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鲁股观察 | 三费费用率增加,中宠股份能否把握宠物经济风口

2019年,中宠股份营业总收入同比增21.5%;归属于母公司所有者的净利润同比增40%;每股收益为0.46元,业绩增长超预期。

文 | 顾梦轩

上世纪末开始,宠物风潮在中国悄然兴起。现而今,宠物对于人类来说,更像是一位家人,随之诞生的是宠物生产的一系列生产、销售和服务等商业活动的宠物经济。近日,中宠股份发布2019年业绩报告,数据显示,2019年,中宠股份营业总收入17.2亿,同比增长21.5%;归属于母公司所有者的净利润7900.8万,同比增长40%;每股收益为0.46元,业绩增长超预期。

三费费用率增加  研发费用率降低 

中国宠物行业的发展虽然只有十几年,但随着经济的快速增长,宠物行业发展迅速。据EuromonitorInternational调查显示,中国的宠物数量在2003年至2013年的10年间增长近900%。2013年中国宠物数量已增至1.2亿只,宠物产业销售额突破900亿元。

据《2019年中国宠物行业白皮书》数据显示,2019年中国宠物(犬猫)消费市场规模达到2024亿,较2018年增长18.5%。其中,宠物食品是养宠消费最主要的组成部分,占整体消费支出的61.40%,较去年增加9.20%。

受益于行业增长,中宠股份的业绩在2019年实现了快速增长。引人注意的是,2019年,中宠股份经营活动产生的现金流量净额9686.51万元,同比增长256.60%;总资产增加20.81%,至17亿元。

中宠股份在财报中解释称,经营活动产生的现金流量净额小计本期较上期同比增长256.6%,主要为销售收入增加经营活动的现金流量净额增加所致。

分产品来看,宠物零食占据了产品收入第一的位置,占总营收81.24%,达13.94亿元,同比增长20.67%;宠物罐头位居第二,收入占总营收13.51%,达2.32亿元,同比增长24.17%;宠物主粮收入占总营收3.65%,为6270.66万元,同比增长27.61%;宠物用品收入占总营收1.40%,为2405.58万元,同比增长40.59%。

费用率方面,2019年,中宠股份的销售费用率和管理费用率与上年基本持平,而财务费用增加较多,主要是由于利息支出增加,汇兑收益减少所致,综合来看公司三费费用率增加0.96%至14.08%。而公司研发费用率却降低1.56%,主要是由于上期研发项目结项所致。

海外市场竞争加剧 

值得注意的是,中宠股份的营收来源主要来自海外。公司海外OEM/ODM销售模式成熟,营收稳定增长,叠加人民币贬值影响,年报显示,公司2019年的境外收入高达13.7亿元占营业收入比重的近80%,而境内的收入则为3.4亿元,仅占营业收入比重20%。可从增速来看,境内同比增长高达36.34%,而境外只有18.31%,前者是后者近两倍。

对此,中宠股份表示,欧美及日本均拥有庞大的宠物市场,其中美国是全球最大的宠物饲养和消费国家,全国有超过半数的家庭饲养宠物。

实际上,除发达国家外,随着印度、巴西和南非等新兴经济体的快速发展,其宠物市场亦在培育和发展中。截至2016年末,上述三个国家的宠物数量合计达1.82亿,2012-2017年,印度、中国、泰国、越南等国家宠物市场的复合年均增长率均超过10%。

因此,值得注意的是,尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少,但由于其人工成本低廉,未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击,公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。

汇率贬值带动毛利率提升 

毛利率方面,中宠股份2019年主营毛利率23.74%,同比提升0.46%,其中宠物罐头毛利率提升1.03%,宠物零食毛利率也略有增加。

东方财富证券认为,毛利率提升主要是国内营收占比提升而国内业务毛利率(40.42%)高于境外(19.57%)所致。

光大证券认为,2019年,公司成本端整体承压,毛利率同比提升主要系汇率贬值带动。进入2020Q1以鸡胸肉为主的原材料价格出现下降,考虑公司加大原材料囤积,预计上半年成本压力有望出现缓解。

值得注意的是,中宠股份深耕国内湿粮赛道多年,湿粮业务拓展有望超市场预期。部分市场观点认为国内湿粮市场规模相对较小,公司湿粮扩张空间有限。实际上湿粮较干粮具备诸多优点,湿粮市场只是未完全开发:对标美国(湿粮占主粮比重达50%),预计国内湿粮占主粮比重有望由目前20%提升至未来40%。

浙商证券认为,公司已深耕国内湿粮赛道多年、差异化定位优势明显,预计湿粮业务较干粮更易实现突围。目前公司国内湿粮业务占比50%左右,随年产能3万吨湿粮项目于20H2逐步落地,产能加速释放有望带动湿粮业务增长超市场预期。经测算,预计2019-21年国内湿粮业务CAGR有望达50%以上,呈现加速扩张的状态。

 

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