文|BT财经

连续十年亏损的爱奇艺（NASDAQ：IQ）2020年一季度又亏损了。

5月18日发布的2020年一季报显示，爱奇艺营业收入76.50亿元，同比增长约9%，超过公司2019年四季度发布的业绩指引上线，同时超出彭博一致预期约3.4亿元；净亏损28.75亿元，亏损率37.6%。

同时，预计二季度总收入将介于72.5-76.7亿元之间，同比增长在2%-8%左右。

当利好遇到利空

2020年一季度，由于疫情的影响，在线娱乐APP都收获了包括用户数量增长、用户使用时长增加等一系列红利。财报显示，无论是付费用户数量、MAU数量还是付费用户率都有明显提升。

（注：MAU代表“月活跃用户”，QoQ代表“环比增长率”，下同）

爱奇艺的主场长视频领域，还因为电影院关停、首映改至线上，收获了原来属于影院的新年票房福利。其一季度上线的网络电影中，有3部影片分账票房破2000万，10部影片破千万。

一季度爱奇艺ARPU（用户每平均收入）值达到38.69元，创下了爱奇艺单季度ARPU最高水平。

但是，疫情同时重创了视频网站的主要收入来源之一——广告收入。

CEO龚宇在电话会议中称：“疫情原因导致我们的广告收入收到了严重影响，一方面是广告主的广告预算下降，一方面是综艺节目延期，一些本定于2季度播出的综艺节目在3季度播出，导致了广告收入大幅下降。”

实际上，由于朋友圈等社交广告逐渐蚕食传统媒体广告的市场份额，广告的传播载体正发生变化。爱奇艺的广告收入在2019年一季度开始，就一直处于负增长状态。

对于中国视频网站，如何提高广告收入一直是一个痛点。

用户购买视频平台会员后，虽然可以跳过片头广告，但仍被迫视频播放当中插播创意广告，这些“出尔反尔”均在不同程度上损害了会员权益。因此，包括爱奇艺在内的视频平台，也被指责吃相难看，并在今年被有关部门约谈。

利好勉强战胜利空，帮助爱奇艺超越市场预期，5月19日盘中微涨。

被做空，又被唱多

长视频平台连续数年净亏损已经不再让人惊讶。

被炒上天的版权费用，演员天价片酬，货币化方式较为单一……本来就有许多问题，长视频领域头部效应日渐凸显，又让各平台为了抢占市场加大营销成本。

虽然在今年4月被两家沽空机构做空，却一直被高瓴资本坚定持有，并且一个月前受雪湖资本大幅加仓。爱奇艺究竟有何过人之处？

首先，爱奇艺的会员数量在国内长视频网站排名中居首位，且付费用户数稳定增长。

与同样处在龙头的腾讯视频相比，爱奇艺MAU始终处于领先地位，这一季度差别明显。付费用户方面，从2018年四季度开始，爱奇艺的付费用户数量始终高于腾讯视频。 

目前，爱奇艺的付费率为20.6%，略低于腾讯视频0.3%。但腾讯视频本季度新增会员数为600万，仅是爱奇艺的一半。爱奇艺的付费率超过腾讯视频指日可待。

2019年，中国视频行业去重后付费会员数已达2.1亿。国盛证券在报告中表示，2.1亿属于一个相对高位，国内付费渗透率上限约为60%，付费用户数上限可达2.6亿。

其次，面对即将触及的流量天花板，做好精细化运营才是将流量货币化的引擎。

爱奇艺是首家强调会员服务的视频网站。CFO王晓东曾在爱奇艺2019年报发布时称，从今年开始，让拓展会员规模与提升ARPU值并行，成为了爱奇艺未来的重心。

为了实现这一目标，爱奇艺率先启用了“会员付费超前点映”模式。5月23日，爱奇艺推出星钻会员，连续包月价格为40元，相比25元的黄金VIP会员包月价上涨了60%。

虽然引起一片叫倒的差评，但“超前点映”模式为公司带来的收入是实实在在的。所以，爱奇艺顶着“吃相难看”的骂声，依然坚定地选择涨价。

如今看来，为了生存，视频付费提价趋势已无可避免。问题就在于，高价之下是否能有拿得出手的服务和内容？

2014年，爱奇艺正式提出了工作室战略，并在试点之后拓展到了整个综艺业务线。目前，这一机制下已有十几个工作室在分赛道创作综艺节目。

2019年，爱奇艺在内容方面投入约202亿元，布局六大综艺、五个大剧、体育、多元垂直业务等多个内容赛道。

首席内容官王晓辉强调，“即使行业面临着种种不确定性，但我们依然坚持内容的投入，因为我们始终相信内容是一个长跑，内容的投入一刻不能停下来，也不能减少。”

2020年一季度热播的剧集和综艺排行榜前十名中，有14部在爱奇艺平台播放，其中包括爱奇艺自制的《青春有你2》、《潮流合伙人》等。

精细化运营领域，爱奇艺先后推出“爱青春剧场”、“奇悬疑剧场”及“忆英雄剧场”等，将类型化内容聚合起来，以更加垂直细分的影视剧内容来服务用户。

广告靠流量，会员靠质量。爱奇艺正式靠着高质量的输出，赢得大量会员。爱奇艺内容发行收入，也达6.028亿元，同比去年增长36％。

此外，“理性科技+感性创意”的爱奇艺在5G、AI和VR等技术领域的研发和运用也有成效。

5月14日，爱奇艺奇遇VR联合新华社打造的“VR视角全景云端游珠峰”视频正式上线，对2020珠峰重测进行5G+VR+4K全景直播，突破以往的信息传输方式，使用户首次能够“身临其境”地见证这一人类历史上的重大事件。

近日，爱奇艺在电脑浏览器端、安卓移动端上线 AV1 视频编码格式（Alliance for Open Media Video 1，能够在保证视频画面质量的同时，再降低视频大小约20%，进而节省20%的带宽。

“苹果园”真的能产“金苹果”？

爱奇艺曾把其商业模式称为“苹果树”。在2018年5月17日的爱奇艺世界大会上，CEO龚宇说，“爱奇艺的生态系统模型已经由苹果树变为了苹果园”。

这一生态意图以优质IP为中心进行内容延伸，打造起完整的内容产业链，进而实现多种商业变现模式，由此形成内容到商业的生态闭环。

但“苹果园生态”的建立并不顺利。

爱奇艺从2018年起推出的多款应用已经从应用商店下架或不再更新。2019年上线的垂直于饭圈粉丝用户的电商平台饭饭星球活跃用户数量很少。号称主要对标YouTube的中小视频市场“随刻”和5月14日推出的名为“PAO”的Vlog APP，则要面临众多已经发展成熟的对手。

今年5月，因为“公司经营需要”，爱奇艺跨领域成立了餐饮公司。餐饮公司前期需要较高的投入，让人不得不为本来就深陷亏损的爱奇艺更加担忧。

一季度电话会议上，龚宇和王晓东多次提到了要降低成本。

王晓东坚信，爱奇艺“现在关注的并不是一个时间表，而是原创内容的质量。把内容成本占营收百分比降低到50%-55%，在接下来几年一定会出现利润增长”。

今年来国家对演员片酬的规范，以及“爱优腾”联合六大影视制作公司发布《关于开展团结一心，共克时艰，行业自救行动的倡议书》中表示“对影视剧、综艺节目生产的各环节成本体系、价格体系进行动态调整”，“形成市场调节、能上能下、工种平衡、共商共担的定价参考原则”，均有利于内容成本的下降。

但是，美国议员突然提出的《外国公司承担责任法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act），可能让爱奇艺美股投资人等不到那“接下来几年”。

内容是一个长跑，但这长跑什么时候能带来利润？

此前Netflix CEO里德·哈斯廷称，“在我们20多年的历史中，我们从未见过比现在更不确定或更令人不安的未来”。

电话会议上，爱奇艺CEO龚宇也提到，当疫情过后，会员增长数目会有所下降；受宏观经济挑战等影响，预计网络广告在未来一年都将持续疲软。

如果全球经济衰退和竞争加剧使生存环境进一步恶化，爱奇艺的净利润又将出现多大的坑？

根据QUEST MOBILE数据，爱奇艺2020年3月MAU为5.7亿，同比增长6.4%，2020一季度用户总时长为125.2亿小时，同比增长1.9%。

相比之下，芒果TV和哔哩哔哩2020年3月MAU分别为1.7和1.2亿，同比分别增长51.1%和32.0%；两个APP一季度总用户时长分别为41.2和54.3亿小时，同比增长65.7%、67.7%。

面对拥有更强用户粘性、社区性、更高用户付费意愿、正在急速发展的“后浪”，爱奇艺的“苹果园生态”是会被击碎，还是建在山顶无惧大浪？

此外，遭遇做空后不久，4月中旬爱奇艺被曝出进行裁员优化，核心部门及非主航道部门裁员比例分别在10-20%，30%-50%。据爆料人称，此次有已经拿到offer的应届生被放了鸽子。

抛开恶劣的社会影响不谈，裁员究竟能为爱奇艺节省多少成本，基础多少利润？

投资人切莫侥幸想得到“金苹果”，而忽略了其生态环境，否则可能得不偿失。