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2021年，我国CPI统计将迎来新一轮基期轮换，意味着CPI“商品篮子”和对应权重可能出现较大调整。我们预计统计局做新一轮基期轮换时，很可能继续下调食品项权重，同时上调居住项和医疗保健项权重。
什么是CPI基期轮换？
按照统计制度要求，我国CPI奉行“每年一小调，五年一大调”的原则，即每五年进行一次基期轮换，2016年1月开始使用2015年作为新一轮的对比基期，前三轮基期分别为2000年、2005年和2010年。基期轮换其实也是国际惯例，目的是使物价统计涉及到的商品和服务更具有代表性，更及时准确反映居民消费结构的新变化和物价的实际变动。
历史上三轮基期轮换都调了什么？
2006年：食品项权重基本稳定，增加部分新商品细分项。国家统计局在2006年1月新闻发布会 上透露，经过基期轮换调整后，2006年食品项权重基本保持稳定（34%左右），居住和服务类权重有所上升，此外，上网费、物业管理费、教育软件开支等作为新商品费首次列入CPI统计。
2011年：主要调整居住项和食品项权重。具体包括：上调居住项权重4.22个百分点，下调食品项权重2.21个百分点，其他分项小幅微调，同时增加调查网点数量，调整了部分代表规格品。
2016年：同时调整大类分项、项目内涵和细项权重。主要是下调食品项权重3.2个百分点，分别上调居住项和医疗保健项权重2.2个百分点和1.3百分点。
目前，我国CPI统计涵盖全国城乡居民生活消费的食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务等8大类、262个基本分类的商品与服务价格。
对于具体的细分项权重，统计局并没有直接对外公布，我们可以从两个角度推算。
首先，统计局官员历次发言披露的信息可作为重要参考。例如，食品项方面，2006-2010年间权重约为34%；2011-2015年食品项权重下调2.21个百分点后，应为31%-32%；2016-2020年，权重下调3.2个百分点，降至28%-29%。非食品项方面，2011年上调居住项权重4.22个百分点，其他各分项均小幅调降，2016年分别上调居住项、医疗保健项与交通和通信项分别2.2个百分点，1.3个百分点，1.1个百分点。
其次，基于已有数据合理估计。一是用具体分项对于CPI同比的拉动除以该项的同比涨幅来估计相关权重，不过统计局月度数据披露中主要公布食品烟酒大类下的细分项数据。二是利用最小二乘法，对八大类分项每月同比和CPI同比读数进行拟合，估算每年的权重。
综合上述方法，我们估算了2006年至今CPI八大类分项的权重变化，如下表所示。
从趋势看，食品项权重逐渐下调，服务项权重不断上升。这也符合我国居民消费结构的变化，随着恩格尔系数的不断下降，食品占比越来越低，同时在消费升级背景下，服务项占比逐渐上升。特别是受住房价格上涨和人口老龄化现象加重的影响，居住项和医疗项权重上升较快。
基期轮换对CPI有何影响？
基期轮换涉及到CPI构成分类和分项权重的变化，特别是后者可能会对CPI统计产生较大影响。我们假设CPI不进行权重调整，沿用上一期的权重进行模拟计算，发现2011年和2016年CPI读数均出现明显偏离。根据我们的测算，2011年权重调整拉低全年CPI中枢0.2个百分点，2016年则拉低0.3个百分点。
从2011-2015和2016-2020这两个基期CPI大类分项的权重和波动情况看，食品项尽管权重一再调低，但其权重和波动率远超其他分项，始终是影响CPI走势的首要因素；其次是居住项，虽然权重和波动率逐渐上升，但对CPI的影响程度远小于食品项；其他六个分项权重和波动率较低，影响作用有限。
食品项调整对于CPI的影响分为两部分，一是调降食品项权重带来的影响，二是食品项本身价格波动产生的影响，总影响即为二者的乘积。例如，2011年食品项权重虽然仅下调2.21个百分点，但当年食品项同比持续超过10%，导致CPI统计出现较大偏差；2016年食品项权重下调5个百分点，同时当年食品价格涨幅较大，也导致CPI同比读数出现明显偏离。不过在其他年份，由于食品项价格同比相对较低，影响并不明显。
明年CPI怎么看？
2016-2019年间，食品烟酒消费占比下降幅度较大，从2015年第三季度的30.13%降至2019年第三季度的27.87%；同期，居住项和医疗保健项占比持续走高，居住项从21.80%升至23.33%，医疗保健项从7.62%升至9.14%。其他各项变化并不明显。
不过，2020年食品项消费显著回升，衣着、教育文化和娱乐占比则明显下滑，主要是受到疫情冲击影响，教育文娱、交通通信和服装相关消费需求受到明显压制，同时食品消费占比被动提升。考虑到疫情主要是短期冲击，并不会逆转2015年以来居民消费结构的变化趋势。我们预计统计局做新一轮基期轮换时，很可能继续下调食品项权重，同时上调居住项和医疗保健项权重。
我们的基准假设是：明年粮食价格不会出现超预期上升，蔬菜价格符合季节性波动趋势，猪肉价格逐渐回落，国际油价维持在60-70美元/桶区间。根据“食品”和“非食品”两分法，我们首先按照2016-2020年的权重占比进行测算，然后假设明年下调食品项权重5个百分点并上调非食品项权重5个百分点，作为对比情形。
整体来看，明年可能出现的权重调整对于CPI同比读数影响较小，预计导致全年CPI水平上升0.1个百分点。分月来看，受食品项价格同比波动影响，明年1-3月偏差最大，可能达到0.3个百分点；7-9月偏差约为0.2个百分点；4-6月、10-12月影响较小。
CPI基期轮换还可能调整什么？
“CPI到底能不能反应居民的生活成本？”一直是市场热议的话题。11月27日，央行原行长周小川发文 呼吁将资产价格纳入通胀考虑。我们认为，资产价格的确有纳入通胀考量的必要性，但是短期内纳入CPI统计的可能性较小，因为CPI主要用来刻画消费品的价格水平，而资产价格反映居民投资情况，不属于同一范畴。
此外，需要关注CPI居住项价格统计方法的调整。目前我国CPI居住项权重主要参考居民消费支出结构，其中自有住房租金核算采用住房建筑成本虚拟折旧法，而国际上自有住房折算租金通常采用的是“虚拟租金”算法，导致其价格走势和市场实际租金价格变动存在较大偏差。未来相关统计方法存在调整和完善的可能。
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