2月份信贷规模的大幅度回落，证实了中国政府并没有把拯救经济的希望寄托在货币强刺激上。

3月11日公布的社会融资规模数据显示，2月份中国社会融资规模7802亿元，相比1月份大幅度回落2.64万亿。

出于稳定经济增长的预期，以及春节前后流动性维稳的考虑；此外，商业银行本身也存在提早发放贷款提早享受收益的利益冲动，导致1月份社会融资规模和信贷规模的激增。理性回归以后，2月份社会融资规模自然回落。

从分项来看，社会融资规模回落更多是基于信贷规模的大幅度回落。1月份中国银行系统总共向社会投放了2.51万亿贷款。

1月份信贷规模大幅度扩张，叠加这个期间中国对于房地产调控的局部放松，一度让投资者认为中国政府重新回归强经济刺激的老路。在经济强刺激的背景下，包括房地产市场以及基建等领域的扩张，将增加对于基础资源类产品的需求。受此影响，包括钢铁、煤炭、以及铅、锌在内的商品价格在1-3月呈现普遍上涨。以上海期货交易所交易的螺纹钢为例，其现货价格从1月中旬的1741元每吨上涨至3月11日的2078元每吨，涨幅接近20%，最高的时候甚至触及了2201元。

与这些大宗商品相联系的A股市场也上演了周期股狂欢。以煤炭、有色、钢铁为主的股票在这个期间也出现了异乎寻常的上涨。锌业股份（000751.SZ）区间最高涨幅超过40%。

然而，这一切看起来都是幻觉。

2月份社会融资规模的公布，意味着相信中国政府重归经济强刺激的结论没有依据。事实上，早在2月份，货币当局已经对1月份的信贷天量增长有所警惕。央行还在2月19日承认部分银行因过度放贷从而导致法定存款准备金率被提高。

央行虽然于3月1日实施了降准0.5个百分点的货币宽松举措，然而这更多应该被看做是此前各种定向调控工具的对冲，如SLF、PSL等。此前，由于对货币贬值的担忧，央行一直没有在降准或者降息方面展开行动。

非常具备说服力的一点就是在央行宣布降准以后，央行此后两周时间回笼货币超过一万亿元，这甚至超过了降准所释放的流动性规模。多家机构此前估算央行降准将向市场投放约7000亿元流动性。

鉴于流动性大幅宽松的背景实际并不存在，通过大规模刺激需求拉动经济增长的结论也就没有了下文。国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，货币超发、经济强刺激预期以及补库存的需求带动的钢材、铁矿石大宗商品价格上涨，在时间窗口过后会面临较大的价格回调压力。钢材、煤炭等价格甚至面临怎么涨上去，怎么跌下来的风险。

2月份的社会融资规模还凸显中国当前改革融资方式的急迫性。间接融资，主要是信贷，依然是当前中国企业最为依赖的融资方式。2月份的信贷新增规模甚至超过了社会融资总规模的增量。而反映直接融资的债券融资以及非金融企业境内股票融资新增规模较1月份大幅回落超过4000亿元。

在参加政协全国总工会讨论会的时候，央行行长周小川提出企业发展直接融资减少债务杠杆的方法。目前间接融资，特别是债权融资还是主要渠道，导致债务占GDP的比重偏较高和持续增长。

不过，虽然2月份社会融资规模出现大幅度回落，受到1月份高基数的影响，反映中国货币供应量的M2数据依然同比上涨了13%，反映当前货币总体稳健，但是略宽松的基调没有发生变化。