文 | 顾梦轩

上世纪末开始，宠物风潮在中国悄然兴起。现而今，宠物对于人类来说，更像是一位家人，随之诞生的是宠物生产的一系列生产、销售和服务等商业活动的宠物经济。近日，中宠股份发布2019年业绩报告，数据显示，2019年，中宠股份营业总收入17.2亿，同比增长21.5%；归属于母公司所有者的净利润7900.8万，同比增长40%；每股收益为0.46元，业绩增长超预期。

三费费用率增加  研发费用率降低 

中国宠物行业的发展虽然只有十几年，但随着经济的快速增长，宠物行业发展迅速。据EuromonitorInternational调查显示，中国的宠物数量在2003年至2013年的10年间增长近900%。2013年中国宠物数量已增至1.2亿只，宠物产业销售额突破900亿元。

据《2019年中国宠物行业白皮书》数据显示，2019年中国宠物（犬猫）消费市场规模达到2024亿，较2018年增长18.5%。其中，宠物食品是养宠消费最主要的组成部分，占整体消费支出的61.40%，较去年增加9.20%。

受益于行业增长，中宠股份的业绩在2019年实现了快速增长。引人注意的是，2019年，中宠股份经营活动产生的现金流量净额9686.51万元，同比增长256.60%；总资产增加20.81%，至17亿元。

中宠股份在财报中解释称，经营活动产生的现金流量净额小计本期较上期同比增长256.6%，主要为销售收入增加经营活动的现金流量净额增加所致。

分产品来看，宠物零食占据了产品收入第一的位置，占总营收81.24%，达13.94亿元，同比增长20.67%；宠物罐头位居第二，收入占总营收13.51%，达2.32亿元，同比增长24.17%；宠物主粮收入占总营收3.65%，为6270.66万元，同比增长27.61%；宠物用品收入占总营收1.40%，为2405.58万元，同比增长40.59%。

费用率方面，2019年，中宠股份的销售费用率和管理费用率与上年基本持平，而财务费用增加较多，主要是由于利息支出增加，汇兑收益减少所致，综合来看公司三费费用率增加0.96%至14.08%。而公司研发费用率却降低1.56%，主要是由于上期研发项目结项所致。

海外市场竞争加剧 

值得注意的是，中宠股份的营收来源主要来自海外。公司海外OEM/ODM销售模式成熟，营收稳定增长，叠加人民币贬值影响，年报显示，公司2019年的境外收入高达13.7亿元占营业收入比重的近80%，而境内的收入则为3.4亿元，仅占营业收入比重20%。可从增速来看，境内同比增长高达36.34%，而境外只有18.31%，前者是后者近两倍。

对此，中宠股份表示，欧美及日本均拥有庞大的宠物市场，其中美国是全球最大的宠物饲养和消费国家，全国有超过半数的家庭饲养宠物。

实际上，除发达国家外，随着印度、巴西和南非等新兴经济体的快速发展，其宠物市场亦在培育和发展中。截至2016年末，上述三个国家的宠物数量合计达1.82亿，2012-2017年，印度、中国、泰国、越南等国家宠物市场的复合年均增长率均超过10%。

因此，值得注意的是，尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。

汇率贬值带动毛利率提升 

毛利率方面，中宠股份2019年主营毛利率23.74%，同比提升0.46%，其中宠物罐头毛利率提升1.03%，宠物零食毛利率也略有增加。

东方财富证券认为，毛利率提升主要是国内营收占比提升而国内业务毛利率（40.42%）高于境外（19.57%）所致。

光大证券认为，2019年，公司成本端整体承压，毛利率同比提升主要系汇率贬值带动。进入2020Q1以鸡胸肉为主的原材料价格出现下降，考虑公司加大原材料囤积，预计上半年成本压力有望出现缓解。

值得注意的是，中宠股份深耕国内湿粮赛道多年，湿粮业务拓展有望超市场预期。部分市场观点认为国内湿粮市场规模相对较小，公司湿粮扩张空间有限。实际上湿粮较干粮具备诸多优点，湿粮市场只是未完全开发：对标美国（湿粮占主粮比重达50%），预计国内湿粮占主粮比重有望由目前20%提升至未来40%。

浙商证券认为，公司已深耕国内湿粮赛道多年、差异化定位优势明显，预计湿粮业务较干粮更易实现突围。目前公司国内湿粮业务占比50%左右，随年产能3万吨湿粮项目于20H2逐步落地，产能加速释放有望带动湿粮业务增长超市场预期。经测算，预计2019-21年国内湿粮业务CAGR有望达50%以上，呈现加速扩张的状态。