文 | 蓝鲸教育 王金晓

昨日晚间，网易有道发布2020年第三季度未经审计的财务报告。

报告期内，有道净收入8.96亿元，同比增长159%，创上市以来单季度营收最快增速。K12正价付费人次为49.9万，同比增长437.9%。财报发布后的交易日，有道股价大涨19%，报收29.91美元。

“我们今年致力于抓住关键时机，进行以‘价值积累’为前提的扩张。”CEO周枫表示。

这句话展示了有道当前的发展逻辑：在线教育攻城略地的关键时期，有道可以亏损，但不能掉队。

全线增长，积累价值

三季度，有道实现净收入8.96亿元，同比增长159.0%。实现上市以来营收最快增速，且超过市场预期的8.33亿元。最近5个季度，无论同比还是环比，有道均实现持续增长。今年以来，其营收几乎每个季度均实现同比翻番；这样的增长并不常见：通常而言，随着营收基数增大，增速会逐步下降。

具体到各项业务上。一方面，有道主营业务的增长较为突出。在线课程销售额达到9.55亿元，同比增长228.4％。而由在线课程和智能硬件为主要构成的学习服务和产品净收入达7.63亿元，同比增长239.1%。K12销售额则为6.76亿元，同比增长368.9%。

另一方面，除K12，有道的营收呈现多元化的增长趋势。

横向上，智能学习硬件贡献收入1.63亿元，同比增长289.3%，成其第二大营收来源。据悉，在刚刚过去的“双十一”，有道词典笔在京东和天猫双平台再成电子词典单品品类销冠。

纵向上，有道正在扩展学员的学习生命周期。本季度，有道首次公布了成人课程业务的发展情况：其销售额为2.01亿元，较上年同期增长185.4%。其中明星课程逻辑英语的销售额同比增长超100%；实用英语课程的销售额同比增长逾7倍。

在学员数量上，有道的扩张态势也较迅猛。K12正价课付费人次达49.9万，同比增长437.9%，也是上市以来的最快增速。最近4个季度，有道的K12正价课付费人次已连续出现同比300%以上的增长，本季度的增速更是超400%。

如此看来，增长是有道今年的主基调：各业务线都在跑马圈地，迅速壮大规模。

投入期而非变现期

而与规模迅速扩大相对的，是有道不断增长的营销费用和持续的亏损。

三季度，有道的市场营销费用为11.48亿元，去年同期为2.31亿元——出现近5倍的增长。无论同比还是环比，营销费用的增加都非常迅猛。显然，在包含暑期的Q3，有道的营销力度又上了一个、甚至几个台阶。

营销费用的快速增长，导致有道始终没能出现正向盈利。本季度其归属于普通股股东的净亏损为8.78亿元，同比环比也都出现了扩大。

但值得注意的是，有道的毛利率稳中有升。Q3其毛利率为45.9%，去年同期则是25.8%。其中学习服务和产品的毛利率从2019年Q3的27.5％增长至今年Q3的48.8％。且今年以来，其毛利水平保持稳定，均在40%以上。由此看来有道的亏损，更多是持续加大投入的结果。

为何要不断加大投入，甚至不惜亏损？在财报电话会中，周枫指出，“在线教育在加速发展，目前仍处于资本的投入期而非赚钱阶段。”这并非有道第一次在财报中强调扩张，背后的逻辑较为明确——有道现阶段的扩张是必要且紧迫的。未来，扩张能带来的价值更是巨大的。

首先，疫情的催化大大加快了在线教育的普及。2020年，头部在线教育机构大多实现了3-4倍的爆发式营收增长。推手不仅是疫情，还有产品成熟带来的用户接受度大幅提高。而在该阶段，参与竞争无疑就是抢占市场份额、抢占用户心智。此时谁选择战略收缩，只会把珍贵的用户种子推给竞争对手。

其次，此时烧钱更重要的是实现价值积累。周枫也曾提到过，“在快速增长的过程中，我们以前所未有的速度积累了大量人才、学科内容、老师IP、DAU流量池、DT商业技术、教学技术等无形资产。同时，接触大量用户的过程，就是关键的品牌资产得以积累的过程。”在学员高速增长的背后，更重要的是围绕学员的整个教学、教研、服务体系的价值沉淀。

最后，随着市场的机会窗口逐渐关闭，行业竞争的门槛不断抬升；当疫情释放的流量被巨头瓜分殆尽，巨头的底蕴将愈发雄厚，小平台从巨头环伺中突围的机会将越来越小。未来，在线教育无论是市场集中度还是头部规模，都会远超现在的线下巨头，这是行业的主流观点之一。因此，“大鱼吃小鱼”已成在线教培机构现阶段需高度重视的问题。

正如周枫在财报沟通会上所说的，“做生意不应被视为简单的算数问题——投入多少市场费用等于获得多少招生，这是错的。我更愿意将这一过程视为充满生机的动态调节，聚焦在健康增长之下蕴含了大量的创新机遇。”

持续投入的底气何在？

当然，抢占市场的另一个关键前提是规避风险。而网易有道如今敢于承担大额亏损的底气又是什么？

一方面，有道有较强的资金实力，中长期内相对无需担心经营风险。截至Q3结束，有道持有的现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计余额为11.33亿元。且上半年，有道的经营现金流均为正向。另外，母公司网易可提供资本支持和业务合作；作为上市公司，其还有很多资本市场或金融机构的融资渠道。这些均可为有道的扩张提供源源不断的“弹药”。

另一方面，有道当前的投入有相对明确的章法。周枫强调，“我们的投放都是在严格确保单体经济模型健康的前提下进行。”且在财报沟通会上有道还透露，22％的销售额源于自有流量，同比增长188％。另外，有道还试图让智能设备和在线课程之间发挥更大的协同作用，进一步提升投入产出比。

为保快速增长不惜亏损，这一看似残酷的选择背后，有道的思路相对明确：在线教育的机会窗口不会永远开放。

但面对这场事关未来的竞争，从现在的格局来看，有道仍需再快一点。