文|洞察IPO 潘妍

去年刚在新三板摘牌的北京泡泡玛特文化创意有限公司（简称：泡泡玛特），在6月1日儿童节这一天开启第二次资本之战，其向港交所递交了招股书文件，摩根士丹利和中信证券担任联席保荐人。

成立十年间，泡泡玛特单靠一小小的盲盒不仅实现扭亏为盈，还在潮玩界混出了一方天地，业绩持续高速增长。然而，《洞察IPO》研究发现，泡泡玛特旗下IP销售占比两极化严重，盲盒对消费者的新鲜感也在逐渐消失，原创设计很大意义上决定着产品销量与顾客粘性。除此之外，泡泡玛特自身也因抄袭、劣质产品等问题频频翻车。

神秘的“现金”盒子

泡泡玛特成立于2010年，成立之初是售卖服装、化妆品、玩具等创意小百货的零售店，但早期连年处于亏损状态。直到2015年，泡泡玛特代理了日本玩具公司Dreams的一款名叫SonnyAngel的盲盒产品，该产品当年为公司带来了不小的收益。吃到甜头的泡泡玛特开始把目标市场转向盲盒。

2016年，泡泡玛特迎来了它首个自有潮流玩具IP——Molly，并围绕这一IP在后续推出了多个系列产品，叠加盲盒玩法，加速了商业化。Molly盲盒的火爆不仅让泡泡玛特名声鹊起，更是开启了爆款IP的网红之路。

据招股书显示，IP是目前公司业务的核心。公司主要的经营模式是围绕着旗下IP不断创作原创玩具产品，同时来提升其知名度并增加其商业价值。目前公司已建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。

截至报告期末，泡泡玛特已经运营了85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。其中，就有像MOLLY、POCKY、Dimoo这些大热的IP。得益于此，泡泡玛特业绩也一改往日颓势，开始呈爆发式增长，实现扭亏为盈。

招股书显示，自2017年至2019年，泡泡玛特分别实现营业收入1.58亿元、5.15亿元、16.83亿元，同比增长225.95%、226.79%。净利润方面，报告期内分别盈利156.9万元、9952.1万元、4.51亿元，同比增长6242.96%、353.17%。毛利率也提升明显，报告期内分别增长47.6%、57.9%、64.8%。数据亮眼，可以说这两年泡泡玛特赚得盆满钵满，小小的盒子竟成了聚宝盆。

那么这盲盒有什么特别之处，能为泡泡玛特带来如此大的收益？

盲盒，顾名思义就是没有标注的盒子，单从外包装看一般无二，只有打开包装那一刻你才会知道里面装的是什么，有点类似于早期的扭蛋。

据了解，泡泡玛特产品是按系列发行，每个系列有12个不同的款式。同时为了增强用户惊喜体验感，官方会另外设置一个没有公开图片的隐藏款，而抽到隐藏款的官方概率是1/144。消费者可以选择以单个或整系列购买的形式进行购买，整系列购买可以提高购买到隐藏款的概率。

现如今，盲盒产品在消费者心目中早已不仅仅是一种消遣的玩具，更被赋予了社交货币、收藏增值等属性。潮流玩具本就自带明星光环，无论是出于对未知的好奇心还是从众心理，人们会去了解并为进一步转化成消费者提供了可能性。

据相关数据显示，2019年闲鱼上的盲盒玩家超过30万，每月发布的闲置盲盒数量较前年增长320％，单款盲盒的最高涨幅达到39倍。其中泡泡玛特旗下的Molly盲盒交易超过23万单，均价230元。有些隐藏款甚至被炒到了一两千的价格。

但是也有专家指出，虽然盲盒在中国市场上还是一片蓝海，但一旦品控没有做好、设计难以满足消费者的需求，很容易影响这个系列的出售情况。有不少消费者表示，如若不是一个系列中超过一半以上是自己喜欢的款式，自己是不会轻易出手的。另外，频频抽到“雷款”也让不少玩家最终选择退坑。

目前公司已形成线下零售店、线上平台、机器人商店、展会等多种渠道的推广与销售，并同时建立粉丝社群来带动消费，实现线上线下跑马圈地的模式。其中，零售店的收入规模最大，占比超4成，其次是线上平台占比超3成。值得注意的是，报告期内，泡泡玛特线上平台的收入增幅分别为592.6%和424.1%，远高于零售店的145.8%、198.0%。

深陷品牌信誉风波

说起来，今年刚好是泡泡玛特成立的十周年。泡泡玛特创始人王宁曾公开表示，泡泡玛特有一个宏伟的目标，就是五年后成为国内最像迪士尼的那家公司，像迪士尼一样拥有大量有价值的超级IP，去孵化以及挖掘出更多国际化IP并将其商业化。

据官网资料显示，目前泡泡玛特共有28位合作艺术家，包括Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师。此外它与迪士尼、Hello Kitty、王者荣耀等在内的25个品牌是合作关系。

不过，理想很丰满现实很骨感，泡泡玛特新IP虽层出不穷，但能为泡泡玛特带来较大收益的却依旧是那老几样。

招股书显示，自2017年至2019年，MOLLY系列分别实现营业收入4101.9万元、2.14亿元和4.56亿元，分别约占总收益的26.3%、42.6%和27.4%。其次是PUCKY系列，也持续贡献了近两成的收益。而其余IP销售占比均未超过10%。

泡泡玛特也在招股书中坦言称，Molly的销售表现对公司的重要性，并且公司无法确保Molly受欢迎程度及市场接受程度可以持续保持在其现有水平。未来或面临IP流量缺失和市场丢失的隐患。

除了自有独立IP与迪士尼相差甚远之外，泡泡玛特竟还被曝出旗下系列产品是抄袭款。

据了解，今年2月初泡泡玛特被指其新品AYLA动物时装系列盲盒疑似抄袭DollChatueau产品。随后DollChatueau便发表声明，希望泡泡玛特下架有关设计雷同商品以及召回已售商品。

2月18日，泡泡玛特发表致歉声明，承认AYLA动物时装秀系列个别款式设计过程存在问题，并承诺下架有关设计雷同商品以及召回已售商品。

本着原创IP发家，却身陷抄袭门，此次信任危机无外乎是对品牌价值的一次巨大伤害。

另外，去年7月，有网友投诉说，其收藏的Molly玩偶甲醛含量超标，最高的超过安全标准6倍多。

对此，泡泡玛特方则表示，产品出厂前已通过国际认可的检测机构认证，符合中国国家标准-模型产品GB/T26701-2011的安全及质量标准。

截至2020年6月22日，泡泡玛特在黑猫投诉中的投诉量为1362个，大部分投诉案均是围绕在产品存瑕疵、换货后迟迟不补发等事件上。

图片来源：黑猫投诉

公司估值一年翻十余倍

招股书显示，创始人兼董事长王宁通过GWF持股为46.83%，通过Pop Mart Hehuo Holding Limited持股为7.04%，通过Tianjin Paqu Holding Limited持股2.46%，合计持股比例56.33%；同时，泡泡玛特副总裁杨涛为王宁的配偶，持股比例为15.11%。

在此次赴港之前，泡泡玛特曾于2017年挂牌新三板，后于2019年4月从新三板摘牌。

从新三板摘牌后，泡泡玛特便发生了一系列的工商变更，所有企业股东及自然人股东全部退出，由PopMart（HongKong）HoldingLimited出任唯一投资人，王宁仍继续担任公司法定代表人，企业类型也由台港澳与境内合资企业变为台港澳法人独资企业。

泡泡玛特对于摘牌的解释称，是为了提升公司决策效率，降低成本，促进公司更好发展。从新三板摘牌时，泡泡玛特的市值仅为20亿元。

成立以来，泡泡玛特共完成了8轮融资。今年4月，泡泡玛特刚完成了最新一轮融资，由华兴新经济基金和正心谷资本领投，融资额超过1亿美元。

有消息称，预计泡泡玛特IPO后的估值可以升至为40亿至50亿美元（约合人民币280亿元至350亿元）。