文 | 独角金融 武丽娟

编辑 | 吴婷婷

以上海证券交易所成立为起点，2020年，中国证券公司同资本市场一起迈过了“而立之年”。

这一年，市场发生了不少大事，对券商行业影响颇大，比如新《证券法》的施行、注册制改革、金融开放取消券商外资持股比例、金融控股公司管理办法的发布等等，“打造航母级证券公司”也成为行业高频词。

而随着“航母级券商”概念的提出以及监管的鼓励，券业又推起一波并购整合热议。

不过，独角金融（微信号：uni-fin）梳理发现，2020年券业的并购整合速度反而不及前两年。去年春节，独角金融曾发文《2019“消失”的券商》，梳理了全年被整合的证券公司，涉及多家；2020年，独角金融不完全统计，除了上一年的遗留案例：中信证券（600030.SH）并购广州证券收尾、天风证券（601162.SH）收购恒泰证券部分股权靴子落地，这年并没有券商“牵手”成功。

1、2020年那些“有缘无份”的券商

2020年，也有券商发起股权收购邀约，试图并购整合其他券商，但最终“有缘无分”，未能成行。

2020年9月20日，国联证券（601456.SH）与国金证券（600109.SH）双双发布停牌公告称，国联证券拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%的股份，并向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。

若两家上市券商合并，市值将达到930亿元。此外，国金证券无论业绩还是规模远高于国联证券，被部分业内人士称为“蛇吞象”式并购（如按照双方披露的2020半年报数据，国金总资产几乎是国联两倍，国金的营收、净利润是国联的3倍还多）。一时间，这桩近千亿元规模合并消息一度占据“热搜榜”。

二级市场上，两家公司双双涨停，还引发了投资者对其涉嫌内幕交易的质疑。对此，独角金融（微信号：uni-fin）也曾做过报道（详情可戳《A股首例！国金、国联证券合并，被疑内幕交易？》）。

2020年9月25日，证监会表示已关注到国联、国金合并中可能涉内幕交易情况，并且根据相关规定要求公司自查，提交内幕信息知情人名单，启动了核查程序。

舆论声音、监管介入等多重因素影响下，2020年10月12日，国联证券与国金证券双方称，未能就合并方案中的部分核心条款达成一致，终止吸收合并事宜。

2020年首个券商并购案，就这样中途“夭折”。

不过，国金、国联的重组终止公告中提到，“公告披露之日起1个月内不再筹划重大资产重组”，也有接近“金莲”的资深券业人士表示，二者的故事并未结束，而且整合是行业趋势。

此外，还有一对券商2019年就意欲“牵手”，连15亿“彩礼”都付了，却在2020年官宣“分手”。

2019年11月16日，太平洋证券（601099.SH）公告称，公司第一大股嘉裕投资与华创阳安（600155.SH）子公司华创证券签订股权转让协议，将其持有的5.87%股份转让给华创证券，交易作价22亿元。如若完成上述股权转让，嘉裕投资在太平洋证券的持股将从10.92%下降至5.05%，华创证券则成为其第一大股东，同时，华创阳安也明确表示了其取得太平洋证券实际控制权的意向。

数日后，双方便火速签订了股份转让协议及表决权委托协议。收购价格是5.5元/股，而方案发布当日太平洋证券的股价只有3.04元/股，溢价率高达81%。

然而这场收购并不被内部人士看好，遭到了华创阳安三名董事的投票反对，三者认为标的公司存在经营业绩不佳，历史遗留问题复杂等类似问题。

事实上，彼时，太平洋证券确实争议颇多，多次因违规受到处罚，经营业绩也持续下滑。2016至2018年，太平洋证券净利润连续3年下滑。2018年，太平洋证券的营业收入为3.93亿元，全年亏损13.22亿元，因股票质押式回购业务违约计提的资产减值损失就高达9.59亿元。

2020年6月3日晚间，华创阳安发布公告称，华创证券已与嘉裕投资签订终止交易协议。对于没能“在一起”的原因，华创阳安仅称“鉴于交易环境发生了较大变化”，经双方友好协商一致，拟终止本次交易。

有意思的是，在终止协议之前，华创证券还支付15亿保证金作“彩礼”，而嘉裕投资质押给华创证券5.81亿股太平洋股份，但嘉裕投资只返还了5000万元。华创证券还为此申请冻结了嘉裕投资所持太平洋5.11%股权（详情请戳：《15亿“彩礼”退还5000万？华创证券“怒冻”太平洋股权》），15亿款项归还事宜至今未有下文。

从最初的情投意合，重金谋求“联姻”，不到一年便闹得不欢而散。

2、行业并购潮下绯闻不断的券商们

根据方正证券（601901.SH）研究所2020年6月份的统计，2010年以来， 行业累计发生42 件并购事件，交易规模突破 700 亿元。

此前，曾出现4次券商并购潮。回顾整个证券行业发展历程，四次大规模的业内整合帮助行业实现优胜劣汰，几家券商抓住机会通过并购快速实现扩张，其中中信证券、华泰证券等头部券商借助多次成功并购奠定了行业龙头的地位，而包括华创、 天风等几家中小券商也通过全国布局，快速提升了资本实力。

2020年，虽然几家券商合并计划告吹，但整个2020年券业不乏并购传闻，给市场留下许多遐想空间。

2020年年初开始，中信证券与中信建投证券（601066.SH）便不断传出合并传闻，两家公司均曾发布公告辟谣。作为本土券商中的两位“高富帅”，如此重磅级的消息自然备受瞩目。其中，4月14日下午两点，“中信证券与中信建投证券合并，5500亿航母要来”的传言更是搅动A股市场，中信建投触及涨停、中信证券涨超5%，券商股尾盘明显异动。

当日晚间，当事人双双同时发布澄清公告。

随后，多家券商陆续传出“绯闻”，包括国泰君安（601211.SH）与海通证券（600837.SH）、红塔证券与太平洋证券、国元证券（000728.SZ）与华安证券（600909.SH）、五矿证券与东海证券（832970.OC）、第一创业（002797.SZ）与首创证券等。

此外，独角金融（微信号：uni-fin）梳理发现，2020年至少有10家证券公司积极参与了同行的定增发行认购，并有券商通过定增跃居同行前十大股东行列。或许是增资认购的行为，进一步引发了行业合并的猜想，但是，目前尚未看到任何实质进展和官方认定。

3、并购大潮还会卷土重来吗？

2020年没有券商合并项目落地，有些合并消息未被证实，但业内声音普遍认为，证券行业的整合预期被推向高潮，并购重组已是大势所趋。

华安证券一位资深人士表示：“国内券商行业已经进入到并购大浪潮之中，是一个不可逆的行业趋势，也是历史发展的必然。券商行业的整和有利于应对不断开放的金融市场格局。不过，并购过程中，进程可能不及预期，并购后也可能面临较大的整合风险与融合难度。需要顶层设计，才有可能进行并购。去年并购潮放缓，不会改变行业趋势，节奏放缓只是不想二级市场炒作，或者相关细节没有做好。而作为投资者，没有必要一味盯着这这类消息，一般都不会赚钱。”

行业并购也有利于公司综合实力提升，中信证券就是通过多次并购成长为龙头券商，其最近一次并购在2019年10月，中信证券以134.6亿元完成对广州证券100%股份的收购，此前已成功并购了万通证券、华夏证券、金通证券和里昂证券。

西部证券（002673.SZ）分析师张驰曾在报告中提出，“引进来”与“走出去”并驾齐驱，打造航母级券商已迫在眉睫。主要基于：一是金融业开放节奏不断加快，竞争综合实力决定能否引入更多海外长线资金。二是券商“走出去”是为企业国际化打基础，是战略亦是趋势。三是行业格局分散、同质化供给过剩或将加快供给侧改革及整合。

研报还指出，2018年以来，中信证券通过收购广州证券强化在华南地区的布局，中金公司收购中投证券弥补经纪业务的短板，天风证券则收购恒泰证券增厚公司资本，行业整合步伐已然加快。内资券商整合传闻或并非“无中生有”，更似“空穴来风”，故当顺势而为，把握产业整合趋势下的“护城河”提升机遇。