为其审计机构，他们都不免将会受到影响。

截至2019年年底，有12家机构持有超过1000万股瑞幸股票，其中前十大机构股东分别是资本研究全球投资者（Capital Research Global Investors）、孤松资本、Alkeon资本公司、美国银行、Melvin资本管理公司、瑞银、Darsana资本、瑞信、Janus Henderson和Sylebra资本。

Wind数据则显示，截至2019年末，共有158家机构投资者持有瑞幸咖啡股票，持股总数达4.6亿股。而在2019年3季度末，仅有94家机构投资者持有瑞幸咖啡股票，持股总数也仅为3亿股。也就是说，在去年第四季度，就有64家机构选择相信瑞幸入场。

如今，这些大小投资机构都被带入深渊。

一般投资机构入股公司都会有相应的尽职调查等程序，特别是针对拥有线下连锁的消费类公司，其中的基本功就是蹲点数客流和订单。

这些中枪的投资机构中不乏国际知名的，但在瑞幸咖啡自曝之前，这些投资机构都没有发现如此致命的数据造假。

员工面临失业风险、加盟商梦碎、股民损失惨重

为瑞幸咖啡买单的，还有无数个体。

成为一家明星公司的过程中，瑞幸咖啡的员工数量已经非常庞大。拥有全职员工超过1.2万名，还有上万兼职员工。如果瑞幸咖退市或是破产，很多员工会面临失业风险。

昨晚9点多消息公布后，瑞幸公司内部群已经炸锅，据《科创板日报》报道，当晚就有瑞幸员工表示在找人推荐简历。

在2020年疫情发生后，经济寒冬持续，大量企业裁员，招聘市场冷清，上万员工的生计和生存现状都会受到影响。

加盟商的创业梦也将破碎。去年9月，瑞幸咖啡推出新茶饮品牌小鹿茶，并首次开放了第三方加盟模式。

瑞幸方面将之称为“新零售合伙人”模式。与传统加盟制不同，小鹿茶不对合伙人收取加盟费，在门店达到盈亏平衡前也不分成。

这并不意味着加盟商不需要投入成本，小鹿茶仅负责品牌营销、供应链管理、数字化运营系统开发迭代等，加盟商需要承担门店选址和装修、产品制作及交付。

2019年10月初，小鹿茶开始在上海、深圳等地陆续开出线下门店，截止同年11月，小鹿茶在全国的门店已经达到50余家。

曾经相信瑞幸而加盟的合作伙伴们，未来何去何从？

目前，瑞幸咖啡门店还在维持运转，在其官方微博发文“今天也要元气满满哦”，并配有员工正在制作咖啡的漫画图。讽刺的是，这条微博被新浪微博自动匹配了一条“瑞幸咖啡盘前跌超80%”的链接。

今天，瑞幸咖啡部分线下门店已经爆单，消费者在现场排队领咖啡，有快递员面对媒体采访时，表示今天不知道为什么瑞幸咖啡的单子特别多，忙不过来了，估计比平时要多一半。

用户还能在瑞幸咖啡倒闭前，尽快用掉手机里积攒的优惠券，但对于股民而言，损失已经无法挽回。

股民曾对瑞幸咖啡信心满满。不久前，瑞幸打赢了一场翻身仗。疫情期间，无接触概念火爆，瑞幸咖啡推出无人零售，此举曾赢得一阵好评。2020年1月，瑞幸咖啡曾最高涨至51.38美元，最高市值达123亿美元。

“瑞幸确切地知道投资者在寻找什么，如何将自己定位成一个有精彩故事的成长型股票，以及操纵哪些关键指标来使投资者信心最大化。”浑水做空报告中提到。

现在，情况急转直下，股民迎来了最坏的消息。

目前，美国股民已经发起集体诉讼。浑水做空报告发布后，美国多家律师事务所对瑞幸咖啡提起集体诉讼，控告瑞幸作出虚假和误导性陈述，违反美国证券法。此前，该项集体诉讼已于2月13日在纽约南区地方法院立案。

加州的GPM律所、Schall律所、纽约州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等均表示，在2019年11月13日至2020年1月31日（浑水做空报告发布的日子）间购买过瑞幸咖啡股票的投资者，如果试图追回损失，可以与律所联系，2020年4月13日是首席原告截止日期。

可以预见，瑞信咖啡“自曝”后，将有更多股民加入这场集体诉讼。

据棱镜报道，在集体诉讼中，赔偿金额将由对投资人造成的经济损失，来进行核算。代理投资人的诉讼律师往往需要证明，经济损失由虚假陈述导致，而非疫情等其他外部因素，但公司“自曝”造假，将为原告律师提供有利证据。

问题是，瑞幸咖啡还有多少资金可以赔偿投资人呢？

2020年1月，通过增发并发行可转债，瑞幸融了11亿美元。截至到2019年三季度，瑞幸咖啡财报显示账面仍有45亿人民币的现金。

即使不考虑财务造假，这一现金储备可能也无法支撑赔偿。上海汉联律师所合伙人宋一欣对中国经济周刊表示，2020年至今，瑞幸咖啡2020年1月7日曾触及年内最高价每股51美元左右，事发后最低价为昨晚的每股4.9美元，而公司最新总股本为2.4亿股。

他提到，由此可粗略计算出一旦面临集体诉讼，瑞幸咖啡将面临总计约110亿美元赔偿。

自曝之后，结局如何？

瑞幸咖啡会面临什么惩罚？

在美股市场，针对上市公司财务造假行为的处罚非常严格。瑞幸咖啡造假案，可参考的，是近20年前引发市场巨大震荡的美国安然公司财务造假案。

案件发生时，这家公司连续6年被《财富》杂志评选为“美国最具创新精神公司”，拥有约21000名雇员，是世界上最大的电力、天然气以及电讯公司之一，仅2000年披露的营业额达1010亿美元之巨。

2001年，安然公司被迫承认，从1997年以来虚报利润6亿美元，并隐瞒了24亿美元的到期债务。当天其股价下跌75%。在调查结束后，美国证监会和司法机构给予安然公司严厉惩罚：

安然公司宣告退市、破产；CEO杰弗里·斯基林被判刑24年并罚款4500万美元；

财务策划者费斯托被判6年徒刑并罚款2380万美元；

安然公司全额赔偿投资者损失高达71.4亿美元；

五大会计师事务所之一的安达信因重金被罚宣告破产；

安然公司的投资银行，美国花旗集团、摩根大通、美洲银行等被判向受害投资者分别赔付20亿美金、22亿美金、6900万美金。

由此来看，瑞幸咖啡最终的结局很不乐观。

目前关于瑞幸咖啡造假的消息，主要来自其“自曝”，实际涉及的造假金额、参与造假的高管还不可知。

等待瑞幸咖啡造假参与者的，是刑事处罚。根据美国《1934年证券交易法》项下的一般性反欺诈条款，即著名的10b-5规则，基于对上市公司披露信息之信赖买入股票的投资者，可以对股票发行人提出民事诉讼。同时，对实施业务造假的责任人也有相应的刑事责任予以制裁。

根据3月1日以来国内实施的新《证券法》，瑞幸咖啡亦有可能在境内受到法律追责。

新《证券法》要求，“在中华人民共和国境外的证券发行和交易活动，扰乱中华人民共和国境内市场秩序，损害境内投资者合法权益的，依照本法有关规定处理并追究法律责任。”

汇业律师事务所合伙人李天航对媒体提到，由于尚未得知瑞幸咖啡造假行为的结果是否符合上述条件之一，无法判断是否能够由我国执法机关进行查处。

今天，证监会发布声明，中国证监会高度关注瑞幸咖啡财务造假事件，对该公司财务造假行为表示强烈的谴责。

声明中提到，不管在何地上市，上市公司都应当严格遵守相关市场的法律和规则，真实准确完整地履行信息披露义务。中国证监会将按照国际证券监管合作的有关安排，依法对相关情况进行核查，坚决打击证券欺诈行为，切实保护投资者权益。

目前，只能等待监管和法律给出进一步的答案。

比较确定的是，造假的上市公司高管将永远告别美国资本市场。纳斯达克证券交易所前高管徐光勋在接受媒体采访时提到，造假的上市公司高管，诚信尽失，在美国基本上断了后路，他们很难有机会再进入美国资本市场，他们会被纳入黑名单。

瑞幸咖啡也可能会走上退市和破产的结局。纳斯达克市场规定，上市公司股价跌破一美元，状态持续30个交易日，且在被警告在90天内仍不能采取相应措施改变股价，即宣布停止股票交易。

瑞幸咖啡今年1月17日的年内股价最高点为51.38美元，目前股价在持续暴跌，开盘后已六次熔断，截止发稿前，收于6.4美元，很有可能触发一美元退市制度。

从创立到市场，瑞幸咖啡只用了一年时间，刷新了中国互联网上市公司的记录。从曝出造假到轰然倒塌，却只用了4个月不到。

这将不仅仅是一家明星公司的死亡，其构造巨大的骗局过程中，也连累了一众公司。

被投资者广泛质疑的公司最先受牵连。今天早间开盘，港股的神州租车，股价一度大跌60%以上，随后其对外发布公告称，暂停交易，股价报1.96港元。

股价暴跌也传导到了同在美股的蔚来汽车，大跌近10%。因其重要的投资者是联想集团旗下的联想创投，而神州租车背后的最大机构股东是联想控股。

更深远的影响，是将会影响整个中概股的声誉。

“2010年绿诺事件出现后，中概股IPO的审核周期增加了一到两个月。”徐光勋在接受媒体采访时提到，美国的中介机构会担心中概股造假，他们必须更详细的审计，审计费用、律师费用等数据的审计都会提高，这是一环扣一环的。中概股的发行价、股价、估值，可能都会受影响。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林也提到，华尔街对于中概股的偏见由来已久，尤其是一部分公司还没有现金流正循环的情况下，产生了很不好的影响。

瑞幸咖啡成为了中国商业史上的污点，这个惊天骗局的蝴蝶效应还在进行。希望别让操控骗局的罪魁祸首跑了。