今日早间国家统计局发布的3月制造业采购经理人指数（PMI）升至51.9%，较前值反弹1.3个百分点，远超预期。然而，市场对此反应并不热烈，A股三大股指均以绿盘报收。

国泰君安分析指出，超预期的数据之下透露出三点隐忧。

第一个隐忧：制造业供需两旺，但企业家预期指数反而下滑。

3月无论是生产指数、建筑业景气指数还是需求相关的新订单、新出口订单、在手订单指数均大超历史均值，即使剔除季节性因素后，制造业供需两旺仍难以证伪。但有一个关键指数的恶化不容忽视，3月企业家生产经营活动预期指数较2月下滑0.7个百分点至58.5%，在制造业生产需求双双扩张的背景下，企业家信心却出现下降，在向好的数据中透出隐忧。

第二个隐忧：采购行为量升价涨，但供货时间“持平”暗含萧条。

受大宗商品涨价影响价格指数创近年高点，主要原材料购进价格指数由2月的66.7%上行至69.4%，采购量指数由51.6%上升至53.1%，出厂价格指数由58.5%提升至59.8%，企业采购行为量升价涨，生产活动扩张趋势仍在延续。

但是，3月供应商配送时间指数50%，意味着供货速度和2月持平。疫情反复及国际经贸不畅本应该拖累供货速度，但“持平”意味着市场存在萧条因素，供应商之所以能够在经贸不畅的背景下依然保持同等供货速度，可能是因为市场总需求在减少。

第三个隐忧：库存差近半年来首次收窄，企业家对需求持续改善的信心不足。

3月产成品库存由48%回落至46.7%，说明企业销售不错，原材料库存指数由47.7%小幅回升至48.4%，企业积极补库。但从二者的动态变化来看，企业对未来需求的预期已经出现恶化：

2020年2-9月，产成品库存去化速度慢于原材料库存去化速度，产成品销售旺盛，但企业补原材料需求偏弱，说明当时企业对需求端恢复的信心还不够强；9月以后产成品库存去化速度高于原材料库存去化速度，说明企业拥有主动加强补库的信心。但3月该差值再次收窄至-1.7%，为近半年来首次回落，显示企业对未来需求的持续改善缺乏信心。

另外，3月份PMI大幅反弹有季节性因素的影响。国泰君安指出，PMI蕴含的是环比概念，故在春节当月多向下调整，而在春节后月反弹。排除2020年疫情后的失真数据，2014年以来，PMI春节后月反弹均值为0.7个百分点，3月PMI环比反弹1.3个百分点确实强于历史均值，但反弹超过1个百分点并不罕见，2016、2018、2019三年就分别反弹1.2、1.2、1.3个百分点。