记者 | 张子怡

扭亏为盈不到两年时间，复星旅游文化集团（复星旅文，01992.HK）再次出现亏损。

复星旅文公布的2020年中期业绩显示，报告期内，公司收入降至45.28亿元，同比减少50.0%；经调整的EBITDA降至4.72亿元，同比减少76.3%；归属于公司股东的净利润由盈转亏，亏损约8.99亿元。

复星旅文的主营业务主要包括度假村、旅游目的地、基于度假场景的服务解决方案，旗下品牌包括Club Med（地中海俱乐部）、三亚亚特兰蒂斯、Thomas Cook生活方式平台等。公司业务布局全球，重点侧重于海外。数据显示，截止2019年年底，公司全球三大市场占比为欧非中东48%，亚太38%，美洲14%。

地中海俱乐部一直是复星旅文的业绩主力，2019年复星旅文实现营收173.37亿元，其中Club Med的营业额为132.05亿元。由于地中海俱乐部旗下度假村大部分位于海外，受疫情影响更为严重，上半年的营业额被“腰斩”。

复星旅文中期报告显示，由于度假村的容纳能力下跌50.9%，Club Med截至2020年6月30日止六个月的营业额达39.08亿元，同比减少44.3%，经营亏损约 5 亿元，而去年 同期则实现经营溢利 5.6 亿元。其中，欧非中东、美洲和亚太地区的营业额较去年同期分别减少45%、32.1%和56.4%。

值得注意的是，地中海俱乐部的发展速度一般，又受疫情冲击，可谓雪上加霜。

从营收对比来看，2019年中报显示，地中海俱乐部运营的度假村业务，其营业额达69.3亿元，同比增长5%。2019年上半年于欧非中东、美洲及亚洲的营业额分别同比增加1.4%、14.3%及7.9%。

从业务发展布局来看，截至2018年12月31日，地中海俱乐部在超过40多个国家和地区开展销售和营销业务，营运67家度假村。其中于欧非中东设有40家度假村（包括一艘游轮），于美洲设有12家度假村，于亚太地区设有15家度假村（包括在中国设有六家度假村）。在经营模式方面，17家度假村采用自持模式，41家度假村采用租赁模式，9家度假村采用管理合约模式。

到2019年6月30日，地中海俱乐部运营的度假村总数减少2家，其中，在欧非中东地区减少3家自持模式的度假村，在中国增设一家以管理合约模式为主的度假村。

据了解，Club Med正在进行新度假村的开发，计划在2022年底前开设10家新度假村。不过增设度假村的计划，复星旅文从去年便提及。今年又有疫情影响，拓展计划能否实现还需观望。

不过，7月以来，全球陆续重启运营，截至8月15日，Club Med全球共26家度假村恢复运营。重新开启后，2020年7月，全球度假村入住率达到61%；8月前15日期间，Club Med中国区与欧洲区的平均入住率分别恢复达88%以及社会安全距离限制下的95%，容纳能力恢复至去年同期的37%；预计2020年年底之前重开大部分度假村。

华金证券认为，虽然公司有信心于年内令绝大部分度假村重新开业，考虑到目前的容纳率恢复水平及业务淡季属性，我们预计Club Med下半年将继续亏损。

复星旅文的国内业务中，作为行业标杆项目的三亚亚特兰蒂斯向来被寄予厚望。受疫情影响，亚特兰蒂斯上半年经营数据并不理想。

财报显示，三亚亚特兰蒂斯上半年营业收入为3.31亿元，同比减少49.5%，入住率及平均每日房价分别下跌36.7个百分点及12.0%。

免税政策影响下，海南旅游业务重新火热，三亚已成为今年暑假游客去海南的绝对热门目的地。据去哪儿网数据显示，7月，三亚酒店预定量占整个海南的51%，海口占比31%。

亚特兰蒂斯经营数据同样转好，公司于2020年7月的月营业额约为人民币1.477亿元，较去年增加约18%，按客房计平均入住率为88.1%，高于去年同期的81.4%。

对于复星旅文来说，国内业务真正赚钱的还是来自旅游相关物业销售。

三亚亚特兰蒂斯可售度假物业单位棠岸项目在2019年交付，对应的34.34亿元合约负债确认为营业收入。复星旅文2019年近两成的营收都来自于三亚棠岸项目的销售。

2018年时，复星文旅旅游地产销售及其他建造服务贡献了超过33.93亿元的收入，占所有收入比重高达20.9%。

不过，地产物业销售占比的下降或许只是暂时的，未来复星旅文仍需依靠地产物业销售来维持现金流。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉界面新闻：“文旅项目具有大投资、重运营和长线回报特征，因此如果需要在早期进行现金流平衡并以其来支持项目培育期运营的话，就需要有能够实现较大规模现金流回流的内容来作为支撑，而销售型的房地产项目作为其中的配套，正好承担了这个平现金流的角色。这就是很多文旅项目中都包含地产开发内容的原因。行业有句话是‘无地产，不文旅’。”

复星旅文在去年11月发布“复游城”品牌，计划打造新的旅游目的地。

今年7月，太仓复游城已经获得约10万平方米建筑面积的销售许可，其中约3.7万平方米建筑面积的327套可售物业单位已经开始预售。

复星旅文董事长兼CEO钱建农在业绩会中指出，经过一个月的预售，太仓复游城的327套可售物业单位签约已经过半。

与此同时，丽江复游城已取得约占2.8万平方米建筑面积的可售度假客栈和住宿单位的预售许可证，复星旅文计划于2020年下半年开始预售活动。

钱建农表示：“亚特兰蒂斯先投入，到快开的时候才卖房，收回投资。太仓和丽江我们一边投，一边卖，一边有成本支出，一边有物业的销售收入的回收，方式也在改变。这样对我们来说，无论是业务拓展还是资金都比较稳健的在推进。”

可以预见的是，下半年如果有太仓复游城和丽江复游城的物业销售收入入账，复星旅文预计能获得大笔资金缓解压力。

但是，真正对复星旅文业绩举足轻重的地中海俱乐部，其在下半年能否完全恢复、恢复程度如何，才将决定公司未来的业绩。

值得注意的是，太仓和丽江两座复游城的建设，也使得复星旅文有一定资金压力。

去年年初，丽江、太仓两座复游城相继投入建设，按照原计划，这两项工程至明年初即应开始分阶段完工。复星旅文在财报中表示两项目预期发展成本将在40亿元和132亿元，截止2020年6月30日为止，丽江项目产生的总成本约8.47亿元，太仓项目产生的总成本约30.12亿元，以此计算，两者合计还需投足133.41亿元。

此外，两个项目旅游产品的建设相较物业产品建设出现滞后。

钱建农表示：“两个项目都在同步建，（旅游产品建设）有一定的滞后，但不是非常大幅度的滞后

由于复星旅文上半年的融资动作，使得公司截至2020年6月30日，复星旅文持有现金及现金等价物约为人民币626亿元，现金储备丰沛。

3月中旬，复星旅文发行了三亚亚特兰蒂斯资产支持计划（CMBS），该计划融资达68亿元，为期24年，票面利率为5%；6月，Club Med获得1.8亿欧元的法国国家担保贷款。

柏文喜分析认为，该项资产支持计划类似于向银行作抵押借款，只是改为直接公开向资本市场发行募集，本质上属于资产腾挪，而非靠主营业务收入实现的现金回流，这并不是一家公司健康运营的状态。不过从公司运作层面看，借新还旧，置换之前的高息融资以降低财务成本，这一点也值得肯定。