文｜市值观察 杨雷

编辑｜小市妹

周四下午，10年期美国国债收益率从1.64%飙升至1.75%，创下14个月新高，很快引起资本市场剧烈波动。

昨日美股收盘，科技、能源及芯片股集体下挫，特斯拉跌超7%，苹果、亚马逊跌超3%，知名中概股蔚来、拼多多跌超5%。

到了周五开盘，沪深两市集体下跌，贵州茅台（600519）、迈瑞医疗（300760）、比亚迪（002594）、顺丰控股（002352）等知名白马股纷纷大跌。午间收盘，沪指下跌1.04%，深成指下跌1.82%。

美债收益飙升，已经引起了投资者重视。为什么要重点关注美债收益率？

以美国10年期美债收益率来说，它是市场公认的全球无风险资产定价的锚。当10年期美债收益率提高，其它资产的收益率也得跟着提高，因为10年期美债收益率提供了基准。

比如说，一位投资者手里有100万，他有两种选择，买10年期美债收益不到2%或者买收益率为3%的非保本理财产品，前者比后者安全性更高。由于每个人的风险偏好不同，投资人的选择也不同。而一旦美债收益率接近3%，那么非保本理财产品的吸引力就丧失了。

可以说，一旦10年期美债收益率价格上升，短期就会压低其它风险资产价格。

美债收益率为什么上涨？市值观察发现，美债收益率主要受期限溢价、供求关系和通胀预期三个因素影响。

期限溢价指的是国债期限越长，收益率越高；供求关系主要看经济基本面，当经济复苏或强劲上涨，投资者会抛售国债，债券价格降低就抬高了收益率。

当前，美债收益率上涨的原因主要与供求关系和通胀预期有关。

供求关系因素：最新消息显示，美联储上调了今明两年的GDP增长预期，尤其2021年预计增长6.5%，较去年12月公布的上次预期增速上调了2.3百分点。当经济迅速增长，投资者买国债的意愿降低，国债价格下降无形中抬升了收益率。

通胀预期因素：随着新冠疫苗接种的推进，加上美国政府推出的1.9万亿美元财政刺激计划，外界预测民众手中的钱或转化为巨大购买力，引发一轮新通胀。同时，今年以来油价和大宗商品价格的上升也引发了通胀预期上升。

投资者更深层次的担忧是，当美联储逐渐开始承受通胀压力时，它可能会开始收紧货币政策。据媒体报道，多数美联储官员预期到2023年不会加息，但预计2023年加息官员达到了7人，占美联储开会官员总人数比重近40%。

美债收益上涨，对股市利空多大？

短期来说，美债收益率上涨会加剧市场担忧，高估值的科技股（美股纳斯达克为代表）和涨幅较大的抱团股（A股白马股为代表）直接受到冲击。

从市场表现看，从今年1月底开始，美股的苹果公司、特斯拉等科技股股价持续下跌，再未创新高。自春节开市以来，A股的白酒、医药、新能源汽车、光伏等板块中的公司，如贵州茅台、药明康德（603259）、迈瑞医疗、比亚迪、隆基股份（601012）等，最高跌幅超过20%。

这些被投资者称为“核心资产”的公司们持续下跌，一方面是因为前期涨幅较大有回调需求，另一方面是美债收益率飙升加剧投资者恐慌情绪。

但长期来看，美债收益率上涨反而是一大积极信号，因为这意味着全球经济复苏开始。另外，美债收益率并不是影响股市的关键因素。

中泰证券（600918）发布的研报数据显示，过去50年大宗涨价及美债收益率上行时期，多数情况以道琼斯指数为代表的美股整体是震荡上行的，比如在2003年至2007年时期、2009年至2010年时期、2016至2018年时期。

值得注意的是，美股股市中大级别的调整（20%）往往发生在美债收益率快速下行阶段，比如在2000年互联网泡沫之后，2007年-2008年金融危机时期，2018年下半年贸易争端时期，以及去年上半年新冠疫情时期等。

其实，股市的中长期走势最终是由这个国家的基本面所决定的，当一个国家经济长期向上发展，股市也是震荡上涨趋势。以美股和日本股市为例，进入21世纪后，美国经济持续向上，道琼斯指数不断创新高，而东京日经225指数在日本经济泡沫破灭后多年未创新高。

道琼斯指数走势

东京日经225指数

目前，A股的波动短期受避险情绪和风险偏好影响，美债收益率短期会影响外资流入速度，美股波动也会影响投资者做多情绪。

长期看，只要投资的公司具有成长性以及确定性，最终会穿越牛熊市波动。