记者 龙力

7月以来，A股市场大幅波动，站在这个时间节点上，如何看待后市的机会和风险？

近日，高毅资产董事总经理吴任昊回答了界面新闻的相关问题。

界面新闻：7月份上半月，沪深两市成交额连续15日破万亿，下半年会不会有全面性牛市？空间还有多大？

吴任昊：我们还是首先试图理解何谓全面性的牛市，如市场出现整体估值水平的快速大幅提升，或者是因为成交量的扩大导致各路短期资金快速涌入，那么产生的这种所谓的全面性牛市过去发生多次。

从历史上看，我们说市场是流动性驱动的，但流动性在很多时候也是被市场驱动的。市场短期快速上涨所吸引来的钱，常常是为了短期内快速获利的，容易助涨助跌，这可能不是我们所希望的由基本面驱动，辅以估值水平修复的全面牛市。

如果抛开一、两天涨跌，回头看7月这一整个月，这依然是2014年以来收益较好的一个月份。所以市场整体还是在不断演绎自己的复苏逻辑。跟7月初相比，现在的下跌受到了一些外生事件的冲击，但这种短期的调整会有利于未来更加全面的行情。我们期待的全面的牛市是既有基本面，也有一定估值水平的提升，并且估值水平的提升也不局限在个别板块，而是发生在基本面有所改善的多个领域。

界面新闻：您对系统性风险一直保持敏感，曾用“央行从桌上把酒杯收走”观察到货币政策的微妙变化。站在2020年7月底这个时点，您对目前和未来一个阶段的宏观面和货币政策有哪些观察？

吴任昊：现在的前景跟2018年相比是非常不同的。我们的经济现在还在复苏，还没有回到正常的潜在增长水平上，这一点我相信是没有分歧的。疫情对很多中小企业的打击是很现实的，对整个就业的压力也是很大的，在经济复苏的进程中还有很多不确定性。所以无论是宏观还是货币政策，也许不能满足一些市场参与者迅速暴富的期待，但政策当局是留有余地的。希望假以时日，能诞生一个中国版的长牛。

界面新闻：怎么看待外部环境对A股的影响，下半年风险大吗？

吴任昊：下半年可能会跟上半年一样，有难以预测的外生情况发生。这是长期投资的一部分， 其实市场存在的意义，也是为了给大家一个在不同的市场环境下做决策、调整投资的机会。下半年这些外生的冲击是我们投资必然伴随的一部分，有些系统性风险是不可避免的。越是想得特别短的钱，越是会对这种短期的冲击做出“左满舵”变“右满舵”的决定。

界面新闻：有种观点认为新兴成长产业的投资是主战场，银行、地产等传统行业性价比将降低，对此您怎么看？

吴任昊：银行地产的价格显然是下降了，但是性能和价格谁降得快还不是很清楚，所以性价比怎么样其实是不确定的。

市场更多的是反映了大家对未来的预期，如果经济的动力变得更加多元化，那么对经济增长贡献最大的行业和板块是会有所变化的，这是一个非常良性的过程。当一个行业没有全行业的可持续投资机会时，不代表这个行业可以就此放弃，而是要看它给社会创造的价值是不是还可以稳定存在，以及如何发掘具体的投资机会。

界面新闻：您下半年比较偏好哪些行业和板块？原因和逻辑是怎么样的？

吴任昊：从中长期的角度来说，有几个板块是会持续研究的。比如能够运用科技来给社会奠定基础设施的公司，运用前沿科技的先进制造公司，以及医药、消费等行业中具体的赛道。从比较短期来看，在上述范围内，有一些互联网公司的估值水平还是相当合理的，不论是跟它自己的历史水平，或者横向跟其它有长逻辑的公司相比，还是跟全球其它可参照的公司相比，中国的一些互联网基础设施型的公司估值还是很合理的。

第二是所谓的先进制造。其实先进制造也是有周期性的，我们看到，目前一些先进制造行业的技术演进逐渐从过去比较颠覆式的变成现在渐进式的，同时随着成本的快速下降，越来越多地变成主流体系的一部分，让投资变得更加的可预测。要是能够在产业链上能找到一些有瓶颈的环节，可能会带来比较好的投资机会。

第三，下半年部分所谓的周期性行业也是有机会的，有一些需求大家认为比较悲观，但是从供给的角度来看，行业的格局其实很好。

界面新闻：您更看好哪些细分的领域？

吴任昊：消费领域，还是努力去寻找长周期大单品，因为只有长周期大单品才能够通过持续的投入影响消费者，建立自己的品牌。这是一个听起来好像很容易，但实际上非常难的过程，很多短期爆发力特别强的消费品都未必能经得起这样的考验。

医药领域总体上是一个细分特别多的行业，我们也在不断拓展自己的能力圈，因为不管是在中国还是其它国家，医药都不会是简单买几个头部公司就能完成任务的行业。医药创新的深度和广度，市场中很少有能够和它匹敌的大行业。所以医药要看得更全面一点，因为创新肯定不会只发生在头部和大家认为最热门的那些公司身上。

界面新闻：创业板注册制就要来了来了，大家比较关心注册制对市场有什么影响，您怎么看？

吴任昊：这两年来这些让资本市场常态化的政策，包括但不限于注册制，从长远来看都是对市场有好处的，有助于让我们的资本市场逐渐在居民的资产配置，和在整个社会的金融定价中扮演更重要的角色。无论在哪个市场，中长期的回报从根本上都要靠产业，靠具体的公司，要把市场的合理职能发挥出来才能实现。

界面新闻：居民的资产配置从房地产到股市权益类资产转移是不是一个可持续的过程？

吴任昊：居民资产配置从房产这样一个代表一代人的美好记忆的资产转移到权益资产肯定不是一个容易的过程，这个过程需要有两个条件去满足：第一，从机制设计上，投资管理人从长期绝对收益的角度去管理产品；第二，从底层资产上，权益资产的波动性不应该太高。

过去这两个条件都不太具备，从机制设计上缺乏以中长期绝对收益为立足点的管理人，从底层资产来看，像2015年那样过度的波动对大家的影响是非常大的。所以第一，我们还是要把管理人的机制做一个相对的区分。第二，希望A股不要经常重现2015年的情况。

就资产存量规模而言，中国房地产和A股为主的权益资产完全不是一个体量的东西。两个体量完全不同的资产之间很难说是一个转移的过程；从增量的意义上，随着大家对房价的上涨预期趋于合理，如果真的出现一个像美国过去十年那样的中国版长牛，大家肯定会配置更多的权益资产。但是如果再出现2015年那样的波动，那做得好和做得不好的管理人很快会有市场份额的变化。 

 

附

吴任昊，现任高毅资产董事总经理、资深基金经理。19年投资从业经验，加入高毅资产前担任中金公司资产管理部权益投资总监；2010年底至2018年初，在中国外汇管理局旗下中国华安投资有限公司任高级基金经理，同时任研究主管，管理行业基本面研究团队。