记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

在卖掉百草味后，好想你（002582.SZ）祭出了史上最豪的一次回购方案。

公告显示，好想你本次回购的股份数量不低于1.13亿股不超过2.26亿股，占目前公司总股本的比例在21.91%至43.83%区间内。按回购价格上限13.00元/股测算，回购金额在14.69亿元至29.38亿元之间。本次回购的股票将会被注销。

看似不合理的回购计划背后也藏着大股东的精心盘算。计划还未落实，股价已经起飞。受回购计划的利好刺激，好想你自从发布回购计划以来，股价已上涨接近20%。

虽然流通股减少势必造成股价上涨，这在情理之中。但是好想你不惜以29亿元回购股份，这样的代价会不会太高了？

第一笔账：提升财务指标

这笔29亿元的回购资金，来源于今年2月的一次巨额出售。

今年2月，好想你将其持有的杭州郝姆斯食品有限公司（即“百草味”的运营主体）全部股份，以7.05亿美元价格（折合人民币约49.53亿元）出售给百事饮料。6月2日，该笔资金已经到账。5天后，好想你就抛出了这笔回购计划。

好想你回购计划的第一笔账并不难算。如不回购，好想你的财务指标将极其难看。

说百草味是好想你的主营业务毫不为过。财务数据显示，百草味2019年实现营业收入49.97亿元，贡献好想你营业收入超过80%。但在出售前，好想你的红枣业务已经出现了严重下滑。2019年，红想你红枣类营业收入为7.3亿元，同比下滑15.3%。2018年的表现也不理想，营业收入增速只有4.4%。与此同时，红枣业务的毛利率也承压。2017年和2018年，红枣业务的毛利率分别下滑2.4和6.3个百分点。

因此出售了百草味的好想你，已经是一家空壳公司。

根据好想你发布的已剥离百草味业务的审阅报告，2019年他实现营业收入10.6亿元，仅相当于2018年的20%。实现净利润为28.0亿元。主要是因为投资收益贡献36.8亿元。如果剔除出售百草味获得的投资收益，好想你的经营性净利润约为5300万元。对应的ROE只有1.56%。这样的收益率甚至低于同期银行存款的利息。

一旦回购了股票，好想你的ROA以及ROE将会有明显改变。

按照好想你最低和最高的回购金额14.69亿元和29.38亿计算，好想你的ROE对应分别为2.7%和11.4%。可以看出，回购的比例越大，对净资产回报率的提升越明显。

第二笔账：提升控制权

同时通过回购也可以提高大股东对上市公司的控制。未回购之前，好想你的股权结构较为分散。大股东为自然人石聚彬，持股25.07%；第二大股东为杭州浩红实业有限公司（下称浩红实业），持股10.3%。值得一提的是，2016年好想你就是从杭州浩红实业有限公司的手中获得了百草味的股权。

如果按照1.13亿股的回购计划，大股东石聚彬的持股比例将上升到32.1%。如果按照2.26亿股回购，大股东石聚彬的持股比例将上升到44.6%。可见，如果按照最大回购额，大股东就可以实现对公司的绝对控制。

另外，第二大股东浩红实业还宣布在未来六个月内的减持计划，预计减持不超过 1547万股。同时，浩红实业的实控人，好想你的董事兼副总经理邱浩群也宣布将在未来三个月内减持不超过3.55万股。一直以来，百草味在好想你旗下也是保持独立经营，由邱浩群负责。浩红实业是因为百草味的收购方案中的交叉持股计划，才持有好想你的股份。如今，百草味已经易主，不排除浩红实业最终会彻底退出好想你的董事会。如此一来，恐怕更大的减持计划还在路上。目前，浩红实业持有好想你5300万股。

第三笔帐：摇身一变成为小盘股

回购的最后一个妙处，就是摇身一变成为了资本市场最宠爱的小盘股。

本次回购股份后，若按上限数量2.26亿股回购并注销，则本次回购股份完成后流通股本将只占30.24%。目前，好想你总市值为59亿元，按照回购金额14.69亿元和29.38亿分别计算，总市值约在29.6亿到44.5亿之间。按照好想你2019年的净利润估计，对应的市盈率估值在55倍到83倍之间。这一估值水平已经和三只松鼠和良品铺子的估值水平相当。

而回购后，好想你的流通市值估计在15.1亿和28.8亿之间。对比良品铺子和三只松鼠，他们的流通股本比例也只有10%左右，流通市值分别为31.8亿和34.2亿元。较小的流通市值相对抛压较小，也更容易保持高估值。

但这次看似百利无一害的回购案，却也暴露了好想你管理层的“懒政“。

好想你在提升公司盈利方面似乎没有太多办法。在2019年的年报中，好想你对于剥离百草味之后的业务发展并没有给出规划。在“聚焦”主业之后，好想你反倒处置了多家经营枣类业务的子公司。

6月8日，好想你以人民币3018万元的价格转让其所持有的新疆若羌好想你枣业发展有限责任公司全部股份。2019年报告期内，好想你还转让了河南好膳食进出口贸易有限公司和河南好想你饮品有限公司的股权，注销了好想你广东商贸有限公司、好想你枣业（福州）有限公司、好想你枣业湖北有限公司。值得注意的是，2019年好想你通过增资将他的子公司河南好想你国际旅行社纳入合并报表范围，持股70%。

截止发稿，好想你的股价达到12.65元/股，已经十分接近回购价格上限13元/股。如果继续上涨，上市公司能否落实回购就成了问题。而大股东浩红实业的减持计划却是实实在在会落实。另外，剥离了百草味的好想你未来靠什么盈利，至今看不到答案。股东高位减持后的接盘者，靠什么支撑当前股价？