文｜中国家电网

2021年1月5日，A股创业板公司亿通科技发布公告称，公司大股东王振洪将其所持亿通科技的9077万股股份，转让予安徽顺源，此次转让股份占公司总股本的29.99%。交易完成后，安徽顺源将成为亿通科技控股股东。

安徽顺源成立于2020年9月27日，尚未开展实际经营活动，其执行事务合伙人为安徽华米智能科技有限公司，而华米智能的实控人为黄汪，即华米科技创始人兼CEO。公告同时显示，双方确立的股份转让价格为每股10.57元，较当日亿通科技收盘价6.58元溢价60%，交易合计总价款9.60亿元。

公告一经披露，引发市场较大震动。分析人士认为，华米此举或为借壳回归A股。2018年，华米科技登陆纽交所，当时发行价为11美元;但兜兜转转到2021年，其股价仍徘徊在11美元，甚至最低点跌至7美元左右。

受收购消息面影响，华米股价近日上涨至13.6美元左右，但上攻仍然乏力;显然，在美股市场，华米科技并不为投资者看重。而反观回归A股或港股的中概股公司以及同为小米生态链企业的石头科技，都大受资本追捧。而通过收购、控制经营能力较差、估值低的 “壳公司”，企业可以借壳注入资源，缩短审批流程，近年来借壳上市的行为在A股屡见不鲜。

华米的纠结

自2018年上市以来，华米科技营收一直呈上涨态势，但收益状况却持续低走，现金流状况也一度吃紧。

2019年，华米科技录得年营收58.12亿元，同比增长达59.4%;录得净利润6.30亿元，同比增长32.8%。但这种趋势在2020年戛然而止，2020年第一季度，华米科技录得营收10.89亿元，同比增长36.1%，但净利润仅为2250万元;二季度，录得营收11.37亿元，同比增长9.5%，净利润1330万元，这也是其上市以来增长最缓慢的一个季度;第三季度，公司录得营收22.35亿元，同比增长20%，净利润1.21亿元。

尽管第四季度数据尚未公布，但市场分析人士预测，保守估算华米2020全年净利润或同比下滑27%左右。

在2020年第三季度财报电话会议中，华米科技CFO邓成表示，新冠疫情对华米造成较大冲击，对华米全球业务形成挑战。2020年第二季度，虽然中国线下零售市场开始恢复，但世界其他地区商店关闭对冲了国内利好，不少亚、欧、美零售商减少了库存和订货量;第三季度由于夏季来临，很多地方解封，推动华米出货量同比增长16.1%，单季出货1590万台。

他提到，较2019年同期，华米毛利率下降了460个基点，这主要由于华米自有品牌出货量减少，且小米代工业务毛利压缩所致。

2019年，华米的高利润源自于自有品牌出货大幅提升;而疫情期间受竞争激烈和小米新品上市影响，小米对旧型号手环、手表等智能设备进行了降价促销，出货量大增的同时利润率降幅较大，这一结果最终传导至华米身上，第三季度，华米对小米的代工毛利润空间下降了400个基点。

另外，华米所处的智能可穿戴设备领域近年来竞争激烈，华米不得不大幅提升研发和销售费用以保持产品对消费者的吸引力。2020年第二季度，华米研发费用为1.172亿元，同比增长25%;销售费用同比增长76.6%至7130万元。第三季度，华米研发费用同比增长38.8%至1.729亿元;其销售费用则同比增长104.2%。

当然，华米销售费用的增加主要用于拓展自有品牌的市场认知。不过，这也反映出华米的纠结，一方面，小米作为其“大客户”一直是华米利润的稳定来源，尽管供货小米的毛利空间较低，但华米不用支付推广、渠道等费用，留存利润反而更高一些;但另一方面，供货小米，华米的身份更像代工厂，这与黄汪对华米科技“独角兽”的定位并不相符，且其渠道即依存又受制于小米，消费者只知小米不知华米，这些与黄汪的“野望”都不相符。近年来，关于华米要“去小米化”的声音也甚嚣尘上!

华米的“独角兽”价值?

2020年10月，华米科技宣布，同小米的战略合作协议将再延长三年。根据这一条款，华米将保持小米可穿戴产品最优合作伙伴地位。同时，华米方面表示，华米与小米的可穿戴合同不存在独家和排他协议，二者互为同等条件下的最优合作伙伴。

“最优”而非“排他”也是华米心有所忧之处。众所周知，小米对生态链内的企业，绝大部分不是控股的，包括华米在内的生态链公司其实都是独立运营的个体。他们不仅同小米生态链外的企业存在竞争，而且在生态链内，也存在竞争。此外，华米的特殊之处还在于，作为其主营业务的可穿戴设备领域，华米与小米自研产品存在直接竞争。若N年之后，双方合作终结，华米何以自托于市场?

有分析人士指出，从股权结构看，华米等生态链公司是独立地;但从渠道端而言，众多生态链公司的大部分营收都依赖于小米，甚至小米是这些企业的唯一大客户。华米要实现与小米的深度绑定，要么双方进行并转，如股权交换，要么小米收购华米;否则，双方合作始终存在不稳定因素。这也是小米生态链企业集体面临的困惑。

此外，尽管可穿戴设备市场依然保持正速增长，但与行业此前预期的“爆发式”成长还有一定距离，且其增长曲线日趋平缓。以智能手环鼻祖FITBIT为例，其2016年最高市值曾达60亿美元，但后续最低点回落至12亿美元，近期市值有所恢复到18亿美元左右，但具其巅峰时刻所差甚远。

目前，苹果、华为、小米、三星是智能可穿戴设备领域的头号玩家，2019年小米智能可穿戴设备出货量超过2000万部。而苹果则是该领域的最大赢家，帮助苹果拔得头筹的是其耳机产品，包括AirPods和Beats，其次是Apple Watch。

这也反映了智能可穿戴设备细分市场的变化，2018年以前， 智能手环、手表的出货占市场的大头，约在7成左右;但到2019、2020年，智能耳机出货已占到市场的5成以上，智能手环、手表出货额占比下跌至5成左右。鉴于这种变化，2019年华米宣布进入智能耳机市场，并在2020年CES期间推出了首款TWS耳机。

在2018年上市前，分析人士给出的华米估值约在10亿美元，而10亿美元也是评判“独角兽”企业的门槛标准，此外“稀缺珍贵”、“发展迅速”、“投资者竞相追逐”、“获得私募投资”等也是独角兽企业的一些评判准则。而目前，华米美股市值还停留在8亿美元。

不少投资者认为，目前A股市场是世界上最具活力的市场之一，华米若能借壳回归A股，至少比在美股市场受欢迎。不过，回归与否，华米的纠结都不会少。